海通國際發(fā)布研報稱，古茗（HK1364）(01364)近期舉辦了2026伙伴大會，認(rèn)為公司短期高基數(shù)壓力正逐步顯現(xiàn)，但中長期增長思路明確，路徑清晰，拓展空間仍大。維持公司2026年20倍PE估值，對應(yīng)合理目標(biāo)市值736億港元，目標(biāo)價由30.8港元升至31.7港元，維持“優(yōu)于大市”評級。
古茗（HK1364）短期經(jīng)營表現(xiàn)方面，整體營運仍在正常區(qū)間，同店壓力客觀存在，5至8月為關(guān)鍵時期，公司將多管齊下控制同店下滑幅度。4至5月由于天氣、外賣退坡等原因，同店增速環(huán)比放緩，加盟商利潤也有少量下滑，但公司通過回歸堂食策略、外賣加價減少差價等方式提升了線上線下渠道實收率，目前加盟商利潤仍可觀。外賣退坡快于此前預(yù)期，現(xiàn)外賣比例約50%至55%。
品類方面，咖啡已成為重要增量品類，首季咖啡出杯占比穩(wěn)定在15%至20%，單店日杯量約60至80杯，目前大概80至90杯，年底目標(biāo)120杯。除此早餐場景也是純增量業(yè)務(wù)。該行認(rèn)為六代店的布局迎合消費（883434）者習(xí)慣改變以及公司未來業(yè)務(wù)布局。
報告指，成本端短期有油價、倉儲物流等擾動，但總體可控，原材料結(jié)構(gòu)較分散，同時部分原料如茉莉花成本下降以及持續(xù)的降本增效可進(jìn)行對沖。除此，為推動全年三條業(yè)務(wù)主線，公司對加盟折扣/裝修補(bǔ)貼、外賣推廣、咖啡拓展、推新/活動等方面補(bǔ)貼將從25年的2.3億元(人民幣)增至26年的3億元，品牌推廣及用戶增長投入將從25年的3億元增至26年的4億元，全年利潤指引穩(wěn)定。
行業(yè)競爭方面，茶飲行業(yè)仍是多價格帶、多品牌共存格局，龍頭競爭相對穩(wěn)定，中腰部品牌從跨越千店到向萬店躍遷，供應(yīng)鏈、區(qū)域拓展及營運管理難度都將顯著提升。2026年將是咖啡混戰(zhàn)元年，短期咖啡價格不會回升，但整體市場將被做大，產(chǎn)品供給也將更豐富，公司在咖啡賽道已有一定的先發(fā)優(yōu)勢。
該行基本維持2026-2028年收入各165億、205億及245億元，同比各增長28%、24%及20%；經(jīng)調(diào)凈利各32.4億、40.1億及50.1億元，同比各增長26%、24%及25%，經(jīng)調(diào)凈利率各19.6%、19.6%及20.4%。
