營收大增，業(yè)務(wù)邏輯調(diào)整。
5月21日，英偉達(dá)（NVDA）公布了2027財(cái)年第一季度（按自然年，截至2026年4月26日）業(yè)績，增長一如既往地超出預(yù)期。
財(cái)報(bào)顯示，英偉達(dá)（NVDA）（NVIDIA）在本季度營收達(dá)到816億美元，同比增長85%，凈利潤583億美元，同比增長211%。其中，數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)收入達(dá)到752億美元，繼續(xù)成為AI浪潮下最核心增長引擎。
（圖源：英偉達(dá)官網(wǎng)）
與此同時(shí)，英偉達(dá)（NVDA）還給出了高達(dá)910億美元的下一季度營收指引，明顯超過華爾街此前約870億美元的預(yù)期，再次強(qiáng)化市場對全球AI基礎(chǔ)設(shè)施投入周期（883436）的信心。
財(cái)報(bào)發(fā)布后，市場反應(yīng)卻并非單邊狂歡。雖然業(yè)績與指引繼續(xù)“炸裂”，但英偉達(dá)（NVDA）盤后股價(jià)一度震蕩回落，最終收盤價(jià)為223.47美元/股，上漲1.3%，市值為5.41萬億美元。
2026年以來，英偉達(dá)（NVDA）股價(jià)上漲約20%，市場對英偉達(dá)（NVDA）的預(yù)期一直被推高，而英偉達(dá)（NVDA）一直在超越預(yù)期。財(cái)報(bào)發(fā)布前，多家華爾街機(jī)構(gòu)就已經(jīng)上調(diào)英偉達(dá)（NVDA）目標(biāo)價(jià)。
英偉達(dá)（NVDA）創(chuàng)始人兼CEO黃仁勛繼續(xù)看好AI的未來，他表示：“AI工廠的建設(shè)，是人類歷史上規(guī)模最大的基礎(chǔ)設(shè)施擴(kuò)張，并且正以驚人的速度加速推進(jìn)?！?/p>
與此同時(shí)，市場對本次財(cái)報(bào)的關(guān)注點(diǎn)也在發(fā)生變化，相比“只看增長”的階段，投資者更在意“增長還能持續(xù)多久”。
一方面，Blackwell平臺進(jìn)入全面放量周期（883436），Rubin正在路上，AI訓(xùn)練與推理需求能否繼續(xù)高速擴(kuò)張，將決定英偉達(dá)（NVDA）未來幾個(gè)季度的增長斜率；另一方面，AI資本開支回報(bào)壓力、ASIC定制芯片崛起、中國市場變數(shù)，都開始成為影響其長期估值的新因素。
不過，英偉達(dá)（NVDA）正在加強(qiáng)資本回報(bào)，并展示增長信心。公司宣布新增800億美元股票回購，并將每股季度股息從0.01美元大幅提高至0.25美元。
數(shù)據(jù)中心猛增92%，業(yè)務(wù)框架大調(diào)整
從財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)來看，Blackwell平臺的全面放量，已經(jīng)成為英偉達(dá)（NVDA）本季度最核心的增長驅(qū)動力。具體來看，英偉達(dá)（NVDA）數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)收入則達(dá)到752億美元，同比增長92%。
其中，Blackwell相關(guān)產(chǎn)品成為絕對主力。相比此前以H100為代表的訓(xùn)練型GPU時(shí)代，如今的Blackwell已經(jīng)不再只是單純的AI芯片，而是完整的AI基礎(chǔ)設(shè)施平臺。
下一代Vera Rubin將在第三季度到來。黃仁勛在財(cái)報(bào)電話會上表示，2027財(cái)年下半年開始出貨的下一代AI計(jì)算平臺Vera Rubin開局態(tài)勢十分強(qiáng)勁，預(yù)計(jì)其“將比Grace Blackwell更成功”，且該產(chǎn)品在其生命周期（883436）內(nèi)都會供應(yīng)緊張。
同時(shí)，本次財(cái)報(bào)會中，英偉達(dá)（NVDA）還強(qiáng)調(diào)了網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)、CPU業(yè)務(wù)以及AI系統(tǒng)方案的重要性。英偉達(dá)（NVDA）甚至首次重點(diǎn)提及，未來CPU市場也可能成為英偉達(dá)（NVDA）新的增長空間。英偉達(dá)（NVDA）首席財(cái)務(wù)官科萊特·克雷斯預(yù)計(jì)，公司今年CPU總收入將達(dá)到200億美元，并表示英偉達(dá)（NVDA）的目標(biāo)是成為全球領(lǐng)先CPU供應(yīng)商，新款Vera CPU將為公司創(chuàng)造高達(dá)2000億美元的新業(yè)務(wù)。
值得注意的是，數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)之外，英偉達(dá)（NVDA）把其他產(chǎn)業(yè)全都?xì)w類到“邊緣計(jì)算”領(lǐng)域，換言之，英偉達(dá)（NVDA）對業(yè)務(wù)板塊再次梳理。
英偉達(dá)（NVDA）表示，從本季度開始，財(cái)報(bào)呈現(xiàn)過渡到新的框架。在核心業(yè)務(wù)方面，英偉達(dá)（NVDA）重新分類，聚焦到兩大市場平臺——數(shù)據(jù)中心（Data Center）和邊緣計(jì)算（Edge Computing）。
（圖源：英偉達(dá)官網(wǎng)）
其中，數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)包括兩個(gè)子市場：超大規(guī)模數(shù)據(jù)中心和ACIE（涵蓋AI云、工業(yè)和企業(yè)級應(yīng)用）。超大規(guī)模數(shù)據(jù)中心將包含來自公共云和全球最大消費(fèi)（883434）互聯(lián)網(wǎng)公司的收入，而ACIE則著重展現(xiàn)英偉達(dá)（NVDA）在全球各種專用AI數(shù)據(jù)中心和AI工廠中的增長機(jī)遇。
邊緣計(jì)算業(yè)務(wù)則重點(diǎn)關(guān)注用于智能體和物理AI的數(shù)據(jù)處理設(shè)備，包括PC、游戲（881275）機(jī)、工作站、AI-RAN基站、機(jī)器人和汽車。邊緣計(jì)算業(yè)務(wù)第一季度收入為64億美元，同比增長29%，環(huán)比增長10%?？迫R特·克雷斯指出，營收增長主要受到Blackwell工作站需求強(qiáng)勁推動，但部分被消費(fèi)（883434）級PC需求放緩所抵消，而消費(fèi)（883434）市場又受到內(nèi)存及整機(jī)價(jià)格上漲的影響。
在英偉達(dá)（NVDA）看來，新的財(cái)報(bào)框架，能夠更好地反映公司當(dāng)前和未來的增長驅(qū)動因素。業(yè)內(nèi)人士向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者指出，變化的背后，一方面，是黃仁勛強(qiáng)調(diào)的公司轉(zhuǎn)型，英偉達(dá)（NVDA）正從芯片公司轉(zhuǎn)向AI基礎(chǔ)設(shè)施公司。這也意味著，英偉達(dá)（NVDA）的產(chǎn)業(yè)觸角更廣，新的業(yè)務(wù)在運(yùn)營和市場策略上都將發(fā)生改變。
無論是GB200、GB300，還是未來的Rubin平臺芯片，其核心邏輯都不再是“賣GPU”，而是通過GPU、CPU、網(wǎng)絡(luò)交換、NVLink互聯(lián)以及液冷服務(wù)器（886044）的整體方案，向全球科技公司出售“AI工廠（AI Factory）”。
另一方面，AI時(shí)代的競爭，已經(jīng)不再只是單顆芯片性能競爭，而是整個(gè)系統(tǒng)級架構(gòu)競爭。尤其在推理時(shí)代，大模型部署規(guī)模迅速擴(kuò)大，客戶越來越關(guān)注“單位Token成本”“推理效率”以及系統(tǒng)整體能耗。英偉達(dá)（NVDA）需要進(jìn)一步展示其在激烈競爭中的優(yōu)勢。
黃仁勛表示：“Agentic AI已經(jīng)到來，它能夠高效工作，創(chuàng)造真正的價(jià)值，并在各個(gè)企業(yè)和行業(yè)中迅速擴(kuò)展。英偉達(dá)（NVDA）憑借其獨(dú)特的優(yōu)勢，處于這場變革的核心，它是唯一能夠在所有云平臺上運(yùn)行、為所有前沿技術(shù)和開源模型提供支持，并能擴(kuò)展到人工智能（885728）產(chǎn)生的所有地方（從超大規(guī)模數(shù)據(jù)中心到邊緣）的平臺。”
AI推理時(shí)代，英偉達(dá)的新挑戰(zhàn)
全球AI產(chǎn)業(yè)鏈正在悄然進(jìn)入AI推理的競爭周期（883436）。
黃仁勛在財(cái)報(bào)電話會上再次強(qiáng)調(diào)，AI產(chǎn)業(yè)正從訓(xùn)練階段進(jìn)一步走向推理（Inference）階段，而Agentic AI（智能體AI）的興起，正在推動全球AI基礎(chǔ)設(shè)施需求快速擴(kuò)張。他甚至用“Demand has gone parabolic（需求已經(jīng)呈現(xiàn)拋物線式爆發(fā)）”來形容當(dāng)前市場熱度。
整體來看，當(dāng)前，全球科技巨頭仍在持續(xù)擴(kuò)大AI資本開支。
過去幾個(gè)季度，微軟（MSFT）、Meta（META）、谷歌、亞馬遜（AMZN）等超大規(guī)模云廠商（Hyperscaler）并未削減AI投入，反而繼續(xù)加速建設(shè)數(shù)據(jù)中心。Meta（META）此前已將全年資本開支進(jìn)一步上調(diào)；微軟（MSFT）則持續(xù)擴(kuò)建AI服務(wù)器與算力基礎(chǔ)設(shè)施；谷歌和亞馬遜（AMZN）也在加快AI云平臺建設(shè)。
這意味著，英偉達(dá)（NVDA）的數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)仍處于景氣周期（883436）之中。同時(shí)，英偉達(dá)（NVDA）正在試圖擴(kuò)大自身護(hù)城河。過去市場更多將其視為GPU公司，但如今，英偉達(dá)（NVDA）正在逐步向“全棧AI基礎(chǔ)設(shè)施平臺”演進(jìn)，近年投資收購頻頻，從收編Groq到投資康寧（GLW），英偉達(dá)（NVDA）構(gòu)建新的體系化壁壘。
不過，市場挑戰(zhàn)也在同步增加。
過去兩年，英偉達(dá)（NVDA）憑借CUDA生態(tài)、GPU性能以及軟件工具鏈優(yōu)勢，幾乎壟斷了全球高端AI訓(xùn)練市場。從OpenAI到Meta（META），再到微軟（MSFT）與亞馬遜（AMZN），主流大模型訓(xùn)練體系都高度依賴英偉達(dá)（NVDA）GPU。這也讓英偉達(dá)（NVDA）成為AI時(shí)代最大的基礎(chǔ)設(shè)施受益者。
但隨著AI產(chǎn)業(yè)從訓(xùn)練階段逐步進(jìn)入推理階段，英偉達(dá)（NVDA）面臨更多競爭壓力。推理場景與訓(xùn)練階段存在明顯不同。訓(xùn)練強(qiáng)調(diào)極致算力與通用性，而推理更關(guān)注成本、功耗以及部署效率。
這意味著，越來越多科技公司開始探索ASIC（專用定制芯片）路線，希望降低長期采購成本。AI芯片市場正在從“單一GPU時(shí)代”，逐漸進(jìn)入“GPU+ASIC并存時(shí)代”。
目前，全球云巨頭幾乎都已啟動自研AI芯片計(jì)劃。
其中，亞馬遜（AMZN）正在加速推進(jìn)Trainium與Inferentia芯片體系。亞馬遜（AMZN）CEO安迪·杰西（Andy Jassy）透露，如果AWS定制芯片業(yè)務(wù)獨(dú)立拆分，其年化收入規(guī)模將達(dá)到約500億美元。這一表態(tài)背后，意味著云廠商已經(jīng)不再滿足于單純采購GPU，而是開始嘗試建立自己的AI基礎(chǔ)設(shè)施體系。
谷歌也正在進(jìn)一步推動TPU商業(yè)化。本周，谷歌與私募股權(quán)巨頭黑石（BX）集團(tuán)（Blackstone）宣布達(dá)成一項(xiàng)價(jià)值50億美元的數(shù)據(jù)中心合作協(xié)議，新成立的數(shù)據(jù)中心公司將使用谷歌自研TPU處理器。過去幾年，TPU主要服務(wù)于Gemini等谷歌內(nèi)部模型以及Google Cloud客戶，但如今，谷歌顯然希望進(jìn)一步擴(kuò)大其AI硬件生態(tài)影響力。
與此同時(shí)，資本市場對于“AI芯片替代路線”的熱情也正在迅速升溫。上周，AI芯片初創(chuàng)公司cerebras systems（CBRS）完成IPO，并成為2026年以來規(guī)模最大的科技IPO之一。該公司主打“超大尺寸晶圓級芯片”，能夠針對AI模型進(jìn)行定制化高速推理，其產(chǎn)品路線與傳統(tǒng)GPU邏輯存在明顯差異。
中國算力產(chǎn)業(yè)也在加速前進(jìn)，當(dāng)前中國科技企業(yè)開始推動國產(chǎn)AI算力體系建設(shè)，包括華為昇騰（886058）、寒武紀(jì)（688256）、百度（BIDU）昆侖芯、阿里平頭哥等自研芯片方案正在進(jìn)入訓(xùn)練與推理場景。
從產(chǎn)業(yè)角度來看，未來AI競爭，已經(jīng)不再只是芯片性能競爭，而是生態(tài)體系、成本效率與產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同能力的競爭。
