上海證券有限責(zé)任公司張林晚近期對(duì)億帆醫(yī)藥（002019）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《億帆醫(yī)藥（002019）2025年年報(bào)&2026年一季報(bào)點(diǎn)評(píng)：自有產(chǎn)品保持增長(zhǎng)，研發(fā)加速推進(jìn)》，給予億帆醫(yī)藥（002019）買入評(píng)級(jí)。
事件
近期，公司發(fā)布2025年年報(bào)及2026年一季報(bào)。2025年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入51.33億元，同比下降0.52%；歸母凈利潤(rùn)4.02億元，同比增長(zhǎng)4.16%；扣非歸母凈利潤(rùn)3.25億元，同比增長(zhǎng)30.92%。公司2025Q4實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入12.10億元；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.14億元，同比下降27.33%；扣非歸母凈利潤(rùn)為0.09億元，同比增長(zhǎng)341.69%。2026年一季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入12.56億元，同比下降5.36%；歸母凈利潤(rùn)1.07億元，同比下降30.25%；扣非歸母凈利潤(rùn)1.04億元，同比增長(zhǎng)9.16%。
費(fèi)用率控制得當(dāng)，毛利率略有下滑。2025年公司期間費(fèi)用率37.40%，同比下降超1個(gè)百分點(diǎn)，費(fèi)用管控成效顯著。其中，銷售費(fèi)用率22.57%，同比下降1.10個(gè)百分點(diǎn)；管理費(fèi)用率8.14%，同比增長(zhǎng)0.23個(gè)百分點(diǎn)；財(cái)務(wù)費(fèi)用率1.02%，同比下降0.41個(gè)百分點(diǎn)。2026年一季度，公司銷售費(fèi)用率20.76%，同比下降2.88個(gè)百分點(diǎn)；管理費(fèi)用率7.29%，同比增長(zhǎng)0.73個(gè)百分點(diǎn)。2025年及2026Q1公司綜合毛利率分別為46.88%、45.83%，同比均有小幅下滑。
公司醫(yī)藥自有產(chǎn)品銷售額穩(wěn)步增長(zhǎng)。2025年公司實(shí)現(xiàn)醫(yī)藥營業(yè)收入43.58億元，同比增長(zhǎng)2.30%。36個(gè)自有產(chǎn)品(含進(jìn)口)銷售收入合計(jì)36.53億元，同比增長(zhǎng)4.70%，占醫(yī)藥自有(含進(jìn)口)銷售收入95.21%，其中過億元產(chǎn)品10個(gè)，已形成長(zhǎng)期可增長(zhǎng)的“大品種驅(qū)動(dòng)、多品種支撐”的穩(wěn)定增長(zhǎng)結(jié)構(gòu)。產(chǎn)品上市進(jìn)展方面，公司加大自有(含進(jìn)口)產(chǎn)品，尤其是易尼康、希羅達(dá)、復(fù)方銀花解毒顆粒等重點(diǎn)產(chǎn)品的市場(chǎng)推廣，國內(nèi)醫(yī)藥自有產(chǎn)品(含進(jìn)口)營業(yè)收入33.04億元，同比增長(zhǎng)4.86%。
公司產(chǎn)品管線持續(xù)豐富，創(chuàng)新藥（886015）研發(fā)及上市推進(jìn)成果亮眼。2025年，億立舒商業(yè)化成果初步顯現(xiàn)，億立舒境內(nèi)外合計(jì)對(duì)外發(fā)貨超過50萬支，同比增長(zhǎng)超80%。公司2025年已啟動(dòng)在研創(chuàng)新生物藥F-652在中國健康人進(jìn)行更高劑量探索的藥代動(dòng)力學(xué)(PK)試驗(yàn)；獲得F-652治療移植物抗宿主病適應(yīng)癥中國Ⅱ期臨床試驗(yàn)批準(zhǔn)通知書；由美國合作單位在美國正在開展F-652治療酒精性肝炎的IIT臨床試驗(yàn)；獲得在研創(chuàng)新生物藥N-3C01注射液開展治療晚期實(shí)體瘤及非肌層浸潤(rùn)性膀胱癌的臨床試驗(yàn)通知書。獲得甘精胰島素注射液、人生長(zhǎng)激素注射液臨床試驗(yàn)批準(zhǔn)通知書。完成中藥1.1類新藥斷金戒毒膠囊治療阿片類物質(zhì)成癮的防復(fù)吸治療Ib期臨床試驗(yàn)。完成復(fù)方銀花解毒顆粒治療兒童流感（885879）的Ⅲ期臨床試驗(yàn)，并已提交注冊(cè)申報(bào)。
投資建議
公司2025年創(chuàng)新藥（886015）品種銷量高速增長(zhǎng)，醫(yī)藥自有產(chǎn)品增速穩(wěn)健，在研管線持續(xù)推進(jìn)。我們預(yù)計(jì)公司2026-2028年?duì)I業(yè)收入分別為56.13/61.35/67.06億元，同比增長(zhǎng)9.35%/9.29%/9.32%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)分別為5.01/5.72/6.36億元，EPS分別為0.41/0.47/0.52元。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2026-2028年P(guān)E分別為26.21/22.97/20.65倍。維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
行業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)，研發(fā)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，國際化經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)，交易事項(xiàng)存在不確定性等。
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有3家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)3家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為17.4。
