近日，拿森智能科技(浙江)股份有限公司(簡(jiǎn)稱(chēng)：拿森科技)向港交所提交上市申請(qǐng)書(shū)，海通國(guó)際資本有限公司和中銀國(guó)際亞洲有限公司為聯(lián)席保薦人。
近日，拿森智能科技(浙江)股份有限公司(下稱(chēng)“拿森科技”)正式向港交所遞交上市申請(qǐng)，沖刺“智駕線控底盤(pán)第一股”。
自成立以來(lái)，拿森科技累計(jì)完成10輪融資，總?cè)谫Y金額約12.94億元，投資方包括中銀資本、先進(jìn)制造（883433）基金、寧德時(shí)代（300750）、高瓴創(chuàng)投（885413）、啟明創(chuàng)投（885413）、經(jīng)緯創(chuàng)投（885413）等。2025年9月完成D+輪融資后，公司估值達(dá)人民幣40.5億元。
作為車(chē)輛制動(dòng)、轉(zhuǎn)向、驅(qū)動(dòng)的電子化替代方案，線控技術(shù)承擔(dān)著智能駕駛（885736）“最后一公里”的落地重任，其技術(shù)壁壘與安全等級(jí)要求，遠(yuǎn)高于一般汽車(chē)零部件（881126）。拿森科技正是這一賽道中少數(shù)具備線控底盤(pán)全棧自研能力的本土玩家，已躋身中國(guó)前三大內(nèi)資供應(yīng)商之列，客戶(hù)覆蓋長(zhǎng)安、理想、奇瑞等主流品牌。
然而，光環(huán)之下亦有隱憂。營(yíng)收高速增長(zhǎng)的同時(shí)，公司仍陷于持續(xù)虧損;經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流由正轉(zhuǎn)負(fù)，短期償債壓力較為突出。此外，在汽車(chē)主業(yè)之外，公司已開(kāi)始向人形機(jī)器人（886069）與低空飛行器運(yùn)動(dòng)控制領(lǐng)域延伸，試圖打開(kāi)第二條增長(zhǎng)曲線。但這一戰(zhàn)略能否落地、何時(shí)兌現(xiàn)，仍有待市場(chǎng)檢驗(yàn)。
高毛利產(chǎn)品占比提升盈虧拐點(diǎn)將近
據(jù)招股書(shū)披露，拿森科技專(zhuān)注于汽車(chē)智能駕駛（885736）領(lǐng)域，聚焦于汽車(chē)智能駕駛（885736）領(lǐng)域車(chē)輛安全等級(jí)要求最高、技術(shù)壁壘最強(qiáng)的線控解決方案。公司產(chǎn)品包含NBooster電控制動(dòng)助力系統(tǒng)、ESC車(chē)輛穩(wěn)定控制系統(tǒng)、NBC集成式智能制動(dòng)系統(tǒng)、DP-EPS雙小齒輪線控轉(zhuǎn)向系統(tǒng)及L3/L4級(jí)自動(dòng)駕駛線控底盤(pán)解決方案，可為主機(jī)廠提供完整的線控底盤(pán)整體服務(wù)。
從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看，近些年拿森科技的財(cái)務(wù)狀況呈現(xiàn)出營(yíng)收增長(zhǎng)與持續(xù)虧損的鮮明反差：2023年至2025年，公司營(yíng)收從2.72億元飆升至6.15億元，三年復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)50.2%，其中2025年同比大增57.3%;凈虧損分別為2.01億元、1.70億元、1.90億元，三年累計(jì)虧損5.61億元。
拿森科技坦言，虧損主要由于作為一家技術(shù)驅(qū)動(dòng)型公司作出重大研發(fā)投資;產(chǎn)能處于爬坡階段，規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益有待完全實(shí)現(xiàn);及因議價(jià)能力有限導(dǎo)致原材料采購(gòu)成本較高。
不過(guò)，值得一提的是，剔除股份支付開(kāi)支及贖回負(fù)債相關(guān)融資成本等非現(xiàn)金或非經(jīng)營(yíng)性因素后，公司經(jīng)調(diào)整凈虧損已從1.05億元大幅收窄至2928.6萬(wàn)元，這表明公司的“造血”能力正在改善，接近盈虧平衡點(diǎn)。
智通財(cái)經(jīng)APP了解到，于2023年度、2024年度、2025年度，公司毛利率分別為1.1%、10.7%及13.6%。驅(qū)動(dòng)毛利率持續(xù)增長(zhǎng)的核心動(dòng)力，主要來(lái)自產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的升級(jí)。
拿森科技擁有NBS、ESC及NBC解決方案三大核心產(chǎn)品線，其中NBS解決方案NBooster于2018年投入大規(guī)模量產(chǎn)，是中國(guó)首款大規(guī)模量產(chǎn)的電控制動(dòng)助力系統(tǒng)。截至2023、2024、2025年底，該方案分別從10家國(guó)內(nèi)主機(jī)廠獲得25個(gè)、26個(gè)和26個(gè)定點(diǎn)，同期實(shí)現(xiàn)大規(guī)模量產(chǎn)的車(chē)型數(shù)量分別為19款、21款和21款。
NBS方案曾是公司收入的絕對(duì)主力，2023年貢獻(xiàn)了68.6%的營(yíng)收。但此后該業(yè)務(wù)收入逐年下滑，盡管仍維持在億元級(jí)別，收入占比卻在2025年降至19.4%，當(dāng)年銷(xiāo)量與均價(jià)均出現(xiàn)明顯下降。
與之形成對(duì)比的是新產(chǎn)品NBC(集成式智能制動(dòng)系統(tǒng))的快速放量。2023年尚未大規(guī)模量產(chǎn)時(shí)，NBC僅實(shí)現(xiàn)營(yíng)收10.8萬(wàn)元;到2025年，這一數(shù)字飆升至3.01億元，占總營(yíng)收比重從接近零躍升至49.1%，成為拉動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的第一引擎。
從商業(yè)化節(jié)奏看，NBC方案于2023年首次推出，2024年投入大規(guī)模量產(chǎn)，目前已逐步成為主機(jī)廠的標(biāo)準(zhǔn)配置。截至2023、2024、2025年底，該方案分別從3家、5家、7家國(guó)內(nèi)主機(jī)廠獲得4個(gè)、14個(gè)和40個(gè)定點(diǎn)，對(duì)應(yīng)量產(chǎn)車(chē)型數(shù)量分別為1款、8款和19款。
此外，ESC方案的毛利表現(xiàn)也較為突出。2025年，ESC和NBS分別貢獻(xiàn)營(yíng)收1.78億元(占比28.9%)和1.19億元(占比19.4%)。ESC方案于2020年量產(chǎn)，主要功能是在各種路況下保障駕駛穩(wěn)定性、動(dòng)態(tài)響應(yīng)和主動(dòng)安全，防止側(cè)滑并提升車(chē)輛穩(wěn)定性。截至2023、2024、2025年底，該方案分別從8家、8家、9家國(guó)內(nèi)主機(jī)廠獲得22個(gè)、33個(gè)和51個(gè)定點(diǎn)，量產(chǎn)車(chē)型數(shù)量分別為14款、17款和25款。
整體來(lái)看，高毛利產(chǎn)品NBC的結(jié)構(gòu)性增長(zhǎng)，抵消了傳統(tǒng)業(yè)務(wù)(如NBS)收入下滑帶來(lái)的壓力，也標(biāo)志著拿森科技從單一產(chǎn)品依賴(lài)邁向了多元化高價(jià)值產(chǎn)品矩陣。
研發(fā)方面，拿森科技保持高強(qiáng)度投入，三年累計(jì)研發(fā)費(fèi)用超過(guò)2.6億元。2023至2025年，研發(fā)費(fèi)用分別為9650萬(wàn)元、8760萬(wàn)元和8300萬(wàn)元。雖然研發(fā)費(fèi)用占營(yíng)收的比重從35.5%下降至13.5%，但絕對(duì)金額仍處于較高水平。
然而，增長(zhǎng)數(shù)據(jù)之外，公司的現(xiàn)金流狀況值得警惕。2023至2025年，經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流分別為-8887.5萬(wàn)元、2533.8萬(wàn)元和-1.65億元。2025年，受虧損、贖回負(fù)債相關(guān)融資成本、應(yīng)收貿(mào)易賬款及票據(jù)與存貨增加等因素影響，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流由正轉(zhuǎn)負(fù)，凈流出1.65億元，年末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物僅剩1.49億元。
與此同時(shí)，流動(dòng)比率與速動(dòng)比率均降至0.4倍，資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)187.27%，短期償債壓力較為突出。若公司無(wú)法在短期內(nèi)完成IPO融資，現(xiàn)有資金鏈的可持續(xù)性將面臨嚴(yán)峻考驗(yàn)。
國(guó)產(chǎn)替代趨勢(shì)加速機(jī)器人業(yè)務(wù)或成第二增長(zhǎng)曲線
公開(kāi)資料顯示，線控解決方案即通過(guò)電子系統(tǒng)替代傳統(tǒng)機(jī)械或液壓控制的先進(jìn)汽車(chē)系統(tǒng)，核心涵蓋線控制動(dòng)、線控轉(zhuǎn)向及線控驅(qū)動(dòng)等相關(guān)解決方案。
在汽車(chē)智能化的“感知—決策—執(zhí)行”鏈條中，線控技術(shù)扮演著類(lèi)似“小腦”的角色——負(fù)責(zé)將運(yùn)動(dòng)控制指令精準(zhǔn)轉(zhuǎn)化為制動(dòng)、轉(zhuǎn)向、加速等實(shí)際動(dòng)作。這與人體小腦協(xié)調(diào)自主運(yùn)動(dòng)、維持姿態(tài)平衡、實(shí)現(xiàn)運(yùn)動(dòng)學(xué)習(xí)的功能邏輯高度相似。與承擔(dān)“大腦”功能的芯片和算法不同，線控技術(shù)直接面向執(zhí)行層，是車(chē)輛安全等級(jí)要求最高、技術(shù)壁壘最厚的環(huán)節(jié)之一。
正是由于這一環(huán)節(jié)的技術(shù)門(mén)檻極高，過(guò)去較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)，國(guó)內(nèi)線控市場(chǎng)基本由博世、大陸、采埃孚等外資巨頭主導(dǎo)。招股書(shū)數(shù)據(jù)顯示，2024年中國(guó)線控制動(dòng)市場(chǎng)的國(guó)產(chǎn)化率僅為26.4%，遠(yuǎn)低于動(dòng)力電池(約100%)和激光雷達(dá)(超85%)的水平。換言之，當(dāng)前國(guó)內(nèi)每四套線控制動(dòng)系統(tǒng)中，就有三套來(lái)自外資廠商，國(guó)產(chǎn)替代的需求較為迫切。
來(lái)自產(chǎn)業(yè)端和需求端的雙重變化，正推動(dòng)國(guó)產(chǎn)替代加速進(jìn)行。一方面，中國(guó)自主品牌汽車(chē)市場(chǎng)占有率穩(wěn)步提升，主機(jī)廠愈發(fā)重視構(gòu)建安全可控的本土供應(yīng)鏈體系，以保障交付穩(wěn)定性與成本競(jìng)爭(zhēng)力;另一方面，內(nèi)資線控制動(dòng)供應(yīng)商在核心技術(shù)研發(fā)、產(chǎn)品可靠性驗(yàn)證、成本控制等方面持續(xù)突破，已逐步從技術(shù)追趕轉(zhuǎn)向市場(chǎng)替代階段。
智通財(cái)經(jīng)APP了解到，據(jù)預(yù)測(cè)，中國(guó)市場(chǎng)國(guó)產(chǎn)線控制動(dòng)方案的銷(xiāo)量將于2030年達(dá)到2280萬(wàn)套，2024年至2030年復(fù)合年增長(zhǎng)率為27.3%;同期國(guó)產(chǎn)化率有望提升至60.0%，國(guó)產(chǎn)替代的市場(chǎng)空間較為廣闊。
在這一國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)程中，拿森科技是較早進(jìn)入市場(chǎng)的本土玩家之一。2018年，公司的NBS方案(NBooster)實(shí)現(xiàn)大規(guī)模量產(chǎn)，系國(guó)內(nèi)首款大規(guī)模量產(chǎn)的線控制動(dòng)助力系統(tǒng)，率先打破了外資技術(shù)壟斷;此后，公司于2020年和2023年分別實(shí)現(xiàn)ESC方案量產(chǎn)和NBC方案推出，逐步完善了線控底盤(pán)的核心產(chǎn)品矩陣。
從市場(chǎng)數(shù)據(jù)來(lái)看，拿森科技已逐步確立了自身的先發(fā)優(yōu)勢(shì)。2024年，中國(guó)線控制動(dòng)方案合計(jì)銷(xiāo)量為2860萬(wàn)套，其中國(guó)產(chǎn)方案銷(xiāo)量為540萬(wàn)套，國(guó)產(chǎn)化率為18.8%。拿森科技以53.23萬(wàn)套的銷(xiāo)量，在所有內(nèi)資及海外供應(yīng)商中排名第八，市場(chǎng)份額為1.9%;在內(nèi)資解決方案供貨商中排名第三，在內(nèi)資獨(dú)立第三方供應(yīng)商中排名第二，市場(chǎng)份額為9.9%。尤其值得關(guān)注的是，公司2024年線控制動(dòng)解決方案銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)58.3%，在前五大內(nèi)資供應(yīng)商中增速最快。
不過(guò)，與行業(yè)前兩名(2024年銷(xiāo)量分別為211萬(wàn)套和93萬(wàn)套)相比，拿森科技53.23萬(wàn)套的規(guī)模仍存在一定差距。
市場(chǎng)格局之外，拿森科技面臨的價(jià)格壓力同樣不容忽視。招股書(shū)顯示，2023年至2025年間，公司三大核心產(chǎn)品線的平均售價(jià)逐年走低：NBS均價(jià)從866.5元/件降至708.9元/件;NBC均價(jià)從1528元/件降至1168.5元/件。
在鞏固汽車(chē)線控業(yè)務(wù)的同時(shí)，拿森科技也在謀劃更廣闊的市場(chǎng)空間。依托在汽車(chē)行業(yè)線控技術(shù)領(lǐng)域積淀的成熟研發(fā)與量產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)，以及控制算法、軟件及硬件等核心技術(shù)，公司已具備向人形機(jī)器人（886069）和低空飛行器運(yùn)動(dòng)控制領(lǐng)域延伸的基礎(chǔ)。
根據(jù)招股書(shū)規(guī)劃，公司擬于2026年開(kāi)展機(jī)器人相關(guān)線控方案的A樣品開(kāi)發(fā)，2027年、2028年分別推進(jìn)低空飛行器相關(guān)方案的A樣品及B樣品開(kāi)發(fā)。2026年北京車(chē)展上，公司正式發(fā)布了人形機(jī)器人（886069）戰(zhàn)略，并將企業(yè)愿景升級(jí)為“全球線控技術(shù)領(lǐng)導(dǎo)者與智能化多場(chǎng)景運(yùn)動(dòng)控制專(zhuān)家”。公司方面表示，智能駕駛（885736）與具身智能是AI落地的兩個(gè)重要場(chǎng)景，二者在運(yùn)動(dòng)控制與算法架構(gòu)層面存在大量底層共通技術(shù)。
不過(guò)，需要注意的是，這一戰(zhàn)略布局的落地效果將取決于公司的技術(shù)研發(fā)進(jìn)展，目前線控底盤(pán)技術(shù)向機(jī)器人領(lǐng)域遷移仍處于概念驗(yàn)證階段，商業(yè)化時(shí)間表存在較大的不確定性。
整體來(lái)看，線控制動(dòng)市場(chǎng)國(guó)產(chǎn)替代的結(jié)構(gòu)性機(jī)遇明確，拿森科技作為國(guó)內(nèi)少數(shù)已實(shí)現(xiàn)規(guī)?；慨a(chǎn)、且占據(jù)領(lǐng)先市場(chǎng)份額的獨(dú)立第三方供應(yīng)商，具備明顯的先發(fā)卡位優(yōu)勢(shì)。隨著高毛利產(chǎn)品NBC方案持續(xù)放量，規(guī)模效應(yīng)有望進(jìn)一步釋放，加速公司實(shí)現(xiàn)盈虧平衡;但流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)亦不可忽視，若IPO募資不及預(yù)期，資金鏈將面臨嚴(yán)峻考驗(yàn)。
綜合來(lái)看，本次IPO為投資者提供了布局線控制動(dòng)這一高壁壘賽道的機(jī)會(huì)，而中長(zhǎng)期看，公司能否在汽車(chē)線控主業(yè)之外成功開(kāi)辟人形機(jī)器人（886069）及低空飛行器等第二增長(zhǎng)曲線，將是決定其中長(zhǎng)期估值邏輯能否躍升的關(guān)鍵變量。
