日前，中金公司（601995）(601995.SH)密集發(fā)布公告，正式披露換股吸收合并東興證券（601198）(601198.SH)、信達(dá)證券（601059）(601059.SH)的詳細(xì)草案，標(biāo)志著券業(yè)頭部整合進(jìn)入實(shí)質(zhì)性階段。
此次“三合一”并購(gòu)意義重大，是中金公司（601995）向“資產(chǎn)驅(qū)動(dòng)”轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵布局，也是響應(yīng)政策導(dǎo)向、推動(dòng)行業(yè)集中度提升的標(biāo)桿事件。
值得注意的是，此次并購(gòu)?fù)七M(jìn)效率突出，從2025年12月董事會(huì)通過(guò)預(yù)案，到2026年5月披露詳細(xì)草案，僅用約5個(gè)月，遠(yuǎn)超行業(yè)常規(guī)節(jié)奏，屬于券業(yè)頭部并購(gòu)的“提速案例”。該并購(gòu)成功后，中金公司（601995）將躋身萬(wàn)億券商行列，引領(lǐng)券業(yè)整合提速。
受此利好帶動(dòng)，草案公布第二日，券商板塊集體活躍，證券公司（399975）指數(shù)漲1.09%，東興證券（601198）股價(jià)漲幅超過(guò)5%，中金公司（601995）、信達(dá)證券（601059）股價(jià)漲幅超過(guò)2%；5月20日，券商板塊表現(xiàn)分化，板塊指數(shù)收盤小幅下跌。
長(zhǎng)江證券（000783）最新報(bào)告指出，整體來(lái)看，市場(chǎng)對(duì)券商并購(gòu)重組（885739）的評(píng)價(jià)邏輯已發(fā)生轉(zhuǎn)變，由此前關(guān)注題材與規(guī)模擴(kuò)張，逐步轉(zhuǎn)向注重實(shí)際業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)與長(zhǎng)期價(jià)值兌現(xiàn)，對(duì)并購(gòu)事件的反應(yīng)整體更趨理性。
并購(gòu)草案出爐
本次并購(gòu)采用換股吸收合并模式，方案細(xì)節(jié)已落地至草案層面，待三方股東會(huì)審議及監(jiān)管批準(zhǔn)后即可實(shí)施。合并后，東興證券（601198）、信達(dá)證券（601059）將終止上市并注銷法人資格，其全部資產(chǎn)、負(fù)債、業(yè)務(wù)及人員均由中金公司（601995）承繼，實(shí)現(xiàn)三方業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展。
換股定價(jià)已明確，經(jīng)2025年度利潤(rùn)分配除權(quán)除息調(diào)整后，中金公司（601995）、東興證券（601198）、信達(dá)證券（601059）換股價(jià)格分別為36.68元/股、16.05元/股、19.11元/股，對(duì)應(yīng)換股比例分別為1:0.4376、1:0.5210。據(jù)此測(cè)算，中金公司（601995）預(yù)計(jì)發(fā)行31.04億股，交易金額達(dá)1138.54億元，規(guī)模居近年券業(yè)并購(gòu)前列。
方正證券（601901）金融首席分析師許旖珊分析指出，三家公司合并后有望在資本、財(cái)富業(yè)務(wù)、股東協(xié)同等多方面體現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)。中金公司（601995）凈資產(chǎn)有望躍升至行業(yè)第四。
據(jù)統(tǒng)計(jì)，2026年一季度末中金公司（601995）凈資產(chǎn)1379億元，排名行業(yè)第9，東興證券（601198）、信達(dá)證券（601059）凈資產(chǎn)分別為338億元、299億元，靜態(tài)測(cè)算合并后凈資產(chǎn)規(guī)模達(dá)2016億元，躍升至行業(yè)第四。資本金限制下，中金公司（601995）監(jiān)管指標(biāo)偏緊增長(zhǎng)受限，合并后將有效增厚公司資本實(shí)力，推動(dòng)核心監(jiān)管指標(biāo)優(yōu)化，打開(kāi)資產(chǎn)配置與業(yè)務(wù)發(fā)展空間。
同時(shí)，財(cái)富業(yè)務(wù)將全方位協(xié)同，兩融業(yè)務(wù)增長(zhǎng)可期。在網(wǎng)點(diǎn)方面，根據(jù)2025年末數(shù)據(jù)，合并后公司營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量將由247家提升至441家，行業(yè)排名由第14名提升至第3名，公司在北京、福建、遼寧、廣東、浙江、江蘇等重點(diǎn)地區(qū)的競(jìng)爭(zhēng)力將顯著增強(qiáng)。
在客戶基礎(chǔ)方面，根據(jù)2025年末數(shù)據(jù)，合并后公司零售客戶數(shù)由999萬(wàn)戶增至超1500萬(wàn)戶，投顧人數(shù)由3866人增至5756人。兩融業(yè)務(wù)方面，得益于資本約束掣肘突破，公司兩融業(yè)務(wù)的單客戶授信額度、報(bào)價(jià)競(jìng)爭(zhēng)力、普通戶兩融轉(zhuǎn)化率等指標(biāo)有望提升。
此外，股東協(xié)同空間廣闊。在許旖珊看來(lái)，合并后，中國(guó)信達(dá)（HK1359）、中國(guó)東方將分別直接持有中金公司（601995）16.76%、8.03%股份，分別成為公司第2、3大股東，結(jié)合兩大AMC股東在不良資產(chǎn)等領(lǐng)域萬(wàn)億資產(chǎn)體量，公司可全面在業(yè)務(wù)上進(jìn)行協(xié)同，建立資本市場(chǎng)與不良資產(chǎn)業(yè)務(wù)的協(xié)同發(fā)展模式，打造高質(zhì)量資產(chǎn)池。
券商集中度加速提升
在專業(yè)人士看來(lái)，此次并購(gòu)并非單一企業(yè)行為，而是券業(yè)集中度提升的縮影。行業(yè)格局上，合并后中金公司（601995）躋身頭部四強(qiáng)，與國(guó)泰海通（HK2611）(601211.SH)、中信證券（HK6030）(600030.SH)等形成“多強(qiáng)并存”格局，競(jìng)爭(zhēng)焦點(diǎn)轉(zhuǎn)向綜合實(shí)力比拼。
近期，東方證券（600958）(600958.SH)也公布并購(gòu)預(yù)案，擬收購(gòu)上海證券100%股權(quán)，完成后資產(chǎn)規(guī)模超6000億元，躋身行業(yè)前十，證券業(yè)并購(gòu)浪潮持續(xù)深化。
東海證券非銀行業(yè)首席分析師陶圣禹指出，中央金融工作會(huì)議和新“國(guó)九條”對(duì)于一流投資銀行建設(shè)的有效性和方向性不改，東方證券（600958）的整合再次印證了“業(yè)務(wù)或區(qū)域互補(bǔ)、國(guó)資體系內(nèi)股權(quán)整合”的并購(gòu)主線，預(yù)計(jì)后續(xù)各省市國(guó)資系券商整合節(jié)奏將加快，行業(yè)“頭部集中、區(qū)域整合、特色分化” 的格局將加速形成。
“中金公司（601995）的三合一并購(gòu)將進(jìn)一步推動(dòng)行業(yè)集中度提升。在轉(zhuǎn)型方向上，公司通過(guò)整合打造‘投研-投行-投資’聯(lián)動(dòng)模式，引領(lǐng)行業(yè)從通道業(yè)務(wù)向綜合金融服務(wù)轉(zhuǎn)型?！币晃蝗A南上市券商非銀行業(yè)分析師向《華夏時(shí)報(bào)》記者直言：但并購(gòu)也面臨挑戰(zhàn)，三方業(yè)務(wù)定位、企業(yè)文化差異較大，人員與系統(tǒng)整合難度較高，直接影響并購(gòu)價(jià)值釋放。
該分析師表示，從券商并購(gòu)三大主線，即頭部整合、區(qū)域國(guó)資整合、匯金系整合看，未來(lái)并購(gòu)的潛在CP將圍繞“協(xié)同互補(bǔ)、國(guó)資主導(dǎo)”展開(kāi)。頭部券商層面，除已落地案例外，中信證券（HK6030）與中信建投（601066）合并預(yù)期長(zhǎng)期存在，二者同屬中信系，業(yè)務(wù)互補(bǔ)性強(qiáng)，契合打造國(guó)際一流投行的政策導(dǎo)向；中金公司（601995）完成本次并購(gòu)后，若進(jìn)一步拓展，不排除與同屬匯金系的中國(guó)銀河（601881）證券整合的可能性，可實(shí)現(xiàn)規(guī)模與業(yè)務(wù)協(xié)同，鞏固頭部地位。
“同時(shí)，區(qū)域國(guó)資整合是重點(diǎn)方向，聚焦同一區(qū)域國(guó)資旗下券商協(xié)同，除東方證券（600958）收購(gòu)上海證券等已披露案例外，江蘇、廣東等國(guó)資集中區(qū)域潛力較大；山東、浙江等省份的地方國(guó)資券商，也可能出現(xiàn)同體系整合，消除同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)、集中資源做強(qiáng)本土券商?！痹摲治鰩熑缡钦f(shuō)。
能否再次引爆券商板塊
在分析人士看來(lái)，中金公司（601995）“三合一”的并購(gòu)案作為近期券業(yè)重磅事件，已成為券商板塊核心催化，但能否引爆新一輪持續(xù)性行情，需結(jié)合短期表現(xiàn)、估值基礎(chǔ)、政策支撐及潛在風(fēng)險(xiǎn)綜合判斷。
短期來(lái)看，并購(gòu)利好已初步釋放且呈現(xiàn)分化，5月19日券商板塊放量上漲，相關(guān)標(biāo)的走強(qiáng)；5月20日板塊內(nèi)已出現(xiàn)分化，顯示分歧與積極預(yù)期并存，短期更偏向估值修復(fù)。
中長(zhǎng)期來(lái)看，板塊具備引爆行情的基礎(chǔ)：當(dāng)前券商板塊估值處于歷史低位，安全邊際充足；2026年一季度券商業(yè)績(jī)向好，基本面與估值存在錯(cuò)配；政策紅利持續(xù)釋放，“新國(guó)九條”及并購(gòu)簡(jiǎn)易審核等舉措改善經(jīng)營(yíng)環(huán)境，中金公司（601995）并購(gòu)的標(biāo)桿效應(yīng)有望帶動(dòng)行業(yè)整合浪潮。
據(jù)方正證券（601901）測(cè)算，截至5月18日收盤，板塊靜態(tài)PE/PB估值分別處于近十年3.3%/7.7%分位數(shù)，可關(guān)注基本面持續(xù)改善與漲幅背離下的投資機(jī)會(huì)。同時(shí)，一季度市場(chǎng)交易額及兩融余額維持高增，板塊基本面繼續(xù)改善。
長(zhǎng)江證券（000783）最新報(bào)告指出，券商并購(gòu)重組（885739）標(biāo)的在公告發(fā)布后的短期窗口內(nèi)，通常會(huì)受到事件驅(qū)動(dòng)而階段性跑贏板塊與大盤，但隨時(shí)間維度拉長(zhǎng)，股價(jià)表現(xiàn)則有所分化。
長(zhǎng)期來(lái)看，并購(gòu)帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)大小及估值提升與否，終將回歸重組效果本身，即能否實(shí)現(xiàn)基本面改善和競(jìng)爭(zhēng)力提升。值得期待的是，通過(guò)一系列券業(yè)并購(gòu)重組（885739），未來(lái)將誕生具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的一流投行，從而提升行業(yè)整體估值水平。
