騰訊音樂（TME）下一步要證明的，或是喜馬拉雅融入后，是否能給其帶來更高的會(huì)員價(jià)值、更好的內(nèi)容分發(fā)、更強(qiáng)的IP開發(fā)，以及更高效的車載場(chǎng)景覆蓋
投資時(shí)間網(wǎng)、標(biāo)點(diǎn)財(cái)經(jīng)研究員 李路
創(chuàng)立于“耳朵經(jīng)濟(jì)”藍(lán)海時(shí)期的喜馬拉雅控股（下稱喜馬拉雅），終于在歷時(shí)一年等待后與騰訊音樂（TME）娛樂集團(tuán)（下稱騰訊音樂（TME），股票簡(jiǎn)稱：騰訊音樂-SW（HK1698），股票代碼：1698.HK）達(dá)成合作。
近日，國(guó)家市場(chǎng)監(jiān)督管理總局正式附加限制性條件批準(zhǔn)騰訊收購(gòu)喜馬拉雅股權(quán)案。市場(chǎng)監(jiān)管總局公告指出，該收購(gòu)案對(duì)中國(guó)境內(nèi)在線音頻播放平臺(tái)市場(chǎng)、網(wǎng)絡(luò)音樂播放平臺(tái)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)可能具有排除、限制競(jìng)爭(zhēng)效果，因此給出五項(xiàng)限制，包括“不得提高在線音頻播放平臺(tái)服務(wù)價(jià)格、降低服務(wù)水平或附加不合理交易條件”“不得降低免費(fèi)內(nèi)容及免費(fèi)熱門內(nèi)容比例”“不得與版權(quán)方達(dá)成獨(dú)家授權(quán)，并在規(guī)定期限內(nèi)解除現(xiàn)有獨(dú)家授權(quán)約定”“不得向汽車廠商搭售或阻礙其采購(gòu)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手產(chǎn)品”“不得限制主播多平臺(tái)入駐或分發(fā)其作品”。
市場(chǎng)監(jiān)管總局表示，該承諾方案可有效減少本集中導(dǎo)致的競(jìng)爭(zhēng)問題，保障消費(fèi)（883434）者、版權(quán)方、主播及汽車廠商等多方主體合法權(quán)益，維護(hù)相關(guān)市場(chǎng)公平競(jìng)爭(zhēng)秩序。隨后，騰訊官方平臺(tái)“鵝廠黑板報(bào)”火速做出回應(yīng)，表示將嚴(yán)格遵守公告要求，認(rèn)真履行各項(xiàng)承諾。
騰訊音樂（TME）擬收購(gòu)喜馬拉雅公告
資料來源：公司公告
回顧這場(chǎng)收購(gòu)案的歷程，并非一帆風(fēng)順。2025年6月10日，騰訊音樂（TME）宣布以12.6億美元現(xiàn)金、5.1986%的騰訊音樂（TME）A類普通股，以及向喜馬拉雅創(chuàng)始股東分批發(fā)行不超過總股本0.37%股票的形式，全資收購(gòu)喜馬拉雅。
審查過程一波三折，市場(chǎng)監(jiān)管總局曾要求相關(guān)方補(bǔ)充材料、進(jìn)行進(jìn)一步審查、并兩次延長(zhǎng)審查期限。其擔(dān)憂的要點(diǎn)集中在三個(gè)方面，一是市場(chǎng)集中度過高，二是獨(dú)家版權(quán)模式的潛在壟斷，三是生態(tài)封閉風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)這些擔(dān)憂，騰訊方面與喜馬拉雅于2026年4月底向市場(chǎng)監(jiān)管總局提交了長(zhǎng)達(dá)數(shù)百頁的承諾方案，方才推動(dòng)最終收購(gòu)方案落地。
為何即便收購(gòu)方案會(huì)觸發(fā)監(jiān)管雷達(dá)，騰訊音樂（TME）仍堅(jiān)持買，喜馬拉雅也要堅(jiān)持賣？從喜馬拉雅角度來說，這或是其獨(dú)立資本化已幾無可能情況下最好的選擇。
此前，喜馬拉雅曾四闖IPO，但最終沒能敲開資本市場(chǎng)的大門。2021年5月，喜馬拉雅向美國(guó)SEC遞交IPO申請(qǐng)，估值目標(biāo)50億美元。但兩個(gè)月后，網(wǎng)絡(luò)安全（885459）審查新規(guī)出臺(tái)，百萬用戶級(jí)企業(yè)赴美上市需接受審查。同年9月，喜馬拉雅撤回美股IPO申請(qǐng)。
撤回美股僅一周后，公司火速向港交所遞交招股書。但作為虧損的音頻平臺(tái)，喜馬拉雅在港股并沒有迎來資本的熱情。遞表6個(gè)月后，公司招股書過期未獲聆訊。2022年3月，喜馬拉雅更新招股書，第二次沖擊港交所，卻又一次石沉大海。
2024年4月，終于實(shí)現(xiàn)了連續(xù)盈利的喜馬拉雅第三次向港交所遞表，然而僅1.7%的營(yíng)收增速讓資本再次失去興趣，最終仍以招股書失效結(jié)束。至2025年初，喜馬拉雅徹底放棄獨(dú)立IPO的打算。
喜馬拉雅公司聯(lián)合創(chuàng)始人陳小雨、余建軍表示，與其單打獨(dú)斗，不如共享資源、共同研發(fā)，把精力用在真正提升用戶體驗(yàn)和創(chuàng)作者收益上。而從騰訊音樂（TME）角度看，收購(gòu)喜馬拉雅是建立第二增長(zhǎng)曲線、補(bǔ)全內(nèi)容生態(tài)最后一塊拼圖的不錯(cuò)的選擇。
騰訊音樂（TME）2026年一季報(bào)發(fā)布前后股價(jià)走勢(shì)（港元）
騰訊音樂（TME）最新發(fā)布的2026年一季報(bào)顯示，當(dāng)季公司實(shí)現(xiàn)總收入79億元，同比增長(zhǎng)7.3%；調(diào)整后凈利潤(rùn)23.3億元，同比增長(zhǎng)4.8%。然而，這份經(jīng)營(yíng)基本面保持穩(wěn)健的成績(jī)單卻換來次日港股開盤后超4%的跌幅，即便有監(jiān)管同意收購(gòu)喜馬拉雅這樣的利好消息，都無法對(duì)沖市場(chǎng)對(duì)騰訊音樂（TME）的擔(dān)憂。
分析認(rèn)為，問題的根源或與用戶流失有關(guān)。據(jù)QuestMobile數(shù)據(jù)，騰訊音樂（TME）的月活用戶，已經(jīng)從2023年的5.92億，下降至2026年一季度的5.28億。兩年時(shí)間，用戶流失約6400萬。從今年起，騰訊音樂（TME）官方停止披露季度用戶數(shù)據(jù)，改為年報(bào)口徑。外界普遍認(rèn)為，這種信息披露節(jié)奏的變化，往往意味著，核心增長(zhǎng)變量可能已經(jīng)出現(xiàn)不可逆的弱化。
數(shù)據(jù)方面，2026年一季度公司音樂相關(guān)服務(wù)收入65.1億元，同比增長(zhǎng)12.2%；會(huì)員服務(wù)收入45.7億元，同比增長(zhǎng)6.6%；非會(huì)員音樂相關(guān)服務(wù)收入19.4億元，同比增長(zhǎng)28%。這說明騰訊音樂（TME）單純依靠音樂會(huì)員繼續(xù)高速增長(zhǎng)，空間已經(jīng)沒有早年那么大了。
在此情況下，騰訊音樂（TME）要繼續(xù)提高用戶付費(fèi)意愿，就必須豐富會(huì)員包的內(nèi)容權(quán)益，而這正是喜馬拉雅的價(jià)值所在。喜馬拉雅不是一個(gè)簡(jiǎn)單的“聽書App”。它所擁有的有聲書、廣播劇、知識(shí)付費(fèi)、兒童內(nèi)容、播客、主播生態(tài)和大量用戶收聽數(shù)據(jù)，可以直接彌補(bǔ)QQ音樂、酷狗、酷我在長(zhǎng)音頻領(lǐng)域的短板。
此外，車載是在線音頻最重要的新場(chǎng)景之一。騰訊音樂（TME）有音樂內(nèi)容，喜馬拉雅有長(zhǎng)音頻內(nèi)容，騰訊還有微信、閱文、騰訊視頻、騰訊云、騰訊生態(tài)里的大量IP和分發(fā)能力。如果這些資源被整合起來，理論上可以形成一個(gè)從內(nèi)容生產(chǎn)、版權(quán)運(yùn)營(yíng)、會(huì)員付費(fèi)到車載分發(fā)的閉環(huán)?？偨Y(jié)而言，這筆收購(gòu)的最終效果是幫助騰訊音樂（TME）從“音樂會(huì)員平臺(tái)”升級(jí)成“全場(chǎng)景音頻內(nèi)容平臺(tái)”。
需要關(guān)注的是，對(duì)騰訊音樂（TME）來說，能否達(dá)成收購(gòu)目標(biāo)，整合能力至關(guān)重要。喜馬拉雅過去是一個(gè)相對(duì)獨(dú)立的長(zhǎng)音頻社區(qū)，有自己的主播體系、內(nèi)容生態(tài)和用戶習(xí)慣。并入騰訊音樂（TME）后，如果整合過重，可能傷害原有社區(qū)氛圍；如果整合太輕，又很難體現(xiàn)協(xié)同價(jià)值。因此，騰訊音樂（TME）下一步要證明的，或是喜馬拉雅融入后，可以給其帶來更高的會(huì)員價(jià)值、更好的內(nèi)容分發(fā)、更強(qiáng)的IP開發(fā)，以及更高效的車載場(chǎng)景覆蓋。
