美股近期在AI產(chǎn)業(yè)敘事的推動下迭創(chuàng)新高，但隨著多項關(guān)鍵技術(shù)指標觸及極端區(qū)域，反彈的可持續(xù)性正受到越來越多機構(gòu)投資者的質(zhì)疑。
BTIG首席市場技術(shù)分析師Jonathan Krinsky在最新報告中指出，標普500ETF（VOO）-SPDR(SPY.US)的日線RSI指標于上周四攀升至78，隨即在周五暴跌1.2%。自2003年以來，SPY在RSI超過75后立即單日跌幅超1%的情形僅出現(xiàn)過六次，且每次在5至40天窗口內(nèi)的平均回報均為負值。更為嚴峻的是，六次中五次在后續(xù)數(shù)周出現(xiàn)了至少7%的峰值至谷底回撤，唯一例外是2023年的一次橫向盤整。
市場結(jié)構(gòu)的惡化不僅體現(xiàn)在指數(shù)層面，更延伸到關(guān)鍵領(lǐng)導板塊。作為本輪上漲的核心引擎，半導體（881121）和人工智能（885728）(AI)板塊于上周五遭遇重創(chuàng)。半導體ETF（159325）-VanEck(SMH.US)單日暴跌3.8%，創(chuàng)下自3月以來的最大單日跌幅。Krinsky指出，這一走勢印證了他的判斷——半導體（881121）和AI股更可能“向下靠攏”整體市場，而非將落后板塊向上牽引。
市場寬度同樣是令人擔憂的信號。BTIG數(shù)據(jù)顯示，上周五紐約證券交易所70%的成交量集中在下跌股票上，為3月以來最高水平。同時，標普500（SPX）指數(shù)近期一度高于其50日移動均線8.5%，但指數(shù)成分股中僅有47%的個股位于自身50日均線之上，Krinsky稱此為“有記錄以來最嚴重的背離”。
此外，報告還列舉了其他壓力點：30年期美國國債收益率重新突破5%、12月交割的原油期貨逼近周期（883436）高點84美元上方，以及標普500（SPX）科技行業(yè)精選指數(shù)ETF-SPDR(XLK.US)在指數(shù)中的權(quán)重達到創(chuàng)紀錄的37.5%，已超越互聯(lián)網(wǎng)泡沫時期的峰值。
在當前宏觀環(huán)境下，這些技術(shù)性壓力信號顯得尤為敏感。上周美國通脹數(shù)據(jù)全面超預期——4月PPI同比飆升6.0%，核心PPI同比上漲5.2%;4月CPI同比上漲3.8%，創(chuàng)2023年以來最大漲幅。美債收益率隨之快速攀升，30年期收益率一度升至5.12%的2007年以來高位，10年期收益率則攀至4.59%，創(chuàng)近一年新高。上周五，美股三大指數(shù)集體重挫逾1%，納斯達克（NDAQ）指數(shù)下跌1.54%，終結(jié)周線六連漲。本周一，美股期貨延續(xù)跌勢，三大指數(shù)期貨均下跌約0.5%。
與歷史泡沫的“詭異”相似
盡管本輪AI引領(lǐng)的行情建立在真實的產(chǎn)業(yè)趨勢和盈利增長基礎(chǔ)之上，但從市場表現(xiàn)數(shù)據(jù)來看，當前投機熱度已超越歷史上最具標志性的泡沫時代。
Krinsky引用數(shù)據(jù)指出，過去一年納斯達克100（NDX）指數(shù)中表現(xiàn)最佳的前十只股票平均漲幅高達784%，不僅超越了1999年559%的平均水平，也超過了2000年3月市場見頂前一年622%的漲幅。值得注意的是，這一觀點并非孤立的聲音。電影《大空頭》原型人物、知名對沖基金經(jīng)理Michael Burry此前也曾發(fā)出類似警告，認為納斯達克100（NDX）指數(shù)中領(lǐng)漲股的漲幅已經(jīng)超過互聯(lián)網(wǎng)泡沫時期的驚人水平。
在2000年見頂前的一年里，納斯達克（NDAQ）的領(lǐng)漲陣容包括MicroStrategy（MSTR）(現(xiàn)Strategy（MSTR），MSTR.US)、高通（QCOM）(QCOM.US)、閃迪（SNDK）(SNDK.US)、亞德諾（ADI）(ADI.US)、泛林集團(LRCX.US)、再生元(REGN.US)、英偉達（NVDA）(NVDA.US)、高知特（CTSH）(CTSH.US)、蘋果（AAPL）(AAPL.US)和Adobe(ADBE.US)。而今天的領(lǐng)跑者名單雖然有所不同——閃迪（SNDK）、西部數(shù)據(jù)（WDC）(WDC.US)、希捷(STX.US)、美光(MU.US)、英特爾（INTC）(INTC.US)、泛林集團、AMD(AMD.US)、華納兄弟探索（WBD）公司(WBD.US)、邁威爾科技（MRVL）(MRVL.US)和應(yīng)用材料（AMAT）(AMAT.US)——但歷史的回響卻令人不安。閃迪（SNDK）和泛林研究直接出現(xiàn)在兩張榜單上，而Strategy（MSTR）雖以截然不同的“比特幣概念”面貌出現(xiàn)，卻同樣名列前茅。
不過，當前的數(shù)據(jù)也有微妙之處：盡管平均漲幅更高，但中位數(shù)漲幅實際上低于互聯(lián)網(wǎng)泡沫時期——354%對比當時的455%。這意味著“當前的榜單頂部更熱，但底部支撐更薄”，閃迪（SNDK）近4000%的漲幅在統(tǒng)計上貢獻了極大的權(quán)重。閃迪（SNDK）的股價自2025年5月至2026年5月期間飆升了前所未有的3960%，遠超互聯(lián)網(wǎng)泡沫時期高通（QCOM）2620%的峰值回報率。
在AI泡沫敘事不斷升溫的背景下，富國銀行（WFC）分析師Ohsung Kwon公開表示“AI就是一場泡沫”，但同時建議投資者“不要逆勢而行”，原因在于2026年第一季度AI資本開支規(guī)模實在過于龐大，總額達到1740億美元，同比增長72.8%，貢獻了同期美國GDP增長的42%。美國銀行（BAC）策略師Michael Hartnett則指出，費城半導體（SOX）指數(shù)當前價格較其200日移動均線高出62%，已超越互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂前納斯達克（NDAQ）55%的偏離水平。
市場信號分化下的獨特機會：Krinsky呼吁“現(xiàn)在買入債券”
在預警股市風險的同時，Krinsky也向投資者指出了另一條路徑，認為當前市場環(huán)境正在為債券創(chuàng)造顯著的戰(zhàn)術(shù)性買入機會。
Krinsky在報告中明確表示，現(xiàn)在是“買入久期的時機”，預計10年期美債收益率將在未來數(shù)周回落至4%附近，同時20+年以上美國國債ETF（511010）-iShares(TLT.US)將攀升至90美元。
這一判斷基于一個值得關(guān)注的資產(chǎn)間背離：標普500（SPX）指數(shù)自階段性低點以來反彈超過10%，WTI原油自4月7日高點暴跌22%，但債券僅從近期低點溫和反彈，TLT仍較2月底水平低逾4%。換言之，股票和商品市場已經(jīng)做出了大幅定價調(diào)整，而債券市場尚未跟上步伐。
Krinsky為利率下行設(shè)定了兩條情景路徑：要么中東局勢持續(xù)緩和，壓低油價并推高風險資產(chǎn)，同時帶動債券上漲;要么局勢長期升級，高能源（850101）價格最終將打擊經(jīng)濟，增長放緩同樣導致利率走低。無論哪種路徑展開，債券都有望成為受益者。
從技術(shù)面來看，BTIG指出10年期美債收益率“剛剛開始拐頭下行，日線動能轉(zhuǎn)負”，而TLT正在構(gòu)筑一個小型底部形態(tài)，有望成為上漲的跳板。從季節(jié)性規(guī)律來看，利率通常在4月承受上行壓力，但“進入5月中旬后往往開始明顯回落”。
不過，Krinsky也并非完全看空股市。報告同時指出，價值股相對于成長股出現(xiàn)了近31個交易日以來最大幅度的負向走勢，這可能為價值股的相對反彈埋下伏筆。此外，軟件板塊依然表現(xiàn)出韌性，擴展科技軟件行業(yè)ETF-iShares(IGV.US)相對標普500（SPX）處于數(shù)月高位，BTIG預計其將填補98美元附近的缺口。
