南方財(cái)經(jīng)記者 王達(dá)毓
作為港股“大模型三劍客”之一的智譜（HK2513），今年1月份登陸港股后，并未經(jīng)歷新股常見的“破發(fā)魔咒”，在上市后60個(gè)交易日內(nèi)股價(jià)累計(jì)上漲611.79%。
同樣值得關(guān)注的還有另一家AI算力公司迅策（HK3317），在納入港股通兩個(gè)多月里，南向資金持續(xù)加倉，持股比例占流通股本超過40%，相當(dāng)于每10股自由流通股中，就有4股被南向資金收入囊中。
這并非個(gè)例。南方財(cái)經(jīng)記者梳理2024年以來逾200家港股IPO企業(yè)發(fā)現(xiàn)，醫(yī)療保健與資訊科技兩大硬科技板塊，正在成為資金扎堆的方向。認(rèn)購熱度屢創(chuàng)新高，部分熱門項(xiàng)目認(rèn)購倍數(shù)甚至超過千倍，上市首日漲幅顯著跑贏大盤，上市后股價(jià)韌性突出，中長期收益可觀，資本用真金白銀投票選出了最具潛力的賽道。
拉長周期（883436）來看，南向資金也正在重塑港股IPO市場的估值邏輯。數(shù)據(jù)顯示，南向資金累計(jì)買入規(guī)模已突破4.8萬億元人民幣，較此前顯著增長。在這一背景下，“硬科技屬性”與“港股通預(yù)期”，開始共同決定一家港股新股能夠獲得多少資金追逐。
硬科技新股：首日飄紅，資本追捧
新股上市首日的市場表現(xiàn)，是資金偏好最直接的體現(xiàn)。
2024年以來的港股上市潮當(dāng)中，醫(yī)療保健與資訊科技兩個(gè)賽道，幾乎包攬首日漲幅榜前列。 統(tǒng)計(jì)2024年以來上市數(shù)量達(dá)兩位數(shù)的行業(yè)，醫(yī)療保健平均首日收益率43.45%，穩(wěn)居行業(yè)第一；資訊科技緊隨其后，平均首日收益率42.33%，均大幅領(lǐng)先消費(fèi)（883434）、地產(chǎn)等傳統(tǒng)賽道。
值得關(guān)注的是，資金對硬科技的偏好并非短期炒作，而是具備一定的持續(xù)性。
以上市后60日收益率計(jì)算，醫(yī)療保健行業(yè)以42.95%的平均收益率領(lǐng)跑，資訊科技則以41.77%的平均收益率緊隨其后。無論是短線交易資金，還是中長期配置資金，都在持續(xù)向科技屬性更強(qiáng)的方向聚集。
醫(yī)療保健賽道的顯著變化是，“未盈利企業(yè)”不再被資本排斥。2024年以來上市的51家醫(yī)療保健企業(yè)當(dāng)中，近一半帶有“-B”標(biāo)識，即通過18A章（生物科技公司上市專項(xiàng)章節(jié)）完成上市。從上市表現(xiàn)來看，這一特殊上市規(guī)則正持續(xù)發(fā)揮作用，企業(yè)在上市時(shí)尚未實(shí)現(xiàn)盈利，但依靠核心技術(shù)、研發(fā)能力與產(chǎn)品管線獲得了市場認(rèn)可。
近期上市的未盈利醫(yī)藥股當(dāng)中，英派藥業(yè)-B（HK7630）上市首日漲幅達(dá)108.26%，德適-B（HK2526）首日漲幅為111.72%，均實(shí)現(xiàn)翻倍。
資訊科技賽道方面，部分熱門項(xiàng)目的首日漲幅甚至明顯高于市場平均水平，港股“大模型三劍客”上市表現(xiàn)更加亮眼，MiniMax、智譜（HK2513）、迅策（HK3317）上市后60日股價(jià)均實(shí)現(xiàn)翻倍，智譜（HK2513）漲幅更是突破六倍。
這一趨勢背后，折射的是港股IPO市場的新邏輯。AI大模型、機(jī)器人、半導(dǎo)體（881121）、高端制造等“硬科技”方向，正在成為資金追逐的核心。
這類企業(yè)通常同時(shí)具備產(chǎn)業(yè)趨勢明確、技術(shù)門檻高、市場稀缺性強(qiáng)等特征，因此更容易獲得高認(rèn)購倍數(shù)。 事實(shí)上，港股IPO市場已告別“規(guī)模至上、盈利至上”的舊邏輯，進(jìn)入一個(gè)“科技定價(jià)”時(shí)代。硬科技壁壘強(qiáng)弱，直接決定企業(yè)估值天花板，也是資本取舍的核心標(biāo)準(zhǔn)。
港股通“定價(jià)權(quán)爭奪戰(zhàn)”：放棄綠鞋機(jī)制換資金
對港股新股而言，選對賽道只是第一步，上市后能否持續(xù)獲得增量資金，才決定股價(jià)長期走勢。
在當(dāng)前港股市場，這部分增量資金的重要來源，正越來越集中于南向資金。根據(jù)數(shù)據(jù)，2024年至今，南向資金累計(jì)買入規(guī)模增長了91.22%，突破4.8萬億元人民幣。
巨量南向資金涌入，不僅正在改變港股資金結(jié)構(gòu)，也正在直接影響港股新股的估值體系。尤其對于科技、醫(yī)藥等高成長行業(yè)而言，南向資金已經(jīng)不僅是短線交易資金，更逐漸成為穩(wěn)住估值、托舉行情的支撐力量。
因此何時(shí)被納入港股通，已經(jīng)成為科技企業(yè)IPO規(guī)劃的關(guān)鍵考量。
根據(jù)滬深交易所規(guī)則，A+H兩地上市企業(yè)，需滿足A股上市滿10個(gè)交易日、H股價(jià)格穩(wěn)定期結(jié)束，才能被納入港股通。
這個(gè)“價(jià)格穩(wěn)定期”，讓不少科技企業(yè)陷入兩難。為避免新股上市后股價(jià)大幅波動(dòng)，多數(shù)企業(yè)會啟用“綠鞋機(jī)制”，由承銷商通過增發(fā)或回購股票穩(wěn)定股價(jià)。
但對于“A+H”企業(yè)而言，一旦啟用綠鞋機(jī)制，也意味著其H股存在價(jià)格穩(wěn)定期，無法在上市首日即被納入港股通，錯(cuò)過對接南向資金的最佳窗口。
換句話說，企業(yè)需要在“穩(wěn)定股價(jià)”與“盡早獲得南向資金”之間做出取舍。
從數(shù)據(jù)來看，越來越多企業(yè)選擇了后者。截至2026年5月20日，已有9家A+H企業(yè)主動(dòng)放棄綠鞋機(jī)制，只為在上市首日被納入港股通，盡快對接南向資金。
這種變化，在科技企業(yè)身上尤其明顯。
港股“大模型三劍客”之一的迅策（HK3317），上市時(shí)放棄綠鞋機(jī)制，率先納入港股通標(biāo)的。隨后，南向資金快速入場，兩個(gè)多月內(nèi)，港股通內(nèi)持股比例突破自由流通股本的40%。在AI資產(chǎn)稀缺性持續(xù)強(qiáng)化的背景下，南向資金正快速成為其核心增量買盤。
同樣決策也被近一個(gè)月內(nèi)上市的兩家生物醫(yī)藥企業(yè)采用。邁威生物-B（HK2493）、可孚醫(yī)療（HK1187）分別于4月28日、5月6日上市，均選擇了首日被納入港股通。截至5月20日收盤，港股通持股占邁威生物-B（HK2493）的流通股比例為16.28%，占可孚醫(yī)療（HK1187）的流通股比例為26.68%。
創(chuàng)新藥（886015）研發(fā)是持久戰(zhàn)，快速對接這些增量資金，比短期股價(jià)穩(wěn)定更具長遠(yuǎn)價(jià)值。
港交所官網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2025年南向資金的日均換手達(dá)1211億港元，再創(chuàng)歷史新高（883911），是2024年482億港元的兩倍多。曾經(jīng)由海外資金主導(dǎo)的估值邏輯，正被內(nèi)地資金的硬科技偏好逐步改寫。
當(dāng)前港股IPO市場，企業(yè)所處行業(yè)決定其有沒有故事可講，而上市后，企業(yè)也需要足夠的增量資金，決定其股價(jià)能走多遠(yuǎn)。
AI、生物科技、機(jī)器人、半導(dǎo)體（881121）、高端制造等硬科技方向，正成為資本市場新寵；南向資金與港股通的聯(lián)動(dòng)，搭建起內(nèi)地資本與港股硬科技資產(chǎn)的橋梁。自2021年掀起的“南下爭奪港股定價(jià)權(quán)”的熱議，曾在市場周期（883436）調(diào)整中降溫，如今又隨著硬科技資產(chǎn)的價(jià)值重估重燃。
