格雷格阿貝爾即將首次以伯克希爾哈撒韋(BRK.A.US，BRK.B.US)首席執(zhí)行官身份召開股東大會(huì)，但他遇上了傳奇前任沃倫.巴菲特幾乎從未面對過的難題：公司股價(jià)持續(xù)走弱。
伯克希爾市值高達(dá)萬億美元，過去素來以長期跑贏市場著稱。但自一年前巴菲特宣布卸任、將管理權(quán)交棒阿貝爾以來，公司股價(jià)表現(xiàn)大幅落后大盤。截至本周三，伯克希爾B類股過去12個(gè)月跑輸標(biāo)普500（SPX）指數(shù)超37個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)下2000年以來最差的年度表現(xiàn)。
卡夫亨氏（KHC）(KHC.US)等部分持倉個(gè)股表現(xiàn)不佳，是伯克希爾股價(jià)低迷的部分原因。與此同時(shí)，當(dāng)前股市追捧人工智能（885728）、整體估值高企，使得手握3730億美元巨額現(xiàn)金的伯克希爾很難找到合適的深度價(jià)值投資機(jī)會(huì)。阿貝爾大概率會(huì)在本周六的股東大會(huì)上談及這些問題，但股價(jià)低迷還有一個(gè)更難化解的深層原因：隨著“股神”巴菲特的卸任，投資者對伯克希爾的短板不再寬容。這位63歲的新任CEO，還需要時(shí)間贏回昔日巴菲特與芒格在市場中積攢的信任。
Hudson Value Partners基金經(jīng)理克里斯托弗戴維斯表示：“作為投資者，我們認(rèn)可阿貝爾堅(jiān)守原有投資策略的做法。但市場更希望看到他復(fù)刻一次經(jīng)典的伯克希爾式投資，以此證明換了掌舵人，這套投資體系依舊能平穩(wěn)運(yùn)轉(zhuǎn)。”Hudson Value Partners自2019年以來一直持有伯克希爾股票。
“巴菲特溢價(jià)”光環(huán)消退，伯克希爾股價(jià)失色
今年1月正式接任CEO的阿貝爾，正直面一大挑戰(zhàn)：他執(zhí)掌的這家巨頭，長期深深烙印著95歲投資傳奇巴菲特的印記。
憑借巴菲特獨(dú)到的選股眼光與穩(wěn)健的資金配置能力，伯克希爾哈撒韋公司61年的發(fā)展歷程中，其股價(jià)常年跑贏標(biāo)普500（SPX）指數(shù)。近幾十年雖然超額收益有所收窄，但整體業(yè)績依舊亮眼：自1997年巴菲特掌舵以來，伯克希爾B類股年均漲幅達(dá)11%，較同期標(biāo)普500（SPX）年化總回報(bào)率高出整整1個(gè)百分點(diǎn)。
也正因如此，投資者一直愿意為伯克希爾支付“巴菲特溢價(jià)”，使得公司估值長期高于市場平均水平。阿貝爾已承諾延續(xù)巴菲特的投資邏輯與風(fēng)險(xiǎn)管控思路，本次股東大會(huì)也以“傳奇延續(xù)”為主題。但股東們可能還需要數(shù)年時(shí)間才能確信阿貝爾能夠達(dá)到其前任的投資水平。
“巴菲特為公司營造了一種神秘感，一種心理上的光環(huán)，”長期持有伯克希爾股份并撰寫過多本關(guān)于巴菲特書籍的勞倫斯.坎寧安說道。“如今他不再掌舵，這份光環(huán)必然慢慢淡化，最終直接反映在股價(jià)上。”
市場的擔(dān)憂也體現(xiàn)在伯克希爾的市凈率上。過去一年公司市凈率持續(xù)回落，目前約1.4倍，而去年股東大會(huì)前夕接近1.8倍。
瑞銀（UBS）集團(tuán)保險(xiǎn)分析師布萊恩.梅雷迪思表示，鑒于伯克希爾哈撒韋公司的估值，巴菲特的卸任“在某種程度上促使一些持有該公司股票的人拋售股票”。
伯克希爾市凈率下滑
分析師還指出，阿貝爾運(yùn)營能力出眾，曾把伯克希爾能源（850101）業(yè)務(wù)做成核心盈利板塊，但他缺乏資產(chǎn)管理從業(yè)背景，而這正是伯克希爾CEO的核心職責(zé)之一。
CFRA研究分析師凱茜賽弗特直言：“阿貝爾業(yè)務(wù)運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)扎實(shí)，卻從未專業(yè)管理過投資資金?！?/p>
市場耐心日漸耗盡，新掌門“壓力山大”
巴菲特離任后，那些積壓多年的隱患也變得愈發(fā)突出。
伯克希爾旗下保險(xiǎn)業(yè)務(wù)營收增長乏力、盈利不及預(yù)期，持續(xù)打壓市場情緒。去年第四季度，伯克希爾保險(xiǎn)承保業(yè)務(wù)的利潤暴跌超54%，而同行大多業(yè)績超出預(yù)期。
賽弗特指出，去年公司對卡夫亨氏（KHC）和西方石油（OXY）合計(jì)計(jì)提83億美元資產(chǎn)減值，損害了該公司作為成功收購者的聲譽(yù)。去年，公司整體營業(yè)利潤下降了6%。
信息披露不足是另一大痛點(diǎn)。體量如此龐大的上市公司里，唯有伯克希爾沒有專門的投資者關(guān)系部門，除每年5月在奧馬哈舉行的年度股東大會(huì)之外，從不舉辦任何投資者日活動(dòng)。巴菲特和芒格執(zhí)掌的六十年間，市場愿意包容這種特質(zhì)，但伯克希爾哈撒韋公司低迷的股價(jià)表明，股東尚未對阿貝爾給予同等信任。
此外，整體市場估值高企，價(jià)值投資陷入困境。中東局勢緊張之下，人工智能（885728）熱潮依舊推著美股不斷創(chuàng)新高，多項(xiàng)估值指標(biāo)已處高位，就連巴菲特青睞的股市總市值/GDP指標(biāo)，當(dāng)前也突破220%，接近歷史峰值。
巴菲特青睞的估值指標(biāo)并非發(fā)出“買入”信號
彭博行業(yè)研究分析師馬修.帕拉佐拉表示：“市場可能不指望阿貝爾像巴菲特那樣做出長期重磅投資，但期待看到他獨(dú)立挖掘價(jià)值標(biāo)的，而這本身就需要時(shí)間?！?/p>
對期盼利好消息的股東而言，阿貝爾的小幅動(dòng)作已帶來信心。伯克希爾在3月初重啟股票回購，隨即帶動(dòng)股價(jià)回升，此前該公司已長達(dá)一年沒有向股東進(jìn)行任何分紅。
阿貝爾也著手調(diào)整管理層，新增總法律顧問，同時(shí)兩名核心高管離任。本周六的股東大會(huì)，還將進(jìn)一步展現(xiàn)伯克希爾的高管儲(chǔ)備實(shí)力。
不過對于忠實(shí)價(jià)值投資者而言，過度糾結(jié)短期股價(jià)本就違背伯克希爾的投資初心，他們始終信奉巴菲特導(dǎo)師格雷厄姆的理念：長期來看，股價(jià)終將回歸企業(yè)基本面。
但眼下，所有投資者都在期待阿貝爾守住伯克希爾的基本面根基。
投行KBW分析師邁耶希爾茲表示，巴菲特享有極高的市場信任與聲望。如今阿貝爾接棒掌舵，前路注定任重道遠(yuǎn)。
