中泰證券（600918）發(fā)布研報稱，嗶哩嗶哩-W（HK9626）(09626)商業(yè)化提速期，AI持續(xù)賦能，考慮新游發(fā)布節(jié)奏及AI相關投入，預計公司26-28年實現(xiàn)總收入332.77/365.18/401.16億元，歸母凈利潤為16.39/25.85/36.50億元，維持“增持”評級。
中泰證券（600918）主要觀點如下：
事件
公司發(fā)布2026年一季度業(yè)績。1Q26，公司總收入74.7億元，同增7%；經(jīng)調(diào)整經(jīng)營利潤5.24億元，同增53%；經(jīng)調(diào)整凈利潤5.85億元，同增62%。
廣告業(yè)務增長強勁，游戲（881275）Pipeline展望積極。
(1)游戲（881275）：老游保持穩(wěn)定，新游值得期待。1Q26，游戲（881275）收入15億元人民幣，環(huán)比持平，去年同期《三謀》高基數(shù)，該游戲（881275）最新季度表現(xiàn)環(huán)比穩(wěn)定；長線產(chǎn)品《FGO》、《碧藍航線》表現(xiàn)穩(wěn)定，提供扎實收入基礎。在研及待上線產(chǎn)品方面：輕量級休閑卡牌游戲（881275）《百將牌》2026年4月開啟軟上線，預計26年7月正式上線，有望成為休閑品類的長生命周期（883436）高DAU產(chǎn)品；三國IP新SLG產(chǎn)品《三王》26年3月底開啟首輪測試，預計26H2上線，覆蓋差異化SLG用戶群體；自研模擬經(jīng)營類游戲（881275）《閃耀吧！嚕咪》26年5月開啟付費測試，預計4Q26全球上線；自研產(chǎn)品《逃離鴨科夫》累計銷量已超400萬份，目前正在開發(fā)主機版和移動端版本。
(2)廣告：AI賦能“量價齊升”，場景持續(xù)拓展。1Q26，廣告收入同增30%至25.9億元，實現(xiàn)連續(xù)13個季度雙位數(shù)增長。AI廣告主預算同比增長超170%。通過AI深度融入算法，用戶興趣洞察更精準，效果類廣告的CTCVR同比提升25%。1Q26，PC、OTT端廣告收入同比增長超50%，搜索、小程序等新場景廣告收入同比翻倍，未來持續(xù)推進多端多場景(移動端、PC、平板、OTT、車載屏)的廣告庫存拓展，覆蓋信息流、搜索、評論、播放器內(nèi)廣告、小程序等觸點；深化垂直行業(yè)服務，為各行業(yè)提供定制化全棧解決方案。
(3)VAS：直播運營效率提升，充電收入帶動增長。1Q26，增值服務收入同比增長4%至29億元。截至1Q26末，DAU同比增長8%至1.15億，MAU達3.76億；用戶日均使用時長創(chuàng)歷史新高（883911）至119分鐘，同比增加11分鐘，帶動用戶總使用時長同比增長19%；MPU同比增長7%至3440萬；付費會員數(shù)同比增長5%達2480萬，其中約80%為年度或自動續(xù)費會員。充電計劃收入同比增長超50%，主要驅(qū)動因素為創(chuàng)作者與用戶連接增強，用戶為優(yōu)質(zhì)內(nèi)容付費的意愿提升。
AI投入審慎，對內(nèi)容與社區(qū)生態(tài)積極影響初步體現(xiàn)
投入方面，優(yōu)化OPEX，AI投資對凈利潤影響有限。1Q26，研發(fā)開支同增9%至9.21億元，主要是由于AI投資擴大所致，但部分被有效的支出控制所抵銷。影響方面，AI擴大內(nèi)容供給，強化社區(qū)價值。一方面，AI為創(chuàng)作者提供更強的創(chuàng)作杠桿，釋放創(chuàng)作生產(chǎn)力，1Q26平臺日均活躍創(chuàng)作者數(shù)量同增6%，日均投稿量同比增長19%。另一方面，B站社區(qū)本身具備優(yōu)質(zhì)內(nèi)容自然出圈的土壤，平臺每月有超過170億次真實用戶交互數(shù)據(jù)，內(nèi)部模型能夠更早識別優(yōu)質(zhì)內(nèi)容，1Q26，千粉以上創(chuàng)作者數(shù)量同增超30%，萬粉、十萬粉、百萬粉創(chuàng)作者數(shù)量同增均超20%，創(chuàng)作者平均收入同增24%。
風險提示：用戶增長不及預期、游戲（881275）流水不及預期、政策與合規(guī)風險、測算偏差和研報信息更新不及時風險。
