東吳證券（601555）發(fā)布研報(bào)稱，瑞博生物-B（HK6938）(06938)當(dāng)前收入主要來(lái)自合作授權(quán)的里程碑付款，現(xiàn)階段已有4款候選藥物進(jìn)入臨床2期階段，假設(shè)于2030年獲批上市并開(kāi)始貢獻(xiàn)銷售收入，并假設(shè)與合作伙伴達(dá)成50%:50%分成比例。采用FCFF法對(duì)公司進(jìn)行估值，最終模型目標(biāo)價(jià)為100.7元人民幣/115.8元港幣，對(duì)比當(dāng)前股價(jià)57.95港元，仍有較大空間，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
東吳證券（601555）主要觀點(diǎn)如下：
中國(guó)小核酸領(lǐng)域龍頭企業(yè)，自研技術(shù)具備全球競(jìng)爭(zhēng)力
公司成立于2007年，專注于siRNA新藥研發(fā)，聚焦多個(gè)患者眾多的慢性疾病領(lǐng)域，是全球?yàn)閿?shù)不多擁有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的、且經(jīng)過(guò)臨床驗(yàn)證的GalNac遞送技術(shù)的企業(yè)。公司已與跨國(guó)大藥企達(dá)成多項(xiàng)大額BD合作，①2026年2月與全球MASH領(lǐng)域龍頭Madrigal（MDGL）達(dá)成全球獨(dú)家許可合作，總交易價(jià)值超44億美元；②2023年12月與全球跨國(guó)藥企勃林格殷格翰建立MASH領(lǐng)域平臺(tái)型戰(zhàn)略合作，總交易價(jià)值超20億美元，且已經(jīng)達(dá)成三個(gè)里程碑；③2023年12月與本土醫(yī)藥商業(yè)（881143）化巨頭齊魯制藥達(dá)成PCSK9siRNA合作，總交易價(jià)值超7億元人民幣。這些合作是對(duì)公司技術(shù)平臺(tái)和產(chǎn)品管線的認(rèn)可，是公司在全球擴(kuò)展臨床和商業(yè)影響力戰(zhàn)略的成功體現(xiàn)，也是將公司自主開(kāi)發(fā)的RiboGalSTAR平臺(tái)價(jià)值最大化的戰(zhàn)略選擇。
差異化布局FIC管線，重要靶點(diǎn)FXI、APOC3等
①FXI siRNA(Vortosiran，RBD4059)：2026年全球血栓性疾病影響約26.7百萬(wàn)人，抗血栓藥物市場(chǎng)約700億美金，公司FXI siRNA已經(jīng)完成IIa期試驗(yàn)，并將開(kāi)展涵蓋房顫和靜脈血栓栓塞等多種針對(duì)血栓和心血管適應(yīng)癥的IIb期臨床。②ApoC3siRNA(RBD5044)：公司已獲我國(guó)NMPA批準(zhǔn)開(kāi)展Ⅱ期臨床并已于2026年2月啟動(dòng)，該適應(yīng)癥為全球進(jìn)度領(lǐng)先，同時(shí)歐洲的2期臨床也在推進(jìn)中。③PCSK9siRNA(RBD7022)：合作伙伴齊魯制藥即將啟動(dòng)中國(guó)Ⅲ期臨床試驗(yàn)，為我國(guó)最先進(jìn)入Ⅲ期臨床的PCSK9siRNA之一。
腎、肌肉、脂肪、CNS等領(lǐng)域的肝外遞送技術(shù)突破性進(jìn)展
公司自主研發(fā)的RiboPepSTAR平臺(tái)技術(shù)也取得了長(zhǎng)足進(jìn)展，能夠高效、精準(zhǔn)地將小干擾RNA(siRNA)遞送至肝臟以外的多個(gè)關(guān)鍵器官，并且展現(xiàn)了優(yōu)異的臨床前數(shù)據(jù)，其中腎靶向產(chǎn)品已進(jìn)入IND-enabling階段。
風(fēng)險(xiǎn)提示：新藥研發(fā)進(jìn)展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，監(jiān)管與審批風(fēng)險(xiǎn)，知識(shí)產(chǎn)權(quán)風(fēng)險(xiǎn)，財(cái)務(wù)相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)，估值假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)。
