中金公司（601995）合并東興證券（601198）、信達(dá)證券（601059）有了最新進(jìn)展。
5月18日，中金公司（601995）發(fā)布換股合并草案報(bào)告書，宣布公司擬通過向東興證券（601198）、信達(dá)證券（601059）全體A股換股股東發(fā)行A股股票的方式換股吸收合并東興證券（601198）、信達(dá)證券（601059），中金公司（601995）A股股票換股價(jià)格為36.68元/股，東興證券（601198）換股價(jià)為16.05元/股，換股比例1:0.4376；信達(dá)證券（601059）換股價(jià)為19.11元/股，換股比例1:0.5210。
5月18日收盤，中金公司（601995）A股股價(jià)為33.56元/股，東興證券（601198）、信達(dá)證券（601059）股價(jià)分別為12.80元/股、16.68元/股，也就是說上述二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格較換股價(jià)有所折價(jià)。
此外，由于上述三家券商2025年年報(bào)及2026年一季報(bào)已經(jīng)發(fā)布，合并后備考財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)也一并在草案中披露。根據(jù)草案披露的備考合并財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，三家合并后的新主體2025年?duì)I收約372億元，排名行業(yè)第三；歸母凈利潤(rùn)約138億元，排名行業(yè)第四。同時(shí)，合并后中金公司（601995）2025年總資產(chǎn)將超過1萬億元。而在此前，A股市場(chǎng)僅有3家萬億元級(jí)券商。
換股價(jià)明確
去年11月19日，中金公司（601995）、東興證券（601198）、信達(dá)證券（601059）發(fā)布《關(guān)于籌劃重大資產(chǎn)重組的停牌公告》，三家公司“三合一”式整合成為券商行業(yè)關(guān)注焦點(diǎn)。
前述草案顯示，并購(gòu)方中金公司（601995）的換股價(jià)格為36.68元/股，被并購(gòu)方東興證券（601198）、信達(dá)證券（601059）的換股價(jià)格分別為16.05元/股、19.11元/股；東興證券（601198）、信達(dá)證券（601059）與中金公司（601995）的換股比例分別為1:0.4376、1:0.5210。
東興證券（601198）與信達(dá)證券（601059）均為A股上市公司，所有股本將全部用于換股，合并完成后將終止上市并注銷法人資格。中金公司（601995）為“A+ H”股兩地上市公司，擬新發(fā)行A股股票來完成換股。按照既定換股比例測(cè)算，其新發(fā)行A股數(shù)量約為31.04億股。換股完成后，中金公司（601995）總股本由48.27億股擴(kuò)張至79.31億股，其中，A股占比由60.56%升至76.00%，H股占比由39.44%降至24.00%。
中金公司（601995）表示，本次交易后，公司將承繼及承接東興證券（601198）、信達(dá)證券（601059）的全部資產(chǎn)、負(fù)債、業(yè)務(wù)、人員、合同、資質(zhì)及其他一切權(quán)利與義務(wù)，全面整合三方資源。草案中也披露了部分合并后的備考數(shù)據(jù)。
綜合實(shí)力方面，根據(jù)備考合并財(cái)務(wù)報(bào)表及監(jiān)管報(bào)表，合并后中金公司（601995）2025年度營(yíng)業(yè)收入由285億元增加至372億元，行業(yè)排名由第五位提升至第三位；2025年12月末母公司凈資本由481億元增加至1033億元，行業(yè)排名由第十一位提升至第四位。
業(yè)務(wù)協(xié)同方面，中金公司（601995）表示，將充分運(yùn)用其專業(yè)服務(wù)（884257）、產(chǎn)品能力和國(guó)際化品牌優(yōu)勢(shì)，與東興證券（601198）、信達(dá)證券（601059）的優(yōu)勢(shì)業(yè)務(wù)、客群資源等實(shí)現(xiàn)協(xié)同，持續(xù)優(yōu)化業(yè)務(wù)布局，全方位提升服務(wù)國(guó)家戰(zhàn)略的能力。
區(qū)域拓展方面，以2025年12月末靜態(tài)數(shù)據(jù)估計(jì)，合并后中金公司（601995）營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量將由247家提升至441家，行業(yè)排名由第十四位提升至第三位。另外，憑借東興證券（601198）在福建省和信達(dá)證券（601059）在遼寧省多年的客戶積累和渠道優(yōu)勢(shì)，中金公司（601995）在當(dāng)?shù)氐膮^(qū)域競(jìng)爭(zhēng)力及輻射周邊的綜合服務(wù)能力將顯著提升。
客戶基礎(chǔ)方面，以2025年12月末靜態(tài)數(shù)據(jù)估計(jì)，合并后中金公司（601995）零售客戶數(shù)由999萬戶增加至超過1500萬戶，投顧人員數(shù)由3866人增加至5756人，產(chǎn)品保有規(guī)模由超4600億元增加至超5000億元。
關(guān)鍵催化劑
作為證券業(yè)整合大事，中金合并東興、信達(dá)后能否創(chuàng)造更高價(jià)值，是投資者關(guān)注焦點(diǎn)。
國(guó)信證券（002736）此前指出，并購(gòu)價(jià)值創(chuàng)造體現(xiàn)在三方面：即以合理估值識(shí)別標(biāo)的，以具備優(yōu)勢(shì)的價(jià)格完成交易以及通過整合實(shí)現(xiàn)潛在的協(xié)同增量。中金合并東興、信達(dá)后，公司的資本結(jié)構(gòu)將得到優(yōu)化，這不僅增強(qiáng)了風(fēng)險(xiǎn)抵御能力，也為未來運(yùn)用杠桿擴(kuò)張資產(chǎn)規(guī)模提供了廣闊空間。另外，依托東方與信達(dá)兩大AMC（資產(chǎn)管理公司）股東龐大的金融生態(tài)（總資產(chǎn)規(guī)模達(dá)3萬億元），合并后中金有望在不良資產(chǎn)重整、債務(wù)重組等領(lǐng)域?qū)⒓兎?wù)模式升級(jí)為“服務(wù)+投資”模式，打開新的盈利空間。本次合并是加速中金公司（601995）邁向3.0戰(zhàn)略目標(biāo)的關(guān)鍵催化劑，將極大助力其提升綜合競(jìng)爭(zhēng)力與國(guó)際影響力。
值得一提的是，近期A股市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性走牛，但券商作為“牛市旗手”本輪行情卻交投較為清淡，與科技股長(zhǎng)牛形成鮮明對(duì)比。
對(duì)此，東吳證券（601555）指出，券商股通常呈現(xiàn)高β屬性，但本輪牛市顯著減弱，業(yè)績(jī)與估值明顯背離。原因之一在于重資本的經(jīng)營(yíng)模式下，現(xiàn)有業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)使得資本使用效率并不高。兩融和股票質(zhì)押均為資本消耗性業(yè)務(wù)，利差持續(xù)縮窄，顯著拉低券商的ROE（凈資產(chǎn)收益率）水平，2012年以后ROE中樞下降至10%以下水平。2020年后，持續(xù)降費(fèi)背景下，券商財(cái)富管理、資產(chǎn)管理等傳統(tǒng)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，券商業(yè)績(jī)與市場(chǎng)表現(xiàn)的直接關(guān)聯(lián)度進(jìn)一步降低，使得券商行業(yè)β屬性進(jìn)一步減弱。
東吳證券（601555）認(rèn)為，在β屬性減弱的背景下，尋找券商的α的本質(zhì)是提升ROE中樞，而券商行業(yè)需要從外延和內(nèi)生兩方面去完成：外延發(fā)展包括通過并購(gòu)重組（885739），實(shí)現(xiàn)供給側(cè)改革；內(nèi)生發(fā)展包括發(fā)展投顧等財(cái)富管理業(yè)務(wù)、加深國(guó)際業(yè)務(wù)的布局、加強(qiáng)“直投+投行+投研”的三投聯(lián)動(dòng)機(jī)制。
中金并購(gòu)東興、信達(dá)注定將成為券商行業(yè)的經(jīng)典并購(gòu)案例。而“1+1+1”最終能否大于3？投資者拭目以待。
