在巴菲特正式交棒后的首個(gè)伯克希爾股東大會(huì)上，市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)，正從個(gè)人傳奇轉(zhuǎn)向體系本身。從一季度財(cái)報(bào)所展現(xiàn)的經(jīng)營(yíng)韌性，到創(chuàng)紀(jì)錄現(xiàn)金儲(chǔ)備所反映的審慎策略，再到管理層對(duì)于AI與能源（850101）問題的克制態(tài)度，伯克希爾試圖向外界表明：公司雖經(jīng)歷了管理層的更換，但在具體投資策略上并沒有明顯轉(zhuǎn)向，而是在延續(xù)原有路徑。
這種延續(xù)能否在新的宏觀環(huán)境下繼續(xù)發(fā)揮作用？在科技估值高企、全球流動(dòng)性與地緣政治風(fēng)險(xiǎn)交織的背景下，伯克希爾當(dāng)前的配置選擇，向市場(chǎng)釋放了哪些信號(hào)？圍繞這些問題，南方財(cái)經(jīng)記者在2026年伯克希爾股東大會(huì)現(xiàn)場(chǎng)采訪了James Early。
James Early現(xiàn)任Curia財(cái)經(jīng)首席執(zhí)行官，曾擔(dān)任The Motley Fool研究與分析總監(jiān)、Stansberry China CEO以及BBAE首席投資官。在The Motley Fool任職期間，他負(fù)責(zé)的Income Investor產(chǎn)品連續(xù)十年跑贏標(biāo)普500（SPX）指數(shù)。此外，他也長(zhǎng)期活躍于國(guó)際主流媒體，受邀參與市場(chǎng)評(píng)論與解讀。以下為采訪實(shí)錄：持有大量現(xiàn)金是重要信號(hào)
南方財(cái)經(jīng)：今天大會(huì)剛剛結(jié)束，這是格雷格.阿貝爾首次作為主要發(fā)言人登臺(tái)。你怎么看？第一印象是什么？
James Early：我覺得可以從兩個(gè)角度來看。首先，人確實(shí)比去年少，大概少了1萬到1.5萬人。但如果你看看大多數(shù)公司的股東大會(huì)，通常也就是幾十個(gè)穿西裝的人而已。而他現(xiàn)在仍然能吸引到1.5萬到2萬人來到現(xiàn)場(chǎng)。他不是沃倫，也不是查理，這些人是無法被替代的，但股東大會(huì)效果依然是不錯(cuò)的。
南方財(cái)經(jīng)：伯克希爾剛剛發(fā)布了2026年第一季度財(cái)報(bào)。你怎么看這份成績(jī)單？
James Early：看起來比去年稍微好一些。2025年不算是特別好的一年，也不算很糟，但確實(shí)談不上出色。去年我們看到的投資市場(chǎng)損失，今年有所改善。同時(shí)，一些實(shí)體經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)也出現(xiàn)了回暖。伯克希爾既有上市公司投資組合，也有大量實(shí)體經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)，而這些業(yè)務(wù)在過去幾年表現(xiàn)并不理想，比如Dairy Queen、Precision（DTIL） Castparts這些公司。但現(xiàn)在其中一些開始有所好轉(zhuǎn)，尤其是保險(xiǎn)業(yè)務(wù)。
南方財(cái)經(jīng)：伯克希爾目前持有創(chuàng)紀(jì)錄規(guī)模的現(xiàn)金。你認(rèn)為他們?yōu)槭裁磿?huì)持有這么多現(xiàn)金？
James Early：沃倫.巴菲特自己其實(shí)也提到了這一點(diǎn)——順便說一句，他今天也有發(fā)言。他認(rèn)為市場(chǎng)是被高估的。他曾經(jīng)說過，市場(chǎng)一直像一座教堂旁邊開著一家賭場(chǎng)。他說大多數(shù)人還在“教堂”里，但越來越多的人跑去了“賭場(chǎng)”。他們持有現(xiàn)金的原因其實(shí)很簡(jiǎn)單，就是沒有更好的投資去處。
南方財(cái)經(jīng)：伯克希爾當(dāng)前的資產(chǎn)配置，對(duì)整個(gè)市場(chǎng)傳遞了怎樣的信號(hào)？
James Early：我認(rèn)為最重要的信號(hào)就是現(xiàn)金。如果他們能找到三四千億美元的優(yōu)質(zhì)投資，他們一定會(huì)去做。但他們找不到。他們確實(shí)回購(gòu)了幾億美元的股票，但和他們持有的現(xiàn)金相比，這只是非常小的一部分。這也說明，他們甚至都不認(rèn)為在當(dāng)前估值水平下，自己的公司是一個(gè)特別有吸引力的投資。中國(guó)市場(chǎng)仍具有吸引力
南方財(cái)經(jīng)：你剛剛提到市場(chǎng)中有一些領(lǐng)域被高估。那么從盈利預(yù)期和估值的角度來看，你認(rèn)為目前最大的錯(cuò)配在哪里？
James Early：在AI領(lǐng)域，因?yàn)樗淼氖俏磥?。也就是科技板塊。人們都在談AI，但其實(shí)純粹的AI公司并不多，大多數(shù)是原本就有其他業(yè)務(wù)的大公司，只是同時(shí)在做AI。如果你看過去10年，科技公司和標(biāo)普500（SPX）中其他公司的盈利增長(zhǎng)，大體都是每年9%左右。但過去三年，科技股的回報(bào)率大約是86%，而非科技板塊只有43%。也就是說，市場(chǎng)現(xiàn)在為“AI的未來”支付了大約兩倍的估值溢價(jià)。我不是說這不會(huì)實(shí)現(xiàn)，但這確實(shí)是一個(gè)對(duì)未來的巨大押注。
南方財(cái)經(jīng)：展望未來12個(gè)月，你認(rèn)為投資者應(yīng)該重點(diǎn)關(guān)注什么？
James Early：我認(rèn)為有兩點(diǎn)。第一，在某個(gè)時(shí)點(diǎn)——雖然現(xiàn)在還沒發(fā)生——標(biāo)普500（SPX）等權(quán)重指數(shù)可能會(huì)優(yōu)于市值加權(quán)指數(shù)?，F(xiàn)在如果你買標(biāo)普500（SPX）指數(shù)，大約30%到40%的權(quán)重集中在英偉達(dá)（NVDA）、Meta（META）這些“七巨頭”身上，因?yàn)樗鼈冋急忍?。而等?quán)重指數(shù)則是每只股票權(quán)重相同。從歷史來看，等權(quán)重指數(shù)通常跑贏市值加權(quán)指數(shù)，但最近并沒有，這種情況可能會(huì)發(fā)生逆轉(zhuǎn)。
第二個(gè)可能發(fā)生變化的是新興市場(chǎng)。當(dāng)美元走強(qiáng)時(shí)，新興市場(chǎng)通常表現(xiàn)較弱。而過去一段時(shí)間美元非常強(qiáng)勢(shì)。但考慮到戰(zhàn)事持續(xù)、利率問題、美聯(lián)儲(chǔ)政策不確定性、39萬億美元的美國(guó)國(guó)債規(guī)模，以及一個(gè)重要變化——過去30年來，外國(guó)央行持有的黃金規(guī)模首次超過了美國(guó)國(guó)債——我們可能會(huì)看到美元走弱的時(shí)點(diǎn)。一旦發(fā)生這種情況，新興市場(chǎng)會(huì)更具吸引力。
南方財(cái)經(jīng)：從全球投資者的角度來看，你如何看待中國(guó)市場(chǎng)的機(jī)會(huì)？
James Early：我認(rèn)為仍然相對(duì)有吸引力。幾年前很多人說中國(guó)“不可投資”、估值過高、風(fēng)險(xiǎn)太大。但通常當(dāng)大家這么說的時(shí)候，反而是你應(yīng)該進(jìn)入的時(shí)候。從那之后，中國(guó)市場(chǎng)其實(shí)是表現(xiàn)較好的海外市場(chǎng)之一。當(dāng)然，現(xiàn)在不像一年前那么便宜了，但整體來看仍然具有一定吸引力。
不過，無論是中國(guó)還是美國(guó)，投資者都需要意識(shí)到，我們正處在一個(gè)地緣政治風(fēng)險(xiǎn)非常高的時(shí)期。少數(shù)人的一些重大決策，就可能對(duì)所有人的投資組合產(chǎn)生影響。
南方財(cái)經(jīng)：在當(dāng)前宏觀環(huán)境和地緣政治不確定性下，投資組合應(yīng)該如何配置？
James Early：我認(rèn)為可以適當(dāng)配置一些貴金屬（881169），比如5%左右的黃金或其他金屬。雖然價(jià)格已經(jīng)有所上漲，但我認(rèn)為依然是合理的。如果美元真的出現(xiàn)明顯下行，我建議增加更多直接的海外配置，即使是在美國(guó)，標(biāo)普500（SPX）公司大約40%的收入來自海外，本身已經(jīng)有一定國(guó)際敞口。過去13到14年，美國(guó)市場(chǎng)一直是表現(xiàn)最好的，但我認(rèn)為這種情況可能會(huì)有所改變。
