2026年即將過半，全球資金站在關(guān)鍵抉擇路口：一邊是持續(xù)強勢的美股，一邊是波動反復(fù)的中國市場。
摩根士丹利（MS）在最新發(fā)布的中國股市策略報告里，給出了自己的判斷——盡管MSCI中國今年以來暫時跑輸新興市場，但市場內(nèi)部早已出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性分化，一批高質(zhì)量成長賽道正在走出獨立行情，而中國資產(chǎn)的長期邏輯，正沿著產(chǎn)業(yè)升級、科技創(chuàng)新、出口升級三條主線穩(wěn)步推進。
大摩認為，大盤指數(shù)被傳統(tǒng)權(quán)重拖累，但真正聚焦高端制造、硬科技、新材料的方向，表現(xiàn)相當亮眼。
01
中國股市特點：指數(shù)弱、結(jié)構(gòu)強
先看最直觀的市場表現(xiàn)，數(shù)據(jù)很能說明問題。2026年至今，MSCI中國美元回報下跌3%，夏普比率轉(zhuǎn)負，明顯弱于MSCI新興市場超過20%的漲幅。
但另一邊，滬深300（399300）上漲8%，風險調(diào)整后的收益領(lǐng)跑全球主要指數(shù)，恒生指數(shù)也保持小幅正收益。這種反差不是偶然，而是市場結(jié)構(gòu)在起作用：大盤指數(shù)被傳統(tǒng)權(quán)重拖累，但真正聚焦高端制造、硬科技、新材料的方向，表現(xiàn)相當亮眼。
簡單說，現(xiàn)在的中國市場不是全面走弱，而是弱指數(shù)、強結(jié)構(gòu)，機會藏在賽道里，而不是大盤里。支撐這一判斷的核心，是中國經(jīng)濟正在發(fā)生的深層變化。
過去十幾年，中國的增長動力從數(shù)量擴張轉(zhuǎn)向質(zhì)量提升，從“有沒有”轉(zhuǎn)向“好不好”。最新的五年規(guī)劃布局里，研發(fā)投入保持高增速，綠色轉(zhuǎn)型持續(xù)推進，單位GDP碳排放逐年下降，戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)、先進制造（883433）、深空深海、氫能、6G通信全部被納入重點方向。政策不再大水漫灌，而是精準錨定新質(zhì)生產(chǎn)力，這也是資本市場最堅實的長期底氣。
02
中國出口正在鎖定全球高端制造話語權(quán)
出口，是當前中國經(jīng)濟最確定的引擎。
大摩在報告中明確點出兩大結(jié)構(gòu)性驅(qū)動力：一是AI浪潮帶來的算力需求爆發(fā)，智能AI加速落地、AI芯片本土化推進，直接帶動電子、集成電路（885756）出口走高；二是全球能源（850101）轉(zhuǎn)型不可逆，中國在電力設(shè)備、新能源（850101）產(chǎn)業(yè)鏈上的優(yōu)勢無可替代。
大家熟知的“新三樣”——電動車、鋰電池（884309）、光伏組件，依然是出口主力，而整個電子和新能源（850101）供應(yīng)鏈，正在成為全球AI與能源（850101）資本開支超級周期（883436）的最大受益者。
報告預(yù)測，到2030年，中國在全球出口市場的份額有望達到16.5%，即便全球供應(yīng)鏈在分散，中國的核心地位依然穩(wěn)固。再看市場最關(guān)心的盈利問題，今年市場最大的壓力來自盈利下修，但壞消息差不多已經(jīng)出盡。
大摩判斷，2026年二季度，A股和中概股的盈利下調(diào)壓力將觸頂，之后逐步改善。從行業(yè)上看，材料、可選消費（883434）、資本品是今年盈利增長的主要貢獻者，半導(dǎo)體（881121）板塊從虧損轉(zhuǎn)向大幅增長，成為科技板塊的核心彈性。
整體來看，MSCI中國2026年每股收益增速預(yù)計在7%，2027年進一步提升至15%，盈利修復(fù)的趨勢已經(jīng)明確。估值層面，中國資產(chǎn)依然處于相對低位。MSCI中國當前12個月遠期市盈率11.9倍，較新興市場折價4%，在全球主要股市中性價比突出。
滬深300（399300）估值14.6倍，相對MSCI中國有23%的溢價，這背后是A股更高的產(chǎn)業(yè)質(zhì)量和更強的政策支撐。同時，人民幣有望保持溫和升值，對股市形成正面推動，匯率和股市的正向循環(huán)正在逐步形成。
03
政策、資金、外部環(huán)境齊回暖
政策和外部環(huán)境也在朝著友好方向發(fā)展。財政赤字保持平穩(wěn)，出口的強勁表現(xiàn)降低了額外刺激的必要性，政策進入穩(wěn)定巡航狀態(tài)。
房地產(chǎn)（881153）市場出現(xiàn)局部回暖，一線核心城市二手房價格企穩(wěn)，雖然全國市場仍在調(diào)整，但最悲觀的階段已經(jīng)過去。中美關(guān)系方面，基準情景是維持穩(wěn)定休戰(zhàn)，貿(mào)易和科技限制有望有限放松，這不會帶來顛覆性行情，但足以消除市場最大的不確定性，給資金入場提供信心。
資金面的信號同樣積極。2026年以來，外資流入中國股市的規(guī)模已經(jīng)達到2025年全年的80%，雖然以被動資金為主，但主動基金對中國資產(chǎn)依然處于顯著低配狀態(tài)，后續(xù)加倉空間巨大。
港股IPO市場保持活躍，今年以來募資規(guī)模穩(wěn)居全球前列，市場融資功能正常，活力正在恢復(fù)。國內(nèi)國家隊在年初減持后仍有充足彈藥，對A股形成持續(xù)支撐。
基于以上判斷，大摩給出了非常清晰的配置思路。
首先是市場選擇，明確超配A股，低配離岸中國，原因很簡單，A股集中了更多高端制造、硬科技、半導(dǎo)體（881121）等上游優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，更貼合本輪產(chǎn)業(yè)升級主線。行業(yè)上，重點偏向受益于AI和能源（850101）資本開支的上游賽道，包括材料、能源（850101）、半導(dǎo)體（881121）、資本品。同時推薦三大投資方向：具備全球競爭力的出口冠軍企業(yè)、擁有核心壁壘的優(yōu)質(zhì)商業(yè)模式公司、以及A股主題投資標的。
總結(jié)來看，2026年的中國股市，正處在“指數(shù)磨底、結(jié)構(gòu)爆發(fā)”的關(guān)鍵階段。短期擾動不改長期趨勢，產(chǎn)業(yè)升級在落地、出口優(yōu)勢在強化、盈利底在顯現(xiàn)、資金在逐步回流。
對于投資者而言，不必被指數(shù)波動干擾，真正需要抓住的，是AI與能源（850101）雙周期（883436）共振下的上游機會、具備全球出口競爭力的龍頭、以及代表新質(zhì)生產(chǎn)力的硬科技企業(yè)。
中國股市的新視野，不在全面普漲里，而在高質(zhì)量成長的結(jié)構(gòu)性主線中。
