在中東戰(zhàn)事引發(fā)能源（850101）沖擊、加劇通脹壓力并壓制了市場對美聯(lián)儲放松貨幣政策預(yù)期的背景下，美債收益率迅速攀升。截至發(fā)稿，有著“全球資產(chǎn)定價之錨”之稱的十年期美債收益率逼近4.5%，報4.481%。
作為“全球資產(chǎn)定價之錨”，十年期美債收益率深刻影響著從抵押貸款、企業(yè)貸款到主權(quán)債務(wù)的全球借貸成本。除了影響借貸成本(侵蝕企業(yè)盈利空間)之外，美債收益率的走高還可能引發(fā)資金從股市流向債市的輪動，令當(dāng)前勢頭正盛的全球股市前景蒙上陰影。
不過，在匯豐控股（HSBC）首席多資產(chǎn)策略師馬克斯·凱特納看來，盡管債券收益率不斷上升，但由于企業(yè)盈利強勁復(fù)蘇以及市場倉位仍處于較低水平，股市仍有進一步上漲空間。
凱特納表示，他目前對股票持“極度看多”立場。他指出，企業(yè)盈利出現(xiàn)了V型復(fù)蘇，“在高基數(shù)基礎(chǔ)上進一步走高”。他補充稱，本輪財報季的表現(xiàn)“瘋狂，簡直是瘋狂”，約87%的企業(yè)業(yè)績超出市場預(yù)期，其表現(xiàn)堪比疫情后經(jīng)濟重啟時期。
與此同時，在凱特納看來，目前股票估值尚未達到泡沫化水平。他指出，投資者整體倉位仍偏低，而且無論是系統(tǒng)化資金還是主動管理資金，其資金流向“距離發(fā)出賣出信號還非常遙遠”。
凱特納認為，美債收益率當(dāng)前尚未構(gòu)成威脅。不過他也承認，如果美聯(lián)儲加息次數(shù)超過一次，“市場可能會有些難以承受”。他表示，利率風(fēng)險主要來自經(jīng)濟增長可能強于預(yù)期。
凱特納還表示，當(dāng)前股市上漲是“除歐洲之外幾乎全球范圍的現(xiàn)象”。他認為，歐洲尤其容易受到中東沖突影響，同時高度依賴霍爾木茲海峽重新開放，但又缺乏科技與人工智能（885728）(AI)帶來的利多驅(qū)動。
另一方面，凱特納指出，美國消費（162415）者數(shù)據(jù)表現(xiàn)強勁，包括信用卡支出和每周零售銷售數(shù)據(jù)，都反映出美國經(jīng)濟基本面依然穩(wěn)健。在亞洲市場方面，他特別提到韓國股市依然具有吸引力，盡管韓國綜合股價指數(shù)(Kospi)今年以來在AI熱潮推動下已經(jīng)上漲了86%。他表示，“韓國市場的倉位實際上并不算重”，而且韓國主要股指目前的估值仍然處于合理水平。
政策預(yù)期急轉(zhuǎn)彎，“全球資產(chǎn)定價之錨”劇烈擺動
油價和通脹環(huán)境的劇變，已迫使市場對美聯(lián)儲政策路徑的定價發(fā)生歷史性逆轉(zhuǎn)。就在2月中東戰(zhàn)爭爆發(fā)前，隔夜指數(shù)掉期市場顯示，交易員普遍預(yù)計美聯(lián)儲2026年全年將降息約50個基點。但戰(zhàn)爭引發(fā)的能源（850101）沖擊讓利率前景徹底轉(zhuǎn)向。目前，與美聯(lián)儲利率決議掛鉤的利率掉期合約顯示，明年4月前美聯(lián)儲加息的概率已超過一半，降息預(yù)期則被進一步推遲。芝商所“美聯(lián)儲觀察”工具顯示，12月至少加息25個基點的概率已升至約32%，且定價已基本排除了從現(xiàn)在到2027年底降息的可能性。
野村證券高級利率策略師Naokazu Koshimizu就此評論道：“市場已出現(xiàn)強烈的倉位調(diào)整趨勢。前景變得高度不確定，不僅在于降息可能推遲到什么程度，還在于下一步是否會加息。此前，市場一直認為降息會在某個時候?qū)崿F(xiàn)，這支撐了購買行為?！?/p>
這一預(yù)期的急劇逆轉(zhuǎn)也體現(xiàn)在美聯(lián)儲內(nèi)部分歧上。上月的美聯(lián)儲聯(lián)邦公開市場委員會(FOMC)會議出現(xiàn)了1992年以來最高的異議程度——多達三名官員投票反對釋放寬松傾向的政策聲明。連此前最為鴿派的美聯(lián)儲理事米蘭也已顯著軟化立場，將其降息預(yù)期大幅下調(diào)。而即將正式上任的新任美聯(lián)儲主席沃什的立場亦引發(fā)市場廣泛關(guān)注，市場普遍預(yù)計其上任將面臨極為棘手的政策選擇。
縱觀市場動態(tài)，各期限美債收益率全線飆升。除了十年期美債收益率逼近4.5%之外，30年期美債收益率升破5%，成為長期限債券中率先突破5%心理關(guān)口的品種。5年期美債收益率進一步站穩(wěn)4%上方，2年期美債收益率攀升至4%。
十年期美債收益率逼近4.5%!華爾街多空激辯
隨著十年期美債收益率徘徊于4.5%這一“心理生死線”，華爾街正陷入一場近二十年來最激烈的辯論。一邊是堅信通脹已結(jié)構(gòu)性失控、收益率必將沖向5%的“新鷹派”;另一邊則是認為高利率已至強弩之末、債市迎來黃金坑的“抄底派”。這場辯論的結(jié)果，將直接決定全球資產(chǎn)定價之錨的走向。
鷹派預(yù)警：5%或非終點，通脹已入“不利情景”
以標(biāo)準(zhǔn)銀行策略主管史蒂文·巴羅為代表的空頭陣營認為，目前的收益率上行并非短期波動，而是全球宏觀邏輯的根本性重塑。他們的核心邏輯建立在“戰(zhàn)爭+政策+結(jié)構(gòu)”三足鼎立之上。
首先，中東沖突對全球能源（850101）供應(yīng)鏈的打擊已不再是暫時的沖擊，而是轉(zhuǎn)變?yōu)殚L期的溢價成本。當(dāng)能源（850101）價格在高位徘徊超過18個月，通脹壓力將不可避免地從燃料擴散至服務(wù)業(yè)和工資領(lǐng)域。其次，美聯(lián)儲在2026年初表現(xiàn)出的降息遲緩，被鷹派解讀為對通脹預(yù)期的妥協(xié)，這種“貨幣政策偏軟”可能導(dǎo)致通脹預(yù)期失去錨定。
更深層的原因在于結(jié)構(gòu)性通脹的回歸。從氣候變化導(dǎo)致的綠色成本，到收緊的移民政策限制勞動力供應(yīng)，再到全球供應(yīng)鏈的碎片化，這些因素共同構(gòu)建了一個“高通（QCOM）脹、高利率、高波動”的新常態(tài)。在鷹派眼中，十年期美債收益率觸及5%只是回歸2007年以前的常態(tài)，而非極端異常。
荷蘭國際（ING）集團(ING)在5月12日的分析中指出，“4.5%的十年期美債收益率已在視野中”。一旦觸及該水平，將吸引許多結(jié)構(gòu)性買盤。但該收益率“同樣可以輕易繼續(xù)走高”，尤其是價格壓力沒有任何緩解跡象。該行警告，如果戰(zhàn)爭持續(xù)，通脹可能升至5%，美聯(lián)儲無法在此環(huán)境下降息。
摩根大通（JPM）在5月的最新簡報中警告稱，“通脹底部已經(jīng)抬高”。他們認為60/40股債配置正面臨挑戰(zhàn)，通脹的粘性(特別是能源（850101）沖擊后)可能導(dǎo)致債券價格進一步下跌。
多頭堅守：高票息即是正義，4.5%是股市紅線
與此同時，多頭陣營則在4.5%的陣地上筑起堅實的防線。嘉信理財（SCHW）和部分資產(chǎn)管理機構(gòu)認為，美債市場已經(jīng)超賣，目前的收益率水平已經(jīng)具備了極高的配置價值。
看好債市的分析師認為，雖然通脹數(shù)據(jù)火熱，但美國消費（162415）者的韌性終有盡頭。高昂的借貸成本已開始壓制房地產(chǎn)（881153）和制造業(yè)的擴張，經(jīng)濟增速的放緩最終將成為抑制收益率上行的“自動剎車”。對于長期投資者而言，鎖定4.5%以上的無風(fēng)險回報率，在未來的衰退周期（883436）中將是極佳的對沖工具。
此外，多頭寄希望于“技術(shù)奇跡”。雖然如巴羅等資深策略師持懷疑態(tài)度，但摩根大通（JPM）等機構(gòu)的部分分析師仍認為，人工智能（885728）對生產(chǎn)力的提升將在2026年下半年開始顯現(xiàn)，通過降低生產(chǎn)成本來對沖能源（850101）通脹，從而為美聯(lián)儲打開降息空間。
Bespoke投資集團的保羅·?；?月的判斷或許最能概括當(dāng)前市場的微妙心態(tài)：如果年底看到4.5%，那倒不那么令人擔(dān)憂;但如果在一兩個月內(nèi)就突破4.5%，那將是一個大問題。而如今，這一“大問題”似乎正在逼近——十年期美債收益率距離4.5%關(guān)口僅一步之遙，而30年期美債收益率已率先突破5%。
市場正站在關(guān)鍵抉擇點?？纯照呤治?span>能源（850101）沖擊與財政惡化的王牌，看多者則寄望于增長放緩與央行轉(zhuǎn)向。無論哪一方最終勝出，4.5%這一心理關(guān)口一旦被實質(zhì)性突破，都將重新定義全球資產(chǎn)定價的基準(zhǔn)。
