5月20日早盤，港股“筆電機(jī)殼龍頭”巨騰國(guó)際（HK3336）（03336.HK）的股價(jià)直接高開(kāi)，但此后震蕩下行，午盤收在2.98港元/股。
而在前一日，巨騰國(guó)際（HK3336）的股價(jià)大幅下挫，盤中一度暴跌超30%，收盤時(shí)跌25.93%，收?qǐng)?bào)3.00港元/股。此前，該股自4月23日起停牌，停牌前收盤價(jià)為4.05港元/股。
消息面上，5月18日晚間，藍(lán)思科技（HK6613）（300433.SZ，6613.HK）與巨騰國(guó)際（HK3336）同步披露重磅公告，藍(lán)思科技（HK6613）擬斥資7.34億港元，以每股2.20港元的價(jià)格收購(gòu)南亞管理有限公司、鄭立育及林美麗合計(jì)持有的巨騰國(guó)際（HK3336）27.81%股權(quán)，該價(jià)格較停牌前收盤價(jià)大幅折價(jià)45.68%。此外，在完成股權(quán)收購(gòu)后，藍(lán)思科技（HK6613）將依據(jù)香港《公司收購(gòu)及合并守則》發(fā)起全面現(xiàn)金要約，目標(biāo)拿下巨騰國(guó)際（HK3336）超50%投票權(quán)，成為其控股股東，同時(shí)承諾維持巨騰國(guó)際（HK3336）港股上市地位。
不過(guò)，此次交易折價(jià)顯著，且尚需獲得香港證監(jiān)會(huì)、聯(lián)交所以及國(guó)家發(fā)改委等多部門審批通過(guò)。5月19日，不僅巨騰國(guó)際（HK3336）慘遭資金拋售，藍(lán)思科技（HK6613）股價(jià)亦低開(kāi)震蕩，截至收盤跌1.91%，報(bào)收37.96元/股，總市值跌至2004億元左右。5月20日，藍(lán)思科技（HK6613）開(kāi)盤后繼續(xù)下探，截至發(fā)稿跌超5%。
5月19日下午，時(shí)代周報(bào)記者獨(dú)家采訪到藍(lán)思科技（HK6613）。對(duì)于此次并購(gòu)，藍(lán)思科技（HK6613）方面在回復(fù)時(shí)代周報(bào)記者采訪時(shí)表示“主要是基于公司在AI精密制造領(lǐng)域的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展考量”。一方面，巨騰國(guó)際（HK3336）不僅擁有優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能，還具備全球化布局優(yōu)勢(shì)，為公司提供了寶貴的行業(yè)資源和市場(chǎng)渠道；另一方面，藍(lán)思科技（HK6613）也可以為巨騰國(guó)際（HK3336）注入先進(jìn)的制造技術(shù)和管理經(jīng)驗(yàn)，從而改善其經(jīng)營(yíng)狀況，共同開(kāi)拓更大的市場(chǎng)份額。
折價(jià)收購(gòu)背后：昔日行業(yè)龍頭連續(xù)虧損
此次并購(gòu)最鮮明的特征便是近46%的大幅折價(jià)，這一定價(jià)或許與巨騰國(guó)際（HK3336）近年來(lái)持續(xù)惡化的業(yè)績(jī)表現(xiàn)密不可分。
官網(wǎng)及過(guò)往公告顯示，巨騰國(guó)際（HK3336）成立于2000年，由鄭立彥、鄭立育、洪再進(jìn)三位創(chuàng)始人創(chuàng)立，2005年在港交所主板上市，核心業(yè)務(wù)為筆記本電腦及二合一電腦機(jī)殼的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，客戶涵蓋戴爾、蘋果（AAPL）、惠普（HPQ）、聯(lián)想等國(guó)際知名科技企業(yè)，巔峰時(shí)期全球筆電機(jī)殼市占率超31%，穩(wěn)居行業(yè)第一。
上市后十幾年里，巨騰國(guó)際（HK3336）業(yè)績(jī)整體處于增長(zhǎng)趨勢(shì)。數(shù)據(jù)顯示，巨騰國(guó)際（HK3336）2021年?duì)I收達(dá)到92.47億元，創(chuàng)下歷史新高；但自2022年起，公司業(yè)績(jī)急轉(zhuǎn)直下，不僅營(yíng)收持續(xù)下滑，更是自2023年開(kāi)始連續(xù)三年虧損。2025年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收51.76億元，凈虧損4.46億元，雖同比減虧，但虧損額仍較高。
對(duì)于近幾年業(yè)績(jī)持續(xù)低迷，巨騰國(guó)際（HK3336）在財(cái)報(bào)中解釋稱：全球PC出貨量在2022年、2023年急劇下滑，2024年略微增長(zhǎng)，2025年同比增長(zhǎng)9.1%，波動(dòng)較大。公司先承受著產(chǎn)品需求減少對(duì)營(yíng)收帶來(lái)的沖擊，而后又因產(chǎn)能轉(zhuǎn)移與調(diào)試，導(dǎo)致產(chǎn)能未完全釋放，無(wú)法回應(yīng)市場(chǎng)需求。此外，近年來(lái)全球貿(mào)易政策波動(dòng)、客戶決策周期（883436）延長(zhǎng)，以及公司前期大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)形成的固定資產(chǎn)減值壓力，也對(duì)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)造成顯著負(fù)面影響。
不過(guò)，盡管尚未扭虧，巨騰國(guó)際（HK3336）2025年以來(lái)股價(jià)卻翻了好幾倍。從2025年初至4月22日停牌日前，巨騰國(guó)際（HK3336）區(qū)間漲幅為350.00%，區(qū)間最大漲幅為390.59%。
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對(duì)于此次折價(jià)“賣身”，盤古智庫(kù)高級(jí)研究員江瀚5月19日接受時(shí)代周報(bào)記者采訪時(shí)表示，“這筆交易的定價(jià)邏輯具有高度的合理性”。在他看來(lái)，藍(lán)思科技（HK6613）大幅折價(jià)并非單純“壓價(jià)”，而是對(duì)標(biāo)的公司當(dāng)前基本面與未來(lái)預(yù)期價(jià)值的精準(zhǔn)校準(zhǔn)。巨騰國(guó)際（HK3336）當(dāng)前股價(jià)“包含了市場(chǎng)對(duì)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)乏力及持續(xù)虧損的悲觀預(yù)期，單純參考停牌前的二級(jí)市場(chǎng)交易價(jià)格顯然存在虛高成分”。
藍(lán)思科技（HK6613）方面在回應(yīng)時(shí)代周報(bào)記者采訪時(shí)表示，并購(gòu)定價(jià)是與賣方充分協(xié)商后達(dá)成的一致意見(jiàn)，綜合考慮了市場(chǎng)狀況、公司估值以及雙方的利益訴求等多個(gè)方面。“折價(jià)部分反映了藍(lán)思科技（HK6613）對(duì)巨騰國(guó)際（HK3336）近期業(yè)績(jī)表現(xiàn)的關(guān)注，并希望通過(guò)此次并購(gòu)助力其實(shí)現(xiàn)更好的未來(lái)發(fā)展?！?/p>
不過(guò)，上海明倫律師事務(wù)所王智斌5月19日接受時(shí)代周報(bào)記者采訪時(shí)指出，香港市場(chǎng)并未禁止折價(jià)要約，但要約價(jià)格需具備合理商業(yè)基礎(chǔ)。若要約定價(jià)嚴(yán)重欠缺合理依據(jù)，香港證監(jiān)會(huì)可能認(rèn)定其構(gòu)成對(duì)強(qiáng)制全面要約義務(wù)的實(shí)質(zhì)規(guī)避，進(jìn)而采取相應(yīng)監(jiān)管措施。市場(chǎng)各方應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注收購(gòu)方委任的獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問(wèn)就要約價(jià)格的公平性及合理性發(fā)表的專業(yè)意見(jiàn)。
而對(duì)于巨騰國(guó)際（HK3336）5月19日股價(jià)暴跌，江瀚進(jìn)一步分析稱，最直接且核心的誘因即收購(gòu)折價(jià)，“這是套利機(jī)制下的理性回歸”。其次，他認(rèn)為，投資者對(duì)公司當(dāng)前虧損基本面的擔(dān)憂加劇了拋售情緒，盡管長(zhǎng)期來(lái)看有藍(lán)思科技（HK6613）的戰(zhàn)略賦能，但短期內(nèi)巨騰國(guó)際（HK3336）連續(xù)的財(cái)務(wù)虧損使部分追求短期收益的資金選擇在利空落地時(shí)離場(chǎng)，以規(guī)避業(yè)績(jī)持續(xù)承壓的風(fēng)險(xiǎn)。
藍(lán)思回歸老本行，巨騰打開(kāi)天花板
作為A股消費(fèi)電子（881124）精密制造龍頭，藍(lán)思科技（HK6613）此次并購(gòu)思路與以往有所不同。
天眼查顯示，藍(lán)思科技（HK6613）成立于2006年，2015年、2025年分別在創(chuàng)業(yè)板和港交所上市，靠代工蘋果（AAPL）手機(jī)玻璃面板起家，后不斷拓展至電腦、智能汽車與座艙、智能頭顯與智能穿戴（885454）、商業(yè)航天（886078）等產(chǎn)品線。不過(guò)，截至2025年底，其智能手機(jī)與電腦類產(chǎn)品營(yíng)收占總營(yíng)收比例仍高達(dá)82.23%，第一大客戶銷售額占年度銷售總額比例仍高達(dá)45.01%。
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和蘋果（AAPL）的長(zhǎng)期深度合作，讓藍(lán)思科技（HK6613）歷史上曾多次因iPhone銷量下滑引發(fā)業(yè)績(jī)震蕩。此外，近年來(lái)藍(lán)思科技（HK6613）毛利率逐漸下滑，雖然2025年毛利率微增0.1個(gè)百分點(diǎn)至15.99%，但相較于2020年29.44%的毛利率仍然相去甚遠(yuǎn)。
近兩年，藍(lán)思科技（HK6613）頻繁跨界，通過(guò)參股、并購(gòu)等方式，將業(yè)務(wù)線拓展至具身智能、AI服務(wù)器等領(lǐng)域。此次并購(gòu)，藍(lán)思科技（HK6613）似乎又回歸老本行，公告稱其核心目的是“把握AI技術(shù)引領(lǐng)全球產(chǎn)業(yè)變革機(jī)遇，完善精密制造核心能力，通過(guò)整合巨騰國(guó)際（HK3336）優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，為AI硬件業(yè)務(wù)布局賦能”。
對(duì)此，并購(gòu)達(dá)人創(chuàng)始人魯宏5月19日接受時(shí)代周報(bào)記者采訪時(shí)指出，藍(lán)思科技（HK6613）可通過(guò)此次并購(gòu)獲得巨騰的PC客戶，降低對(duì)單一客戶的依賴，同時(shí)補(bǔ)齊金屬結(jié)構(gòu)件短板，中長(zhǎng)期搶占AI端硬件份額。
而對(duì)于被收購(gòu)方，江瀚認(rèn)為，巨騰國(guó)際（HK3336）雖然在結(jié)構(gòu)件制造領(lǐng)域底蘊(yùn)深厚，卻受限于傳統(tǒng)PC賽道的天花板，藍(lán)思的介入能直接將高毛利的AI硬件、具身智能等前沿賽道訂單導(dǎo)入巨騰的生產(chǎn)體系。此外，巨騰國(guó)際（HK3336）在中國(guó)大陸、臺(tái)灣地區(qū)及越南擁有規(guī)?；纳a(chǎn)基地和全制程制造能力，恰好能承接藍(lán)思科技（HK6613）因業(yè)務(wù)爆發(fā)而產(chǎn)生的龐大產(chǎn)能需求，通過(guò)科學(xué)的產(chǎn)能調(diào)度快速轉(zhuǎn)化為規(guī)模效能。
此外，藍(lán)思科技（HK6613）方面在回應(yīng)時(shí)代周報(bào)記者采訪時(shí)表示，收購(gòu)?fù)瓿珊蠊緦⒊浞掷?span>藍(lán)思科技（HK6613）的全球客戶資源為巨騰國(guó)際（HK3336）賦能?！巴ㄟ^(guò)新業(yè)務(wù)的導(dǎo)入和產(chǎn)能的協(xié)調(diào)優(yōu)化，我們期待能顯著改善其經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。至于盈利改善的具體周期（883436），我們將根據(jù)實(shí)際情況進(jìn)行動(dòng)態(tài)評(píng)估和調(diào)整?！?/p>
不過(guò)，此次交易為跨境收購(gòu)，還需通過(guò)香港證監(jiān)會(huì)、聯(lián)交所、國(guó)家發(fā)改委、商務(wù)主管部門、市場(chǎng)監(jiān)督管理部門及外匯管理部門完成相關(guān)審批或備案程序。王智斌指出，境內(nèi)境外投資全流程備案及外匯登記環(huán)節(jié)因涉及多部門協(xié)同監(jiān)管，通常周期（883436）最長(zhǎng)且不確定性相對(duì)較高，潛在的交易受阻風(fēng)險(xiǎn)主要集中于跨境資金調(diào)配未能如期完成登記，或境內(nèi)外匯監(jiān)管政策發(fā)生不利調(diào)整等情形。
值得一提的是，在此次收購(gòu)?fù)瓿珊螅?span>藍(lán)思科技（HK6613）還將向巨騰國(guó)際（HK3336）屆時(shí)全體股東發(fā)出附條件的自愿全面現(xiàn)金要約，要約價(jià)與收購(gòu)價(jià)相同。對(duì)此，魯宏稱其成功概率存在不確定性，因“中小股東理性上不會(huì)接受低于市價(jià)的要約，除非股價(jià)在要約期內(nèi)大幅回落至2.2港元附近，否則難以吸引足夠股份”。而如果要約失敗，“藍(lán)思科技（HK6613）只能維持參股地位，協(xié)同效應(yīng)打折扣；巨騰國(guó)際（HK3336）也失去外部強(qiáng)力賦能，繼續(xù)面臨行業(yè)邊緣化風(fēng)險(xiǎn)，扭虧更難”。
關(guān)于此次并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)，藍(lán)思科技（HK6613）方面對(duì)時(shí)代周報(bào)記者表示，“已制定了全面的風(fēng)險(xiǎn)控制預(yù)案，將重點(diǎn)關(guān)注審批流程中的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，并提前準(zhǔn)備好應(yīng)對(duì)可能出現(xiàn)的不確定因素；同時(shí)將密切關(guān)注整合過(guò)程中的各項(xiàng)細(xì)節(jié)，確保各項(xiàng)措施能夠得到有效執(zhí)行，從而最大限度地降低潛在風(fēng)險(xiǎn)?！?/p>
