東方證券（HK3958）發(fā)布研報(bào)稱，根據(jù)安踏體育（HK2020）(02020)26年Q1運(yùn)營數(shù)據(jù)公告以及Amer最新的業(yè)績指引，小幅上調(diào)公司26-27年的盈利預(yù)測，同時新引入28年盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2026-2028年每股收益分別為5.03、5.52和6.34元(原預(yù)測26-27年分別為5.00和5.48元)。參考可比公司，給予2026年17倍PE估值，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)98.34港元，維持“買入”評級。
東方證券（HK3958）主要觀點(diǎn)如下：
事件
Amer Sports(亞瑪芬體育（AS）)26年一季度延續(xù)強(qiáng)勁增長，公司上調(diào)26年指引，預(yù)計(jì)為安踏提供更多股權(quán)收益。Amer昨晚公布26年一季報(bào)，收入和經(jīng)調(diào)整后凈利潤同比分別增長32%和47%，彰顯出強(qiáng)勁的增長勢頭。公司上調(diào)26年全年經(jīng)營指引：預(yù)計(jì)營收增速上調(diào)至20%-22%，經(jīng)調(diào)整攤薄每股收益上調(diào)至1.18-1.23美元，對應(yīng)全年經(jīng)調(diào)整凈利潤同比增長在27%-32%之間。安踏作為Amer的第一大股東，26年有望獲得更高的股權(quán)收益增長。
作為多品牌國際化發(fā)展的超大型運(yùn)動服飾集團(tuán)，公司在消費(fèi)（883434）整體相對低迷的環(huán)境下呈現(xiàn)出更強(qiáng)韌性
公司長期堅(jiān)持多品牌國際化的發(fā)展戰(zhàn)略，該行認(rèn)為在目前消費(fèi)（883434）整體較為低迷的背景下，公司相對同行將呈現(xiàn)更高的韌性。近期的數(shù)據(jù)也顯示，公司多品牌架構(gòu)下偏中高端戶外的品牌呈現(xiàn)更高的增速，正成為公司經(jīng)營保持良好增長的主動力。公司之前公告的一季度運(yùn)營數(shù)據(jù)顯示：主品牌零售同比高單增長(超出之前市場預(yù)計(jì))，其他品牌(主要以中高端運(yùn)動戶外品牌迪桑特和可隆為主)一季度零售保持40%-45%的快速增長。這次Amer一季度的優(yōu)良業(yè)績也主要來自于戶外品牌貢獻(xiàn)(以始祖鳥品牌為主的戶外功能性服飾營收同比增長33%，以薩洛蒙為主的山地戶外服飾及裝備收入營收同比增長42%)。差異化的多品牌戰(zhàn)略對公司整體經(jīng)營增長的穩(wěn)定性起到了重要的支撐作用。
目前市場更關(guān)注收購彪馬對公司經(jīng)營的可能拖累，該行認(rèn)為對此不必過分悲觀
公司于26初公告擬以15億歐元收購彪馬29.06%的股權(quán)。由于彪馬目前本身處于調(diào)整期，市場對于公司投資彪馬后的投入以及品牌重新定位后是否與公司體系內(nèi)其他品牌產(chǎn)生重合等有比較多的擔(dān)心，該行認(rèn)為對此不應(yīng)過分悲觀。回顧公司從FILA開始到迪桑特、可隆再到Amer的多個投資運(yùn)營案例，該行看到公司在品牌重塑、團(tuán)隊(duì)運(yùn)營和資源協(xié)同方面強(qiáng)大的整合能力，也為未來新項(xiàng)目提供了豐富的運(yùn)營借鑒。
風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)（883434）終端復(fù)蘇緩慢、運(yùn)動服飾行業(yè)潮流變化及競爭加劇等。
