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　　□本報(bào)記者 傅嘉

　　隨著春節(jié)后整個(gè)市場被政策預(yù)期激活，新三板掛牌公司定增融資活動(dòng)迎來井噴。中國證券報(bào)記者統(tǒng)計(jì)，僅今年3月份，就有245家掛牌公司推出增發(fā)預(yù)案，擬募集資金總額達(dá)187.26億元。

　　新三板掛牌公司定增融資的火爆程度遠(yuǎn)超市場預(yù)期。分析人士指出，部分掛牌公司的融資力度相當(dāng)激進(jìn)，且定增時(shí)給出的估值定價(jià)已跟A股二級(jí)市場水平不相上下，未來風(fēng)險(xiǎn)不可小覷。

　　賺錢效應(yīng)激活定增

　　通過數(shù)據(jù)對比，可以看出3月份新三板市場的定增有多火：今年2月份，公布定增預(yù)案的掛牌公司僅為80家左右，擬募資總額接近20億元；今年3月份，共有245家掛牌公司公布定增預(yù)案，擬募集資金總額達(dá)到187.26億元。

　　“2月份，因?yàn)閷?shí)際工作日短，定增市場相對平穩(wěn)。但是，3月份如此規(guī)模的高增長，還是出乎所有人的預(yù)料。”一位新三板投資人士指出，目前新三板掛牌公司共2150家，意味著每十家掛牌公司中就有一家在3月份拋出增發(fā)預(yù)案。

　　分析人士表示，以新三板成分指數(shù)和做市指數(shù)將推出預(yù)期為契機(jī)，2015年農(nóng)歷春節(jié)前后成為新三板市場全面起勢的起點(diǎn)。而市場良好的賺錢效應(yīng)和融資相對A股的便捷，是新三板市場定增爆發(fā)的根本原因。相對于2014年，2015年新三板掛牌公司的融資環(huán)境大為改善�！案咄顿Y回報(bào)率之下，市場對新三板掛牌公司的定增十分追捧。”

　　“很難想象，如果價(jià)格合理，現(xiàn)在會(huì)有發(fā)不出去的定增�！币晃煌缎薪缛耸勘硎荆�“現(xiàn)在的多數(shù)情況是，估值合理但行業(yè)一般公司的定增，1-2天可以完成認(rèn)購環(huán)節(jié)。至于非常好的明星公司的定增，如果投資機(jī)構(gòu)自身不是太過硬，想拿到幾乎不可能。而且，不管是行業(yè)一般公司還是明星公司的定增，最后無一例外都是超額認(rèn)購�！�

　　各方進(jìn)入博傻階段

　　從投資邏輯來看，新三板掛牌公司的定增和A股上市公司有很大不同。A股公司定增遵循的是利用一二級(jí)市場的價(jià)差進(jìn)行套利，以創(chuàng)業(yè)板公司定增為例，若涉及行業(yè)比較時(shí)髦，考慮到未來2-3年的業(yè)績對賭，平均發(fā)行市盈率多在18倍以下。而新三板掛牌公司定增，鮮有對賭協(xié)議，市盈率相對較高，對應(yīng)2014年業(yè)績，市盈率在18倍以下的案例可謂少之又少。

　　據(jù)中國證券報(bào)記者統(tǒng)計(jì)，在3月份推出定增預(yù)案的245家掛牌公司中，有超過40家公司的發(fā)行市盈率(對應(yīng)2014年)超過了50倍。若比照A股市場邏輯，新三板掛牌公司現(xiàn)在的業(yè)績水平顯然無法支撐其股價(jià)。

　　但分析人士認(rèn)為，新三板掛牌公司的業(yè)績基數(shù)均不高，業(yè)績出現(xiàn)成倍增長的概率相對更大。若以2015年業(yè)績預(yù)期進(jìn)行估算，業(yè)內(nèi)主流觀點(diǎn)認(rèn)為新三板掛牌公司的估值水平尚在合理范圍之內(nèi)。“當(dāng)然，其中存在的風(fēng)險(xiǎn)也不小，業(yè)績預(yù)期畢竟不是對賭，這個(gè)估值在一定程度上也可以說是拍腦袋得出的。”

　　目前，新三板市場的交易體量仍然較小，市場的定價(jià)功能遠(yuǎn)沒有A股市場公允，通常情況下，掛牌公司增發(fā)時(shí)的折扣率往往較A股公司大。這也令市場得出新三板掛牌公司定增具有非常好賺錢效應(yīng)的判斷�！靶氯�板掛牌公司的定增目前并沒有爆發(fā)風(fēng)險(xiǎn)，起碼機(jī)構(gòu)的賬面浮盈還是非�？捎^的�！鄙鲜龇治鋈耸恐赋�，由于未來一段時(shí)間里新三板市場的定增風(fēng)險(xiǎn)尚難以證偽，目前參與新三板掛牌公司定增的各方正進(jìn)入到一個(gè)博傻的階段。

　　原有邏輯開始失效

　　短期來看，各路資金涌向新三板市場的趨勢十分明顯。有市場人士認(rèn)為，由于新三板市場的絕對容量仍然偏小，因此掛牌公司定增在4月份高開高走仍然是大概率事件。

　　“這并不代表新三板定增市場目前就是個(gè)無風(fēng)險(xiǎn)市場�！鄙鲜鍪袌鋈耸颗e例稱，“多數(shù)投資者更加喜歡參與做市前的掛牌公司定增，因?yàn)樽鍪泻罅鲃?dòng)性溢價(jià)會(huì)兌現(xiàn)更多的超額收益。不過，近期很多做市的掛牌公司均是在做市前一天即協(xié)議轉(zhuǎn)讓的最后一天就出現(xiàn)股價(jià)高點(diǎn)，而在做市當(dāng)天高開低走，將前幾日的多數(shù)投資者悉數(shù)套牢。這意味著現(xiàn)在市場的預(yù)期開始一致并風(fēng)險(xiǎn)前置，原先的投資模式和邏輯已經(jīng)開始失效。”

　　“伴隨著市場的火爆，掛牌公司的心態(tài)也開始變得浮躁，個(gè)別公司的融資金額相對于2014年總市值的比例太高，甚至出現(xiàn)了增發(fā)金額超過2014年總市值的案例。定增的市盈率也在迅速提高，使得市場的估值風(fēng)險(xiǎn)正在迅速積聚�！鄙鲜鍪袌鋈耸窟M(jìn)一步指出。

　　據(jù)中國證券報(bào)記者統(tǒng)計(jì)，3月份掛牌公司增發(fā)超過1億元以上的達(dá)到了28家。中科招商50億元的融資規(guī)模令人咋舌，因?yàn)槠?014年的市場估值僅在25億元左右。

　　上述市場人士還指出，和A股上市公司不同，新三板掛牌公司的定增有相當(dāng)一部分是非限售股，這將使得市場很快出現(xiàn)數(shù)量相當(dāng)可觀的獲利盤。而新三板市場的流動(dòng)性有限，短期內(nèi)如此多的巨量拋盤，將對市場走勢造成較大壓力�！拔磥硇氯�板市場可能會(huì)通過降低門檻的方式來釋放流動(dòng)性，但是按照目前的增發(fā)節(jié)奏，拋盤的壓力可能會(huì)超過外界的預(yù)期。由于定增項(xiàng)目存在嚴(yán)重的良莠不齊，不排除今年下半年新三板定增市場將會(huì)出現(xiàn)類似于打破原先信托剛性兌付的標(biāo)志性風(fēng)險(xiǎn)事件�！�

　　“具體定增項(xiàng)目需要具體分析�！鄙鲜鍪袌鋈耸空J(rèn)為，未來參與新三板掛牌公司定增，投資者篩選項(xiàng)目的能力要求會(huì)更高。

　　3月新三板掛牌公司定增募資前十

　　名稱 　 　 　 　方案進(jìn)度 　 　 　 　預(yù)計(jì)募資(億元) 　 　增發(fā)價(jià)格(元) 　 　市盈率(LRY)

　　中科招商 　 　董事會(huì)批準(zhǔn) 　 　 　50.40 　 　 　 　 　 　 18.00 　 　 　 　 　 225.23

　　昊方機(jī)電 　 　董事會(huì)批準(zhǔn) 　 　 　10.80 　 　 　 　 　 　 10.80 　 　 　 　 　 11.97

　　均信擔(dān)保 　 　董事會(huì)批準(zhǔn) 　 　 　4.13 　 　 　 　 　 　 　2.58 　 　 　 　 　 　18.33

　　中海陽 　 　 　董事會(huì)批準(zhǔn) 　 　 　4.09 　 　 　 　 　 　 　5.60 　 　 　 　 　 　22.80

　　基美影業(yè) 　 　實(shí)施 　 　 　 　 　 　3.80 　 　 　 　 　 　 　23.80 　 　 　 　 　 25.62

　　卡聯(lián)科技 　 　董事會(huì)批準(zhǔn) 　 　 　3.64 　 　 　 　 　 　 　28.00 　 　 　 　 　 38.73

　　沃捷傳媒 　 　股東大會(huì)批準(zhǔn) 　 　3.60 　 　 　 　 　 　 　32.00 　 　 　 　 　 43.40

　　思考投資 　 　董事會(huì)批準(zhǔn) 　 　 　3.12 　 　 　 　 　 　 　7.22 　 　 　 　 　 　-380.12

　　明利倉儲(chǔ) 　 　實(shí)施 　 　 　 　 　 　3.00 　 　 　 　 　 　 　4.00 　 　 　 　 　 　-1174.80