申萬宏源（HK6806）發(fā)布研報稱，維持中船防務(wù)（HK0317）(00317)2026-2028年歸母凈利潤15、24、43億元的盈利預(yù)測，對應(yīng)26-28年P(guān)E12、8、4倍。當(dāng)前公司PO(市值/手持訂單金額)僅0.29，處于周期（883436）偏低水平。伴隨高價單陸續(xù)交付以及批量造船下的效率提升，公司利潤進入加速釋放階段，估值有望迎來修復(fù)，維持“買入”評級。
申萬宏源主要觀點如下：
事件
公司發(fā)布26年一季報，26Q1歸母凈利潤3.96億元，同比增長115%，扣非后歸母凈利潤3.64億元，同比增長104%。業(yè)績接近預(yù)增范圍中值，控股船廠黃埔文沖及參股船廠廣船國際的民船交付節(jié)奏加快，利潤加速釋放，符合預(yù)期。
系列化產(chǎn)品優(yōu)勢持續(xù)強化，批量化建造帶動盈利能力改善
公司核心船型建造周期（883436）進一步縮短，帶動收入穩(wěn)健增長，毛利環(huán)比提升(26Q1毛利率較25Q4增1.5pct)。公司在支線集裝箱船領(lǐng)域具備領(lǐng)先優(yōu)勢，已形成“鴻鵠”品牌系列船型，并逐步實現(xiàn)規(guī)?；訂魏瓦B續(xù)化建造。批量生產(chǎn)有助于攤薄單船成本，推動利潤率上行。
支線箱船景氣快速上行，公司充分受益
地緣擾動頻發(fā)推動全球供應(yīng)鏈加速區(qū)域化調(diào)整，近洋航線持續(xù)加密，帶動支線集運需求擴張，船東對中小型箱船的下單積極性明顯提升。截至26年3月末，3-6千TEU集裝箱船近12個月新簽訂單均值按CGT口徑較過去10年均值高出291%，需求高景氣特征突出。公司旗下黃埔文沖在3-6千TEU箱船領(lǐng)域優(yōu)勢顯著，手持訂單占全球19%，2026年內(nèi)新簽訂單占全球41%，均居全球首位，成為本輪中小型箱船需求釋放的核心受益船企。
遠期民船排產(chǎn)增量大，高價訂單占比提升，造船利潤進入兌現(xiàn)提速階段
量：公司28年排產(chǎn)已超過25-27年水平，其中黃埔文沖、廣船國際28年排產(chǎn)較25年分別增長135%、60%，中遠期產(chǎn)能釋放空間較大。價：造船訂單從簽訂到交付通常存在2-3年周期（883436），26-28年交付船舶主要對應(yīng)23-25年簽訂的高價訂單，且利潤率更高的集裝箱船排產(chǎn)占比逐年提升(26-28年分別為23%、47%、85%)。在交付規(guī)模增長與訂單價格抬升共振下，公司造船業(yè)務(wù)利潤有望加速釋放。
新造船價上行動能增強，下游景氣繼續(xù)向造船端傳導(dǎo)
當(dāng)前新造船價已逐步企穩(wěn)，后續(xù)有望進入上行通道。2026年初以來，油運行業(yè)景氣度顯著提升，即期運價突破歷史高位，期租價格維持高位震蕩，船東盈利改善帶動新簽訂單加速釋放。不同船型共享船廠產(chǎn)能，油輪訂單量與新造船價增長有望帶動整體新造船價格指數(shù)上行，當(dāng)前新造船價指數(shù)已連續(xù)6周環(huán)比回升，后續(xù)有望保持上行態(tài)勢，推動公司遠期業(yè)績預(yù)期上修。
風(fēng)險提示：民船新接訂單不及預(yù)期風(fēng)險，非民品訂單減值風(fēng)險，航運景氣度下滑風(fēng)險，鋼價大幅上漲風(fēng)險。
