南方財經 21世紀經濟報道特約撰稿 王應貴
最近幾天，美國通脹報告連續(xù)刺激美國國債利率上揚。上周五（5月15日），美國股票市場的上漲勢頭止住了。就目前通脹態(tài)勢看，投資者普遍認為，今年美聯(lián)儲減息的希望越來越渺茫。收盤時，道瓊斯30種工業(yè)股票平均指數(shù)、標準普爾500指數(shù)（TWOX）、納斯達克（NDAQ）指數(shù)分別收于49402.3、7396.4、26225.15點，即下跌1.07%、1.40%、1.54%。
其他市場，美國十年期國債收益率收于4.595%（為2025年2月12日以來的最高收盤價），漲3.05%；WTI 6月原油合約收于105.42美元/桶，漲4.20%；現(xiàn)貨黃金收于4540.07美元/盎司，跌2.41%；美元指數(shù)以99.21報收，漲0.49%；比特幣現(xiàn)貨收于79090.5美元，跌2.44%。
中東問題懸而未決，油價漲勢推高通脹
美國勞工部12日發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，4月美國消費（162415）者價格指數(shù)（CPI）同比上漲3.8%，為2023年6月以來的最高水平?？鄢称泛?span>能源（850101）價格后，美國4月核心CPI同比上漲2.8%，為6個月來的最高水平。
如表1所示，能源（850101）價格同比上漲了17.9%，對能源（850101）價格變化最敏感的交通服務上漲了4.3%，而其他商品和服務的價格漲幅相對溫和。如果中東問題不盡快解決，能源（850101）上漲壓力會持續(xù)傳遞到其他商品和服務。即使中東問題通過談判解決了，按過往經驗，全球原油供應鏈紊亂至少需要6個月時間才能恢復正常，通脹勢頭會持續(xù)較長一段時間。
美國勞工部上周三公布的生產者價格指數(shù)（出廠價格或批發(fā)價格）由今年3月的4.3%飆升至4月的6.0%，為2023年2月以來的最大漲幅，核心通脹指數(shù)由3月的4.0%上漲至4月的5.2%。出廠價格上漲必然會拉高消費（883434）者價格指數(shù)，未來通脹形勢的嚴峻性由此可見一斑。對美聯(lián)儲新主席沃什來說，如何平衡經濟增長與通脹治理的關系將是一個燙手山芋。
美債利率上揚，抵消美聯(lián)儲降息的政策效果
如其他發(fā)達國家一樣，美國聯(lián)邦政府面臨利率上升和赤字擴大的困境。在過去的低通脹、低利率時代，美國、日本、英國等國家全然不顧財政約束機制而大量發(fā)行國債，以刺激經濟增長，這種舉債上癮的財政政策如今迎來了嚴重的經濟后果。德國雖嚴格執(zhí)行財政紀律，也始終將年度財政赤字控制在3%（指當年財政赤字與國內生產總值的占比）以內，但因俄烏沖突導致能源（850101）價格上漲，疊加新能源汽車（885431）沖擊，國內經濟多年低迷，通脹水平不見減退。
中東問題所引起的能源（850101）價格上漲已導致許多國家國債收益率上升，從而加重了政府、企業(yè)、個人的利息負擔。自中東沖突爆發(fā)以來，美國10年期國債收益率（債券市場的定價基準）已由2月27日的3.962%（收盤價）升至5月15日的4.595%，而30年期國債收益率5月15日收于5.128%，為十余年來的最高值。
美國10年期國債收益率大幅上漲帶動了日本、英國、德國利率上漲。日本政府一直在考慮擴大政策赤字以刺激經濟。日本國內通脹高企，日元處于深度貶值區(qū)，日元利率又全線上漲，舉債成本一定不菲！英國和德國面臨同樣的難題?；魻柲酒澓{危機一天不解除，世界就一天沒有安穩(wěn)日子。
美國國家信用受損，去美元化趨勢未變
最近幾年，美國對外政策反復橫跳，許多國家逐漸失去了對美國的信任。如圖2所示，外國官方和國際機構持有的美國國債在波動中下降，疫情以來這一下降趨勢有所加快，目前持有量仍處于低位。與此同時，美元資產在官方儲備資產中的占比自2016年第三季度開始呈顯著下降趨勢，目前處于歷史最低水平，2025年末為56.77%。
美國聯(lián)邦政府負債已達到39.25萬億美元，每年利息成本超過萬億美元，年利息支出規(guī)模已經超過美國國防支出；每日利息成本高達30多億美元，債務負擔相當沉重。美國政府一直向美聯(lián)儲施壓，但經濟現(xiàn)實又不允許。鑒于中長期利率上升，美國政府只能借短債還舊債，但這終究不是長遠之計。
據(jù)美國證券業(yè)及金融市場協(xié)會（SIFMA）統(tǒng)計，最近三個季度，美國政府的短期融資分別為6.72萬億、6.97萬億、6.92萬億美元，中期融資（期限為1-10年）分別為1.06萬億、1.07萬億、1.08萬億美元，長期融資（期限超過10年）分別為1136億、1193億、1377億美元。
在新的財政年度里，美國政府計劃增加國防預算。中東局勢懸而未決，繼續(xù)打下去，可能會暫時支撐美國經濟增長，但美國政府的財政窟窿會越來越大，經濟最終會被拖入衰退期，因為戰(zhàn)爭支出是一次性消耗，對未來經濟持續(xù)增長沒有任何幫助。
美國股票市場全靠AI概念投資支撐，但如果這些公司缺乏可行的盈利模式，或者說，巨額投資不能轉變?yōu)楝F(xiàn)金流入或增加公司營收，大量燒錢的模式終有盡時，猶如本世紀初的互聯(lián)網泡沫破滅一樣。在20多年里，美國經歷了互聯(lián)網泡沫破滅、2007-2009年次貸危機、新冠疫情期間的市場震蕩，AI投資規(guī)模和熱度超過了以往任何時期，投資者不得不小心謹慎，以免被科技公司五花八門的戰(zhàn)略合作宣傳誤導。
中東僵局和利率市場變化是投資者下周重點關注的熱點問題?；魻柲酒澓{開放是世界的共同期望，建立長期穩(wěn)定的機制乃當務之急，美國、以色列和伊朗各有訴求和態(tài)度，但美伊各自提出的條件讓對方很難接受，局勢短期內預計不會改善。
利率市場就是股票市場的風向標，如果中長期債券利率繼續(xù)上揚，這對全球金融市場來說就是災難來臨前的強烈預兆。據(jù)估計，2026年，美國政府的財政赤字將占GDP的5.7％（歐盟公約的財政約束底線為3％），外國機構持有美債意愿不高，債券市場將承受很大壓力，且利率水平已經快到極限了。
（作者系澳門城市大學金融學院教授）
