國(guó)泰海通（HK2611）證券發(fā)布研報(bào)稱，維持騰訊控股（HK0700）(00700)“增持”評(píng)級(jí)?？紤]到騰訊作為最大的社交流量入口，AI有望重構(gòu)平臺(tái)價(jià)值。該行預(yù)計(jì)騰訊26-28年?duì)I業(yè)收入為8270/8979/9710億元，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)為2713/3007/3277億元。參考可比公司估值，考慮到AI投入的短期不確定性，給予26年18xPE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)613港元。
國(guó)泰海通（HK2611）證券主要觀點(diǎn)如下：
廣告和云業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)力，加大AI投入
26Q1，騰訊實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1965億元，同比+9%。經(jīng)調(diào)整經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)756億元，同比+9%（若剔除新AI產(chǎn)品同比+17%）；經(jīng)調(diào)整經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率38.5%，同比持平。經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)679億元，同比+11%；經(jīng)調(diào)整凈利率34.6%，同比+0.5pct。研發(fā)投入225億元，研發(fā)開支率11.5%，同比+1.0pct。資本開支319億元，同比+16%；現(xiàn)金流資本開支付款370億元。
游戲部分流水遞延至下季度
26Q1，增值服務(wù)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入961億元，同比+4.3%；毛利率62.6%，同比+3.0pct。其中，國(guó)內(nèi)/海外游戲（881275）收入分別為454億元/188億元，同比+5.8%、+13.3%，國(guó)內(nèi)游戲（881275）收入增速滯后于本土市場(chǎng)游戲（881275）流水增速（同增十幾個(gè)百分點(diǎn)），主要因2026年春節(jié)延后致部分收入遞延。《王者榮耀》、《和平精英》、《三角洲行動(dòng)》等長(zhǎng)青游戲（881275）本季流水創(chuàng)下新高，新游戲（881275）《洛克王國(guó)：世界》也大受歡迎。社交網(wǎng)絡(luò)收入319億元，同比-2.2%，系2026年春節(jié)較晚致本土手游道具收入確認(rèn)減少。視頻號(hào)總用戶使用時(shí)長(zhǎng)同比增長(zhǎng)超20%
混元大模型完成重建，Agent應(yīng)用密集上新
26Q1，營(yíng)銷服務(wù)實(shí)現(xiàn)收入382億元，同比+19.8%。智能投放產(chǎn)品矩陣騰訊營(yíng)銷AIM+賦能廣告主營(yíng)銷服務(wù)投放金額約30%，并在小游戲（881275）、短劇和微信小店廣告主中獲得了廣泛應(yīng)用。金科企服實(shí)現(xiàn)收入599億元，同比+9.1%。企服收入同比增長(zhǎng)20%，受益于云服務(wù)與微信小店技術(shù)服務(wù)費(fèi)收入增長(zhǎng)。Hy3 preview大模型在同等參數(shù)規(guī)模下性能領(lǐng)先，自4月28日起調(diào)用量穩(wěn)居OpenRouter榜首。WorkBuddy按日活計(jì)算已成為中國(guó)最受歡迎的效率ai智能體（886099）服務(wù)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：AI商業(yè)化不及預(yù)期，AI投入影響當(dāng)期利潤(rùn)，政策風(fēng)險(xiǎn)，宏觀環(huán)境波動(dòng)。
