自美伊宣布暫時?；鹨詠恚珹I 算力投資主題所驅(qū)動的美國股市歷史性飆升態(tài)勢已推動標(biāo)普 500 指數(shù)與納斯達(dá)克（NDAQ） 100 指數(shù)持續(xù)創(chuàng)下新高，然而諸多顯示市場看漲情緒過熱的跡象表明，這輪漲勢可能正在進(jìn)入一個顯著放緩與回調(diào)階段。
圍繞 AI 算力交易的全球股市火熱牛市行情，似乎進(jìn)入情緒和倉位快速升溫的 “后段行情”。甚至有華爾街分析師警告稱，當(dāng)油價回落、地緣緩和、企業(yè)盈利超預(yù)期、美聯(lián)儲緊縮擔(dān)憂消退等利好同時出現(xiàn)時，市場往往容易進(jìn)入 “好消息已經(jīng)過度反映” 的向下調(diào)整軌跡甚至熊市回調(diào)狀態(tài)。
毋庸置疑的是，美股市場仍處 AI 盈利上修周期（883436），但短線已經(jīng)具備階段性過熱和回調(diào)條件。AI 算力產(chǎn)業(yè)鏈領(lǐng)軍者們的狂飆式上漲行情背后有著堅(jiān)實(shí)的盈利支撐：AMD 強(qiáng)勁業(yè)績帶動芯片股集體走高，AI 數(shù)據(jù)中心 CPU、AI GPU/AI ASIC、HBM、DRAM/NAND 存儲、光互連、先進(jìn)封裝（886009）、電力和冷卻鏈條都在被重新定價；總部位于美國的存儲芯片（886042）領(lǐng)軍者美光 (MU.US) 三天市值增加逾 1000 億美元，核心邏輯仍然集中于基本面層面 —— 比如 HBM 庫存被鎖定、存儲供需緊張，也說明這不是單純講宏大故事的泡沫擁擠行情。
然而，如果市場廣度不能擴(kuò)散到非科技板塊，堪稱全球芯片股風(fēng)向標(biāo)以及 “AI 算力投資風(fēng)向標(biāo)” 的費(fèi)城半導(dǎo)體（SOX）指數(shù)一旦回落至 50 日均線，25%—30% 的行業(yè)級向下修正并不夸張；但這更可能是 AI 投資狂潮驅(qū)動的牛市軌跡中的 “去杠桿式降溫”，而不是 2000—2002 年那種基本面坍塌式泡沫破裂熊市。
量化模型警告 “狂熱交易” 接近臨界點(diǎn)，回調(diào)陰影正在逼近
自 3 月低點(diǎn)以來的歷史級別反攻行情，主要受到中東地緣政治緊張局勢顯著緩和以及企業(yè)盈利激增的強(qiáng)勁推動，已將投資者情緒推向 Bloomberg Intelligence 策略師們編制的一項(xiàng)量化模型所顯示的 “狂熱” 區(qū)域。該模型追蹤六個核心組成部分，其中三個因素推動其接近這一狂熱基準(zhǔn)水平：高收益公司債利差、低波動率以及成對相關(guān)性。
這并不一定意味著崩盤或者泡沫破裂行情即將到來：這種背景通常與后續(xù)的進(jìn)一步上漲同時出現(xiàn)，只是漲幅更溫和，溫和上漲過后往往迎來一段調(diào)整時期。根據(jù) Bloomberg Intelligence 編制的 Market Pulse 模型，2012 年至 2023 年期間，在多次出現(xiàn)歷史罕見的高企市場情緒讀數(shù)后的三個月內(nèi)，羅素 3000 指數(shù)平均回報率為 2.9%。在這些時期，大盤股（883417）往往表現(xiàn)更好，標(biāo)普 500 指數(shù)跑贏小盤股羅素 2000 指數(shù)約 178 個基點(diǎn)。
不過，當(dāng)前這一輪美股市場乃至全球股市強(qiáng)勁牛市行情的整體走勢不同于以往的飆升。歷史上，如此規(guī)模的超大月度漲幅往往出現(xiàn)在深度市場回撤之后，例如 2009 年 4 月和 2020 年 4 月，當(dāng)時全球股票市場從流動性枯竭危機(jī)驅(qū)動的歷史低點(diǎn)加速反彈。而這一次，股票是從已經(jīng)處于歷史高位的基礎(chǔ)上持續(xù)上漲至創(chuàng)紀(jì)錄高位，這種動態(tài)可能限制未來上行空間。
Bloomberg Intelligence 的資深分析師 Christopher Cain 和 Nathaniel Welnhofer 在一份報告中寫道：“當(dāng)一切同時奏效 —— 成長股大幅跑贏價值股、周期（883436）股顯著跑贏防御股 —— 這通常是后期階段的重要信號，而不是新的起點(diǎn)。”“歷史表明，回報仍可能為正，只是回報吸引力下降，市場領(lǐng)導(dǎo)權(quán)會重新顯著收窄至大盤股（883417）?！?/p>
標(biāo)普 500 指數(shù) 4 月份的月度上漲幅度超過 10%，創(chuàng)下過去 35 年來第五佳的月度漲幅表現(xiàn)，并推動該基準(zhǔn)指數(shù)刷新歷史高位。進(jìn)入 5 月不到一周，該指數(shù)已經(jīng)又上漲 2.2%。紐約時間上午 7:32，標(biāo)普 500 指數(shù)期貨上漲 0.1%。
盡管能源（850101）價格飆升令今年余下時間的前景蒙上陰影，但這輪上漲并非沒有基本面支撐。第一季度標(biāo)普 500 指數(shù)成分股的整體盈利有望較上年同期大幅增長近 27%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于財(cái)報季前 12.4% 預(yù)測的足足兩倍。截至周三市場收盤，Bloomberg Intelligence 統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，超過 83% 的標(biāo)普 500 成分公司業(yè)績超過預(yù)期，為 2021 年以來最強(qiáng)表現(xiàn)，而負(fù)面意外 (即未及預(yù)期的比例) 接近三十多年來最低水平。
市場從極度悲觀到過度樂觀
不過，市場廣度仍然非常狹窄，因?yàn)榻谶@一段上漲主要由英偉達(dá)（NVDA）、SK 海力士、AMD、美光、閃迪（SNDK）、臺積電（TSM）以及英特爾（INTC）等 AI 算力產(chǎn)業(yè)鏈領(lǐng)軍者們所推動。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，只有約一半標(biāo)普 500 成分股交易價格高于其 50 日移動均線。與此同時，費(fèi)城半導(dǎo)體（SOX）指數(shù)正徘徊在互聯(lián)網(wǎng)泡沫以來最超買的讀數(shù)附近。
韓國股市 2026 年迄今漲幅已經(jīng)超越去年領(lǐng)跑全球股票市場的 76% 狂野漲幅，但是與 2025 年全年截然不同的是，超越 2025 年全年 76% 漲幅的 2026 年從年初迄今還不到五個月。三星電子在周三可謂迎來里程碑時刻，年初迄今漲幅約 75%，市值站上 1 萬億美元，成為繼臺積電（TSM）之后第二家市值達(dá)到 1 萬億美元水平的亞洲企業(yè)。在 HBM 領(lǐng)域堪稱霸主地位的 SK 海力士漲幅更加強(qiáng)勁，年初迄今的漲幅已經(jīng)超過 130%。然而，韓國股市這輪上漲廣度同樣狹窄 —— 盡管關(guān)鍵股指大漲，但在 835 只成分股組成的 Kospi 韓國綜合指數(shù)（KS11）中，周三仍有超過 600 只股票下跌。
有華爾街分析師認(rèn)為，需要更多股票共同參與今年以來的這一輪強(qiáng)勁上漲行情，才能確保 2023 年以來 AI 算力主題驅(qū)動的全球股市超級牛市行情能夠長期延續(xù)。
“我們屬于認(rèn)為市場將會擴(kuò)大上漲廣度的樂觀陣營，”Franklin Templeton 公開市場高級投資策略師 Katrina Dudley 表示，她指的是標(biāo)普 500 指數(shù)中的多數(shù)主要行業(yè)板塊的每股收益實(shí)現(xiàn)了雙位數(shù)增長，將驅(qū)動更多股票參與上漲行情。
BTIG 的策略師們在研報中警告稱，發(fā)生芯片領(lǐng)軍者和其他科技股中的狂歡程度比 1999 年 “更加極端”，并可能導(dǎo)致半導(dǎo)體（881121）指數(shù)出現(xiàn)大幅回調(diào)，使該指數(shù)回到其 50 日移動均線。BTIG 表示，如果更多非科技板塊也開始上漲、市場廣度擴(kuò)大，那么即便此前推動美股反彈的科技股回落，也能減輕指數(shù) ETF 倉位和投資者資產(chǎn)配置組合受到的沖擊。
Integrity Asset Management 投資組合經(jīng)理 Joe Gilbert 表示：“我們確實(shí)已經(jīng)從極度悲觀轉(zhuǎn)向某種程度上偏過度的樂觀情緒。”“令人擔(dān)憂的是這輪漲勢的可持續(xù)性。因此，市場當(dāng)前愈發(fā)收窄更表明，每一輪上漲中，市場參與度都在變得不那么充分?！?/p>
當(dāng)前最值得警惕的是，漲勢烈度和市場集中度已經(jīng)接近甚至超過互聯(lián)網(wǎng)泡沫時期的某些極值。從基本面驅(qū)動的增長角度來看，美股仍處 AI 盈利上修周期（883436），但短線已經(jīng)具備階段性過熱和回調(diào)條件，不過這一趨勢更可能是 AI 牛市中的 “去杠桿式降溫”，而不是 2000—2002 年那種基本面坍塌式熊市。
BTIG 的資深策略師 Jonathan Krinsky 指出，如果漲勢仍高度依賴芯片和科技股，一旦它們 “重返地球”，指數(shù)就會更脆弱。BTIG 表示，過去一年納斯達(dá)克（NDAQ） 100 指數(shù)表現(xiàn)最好的前 10 只股票平均漲幅高達(dá) 784%，超過 1999 年的 559%，也高于 2000 年 3 月見頂前一年的水平?！叭绻袌錾蠞q不再只靠少數(shù)科技巨頭，而是擴(kuò)散到金融、工業(yè)、醫(yī)療、消費(fèi)（883434）等更多板塊，那么當(dāng)科技股從高位回落時，其他板塊可以提供緩沖，減少標(biāo)普 500 或納指（IXIC）的下跌壓力?！?這位策略師表示。
MarketWatch 的資深策略師也表示，AI 芯片、存儲芯片（886042）和數(shù)據(jù)中心半導(dǎo)體（881121）鏈條成為市場絕對主線，閃迪（SNDK）、美光、AMD、英特爾（INTC）等漲幅驚人，基本面層面的邏輯確實(shí)比 1999 年的狂熱上漲曲線更扎實(shí)，但價格動量已經(jīng)在定價 “完美世界（002624）”，短期出現(xiàn)向下調(diào)整的可能性非常大。
