東方證券（HK3958）發(fā)布研報稱，預期騰訊控股（HK0700）(00700)游戲（881275）、金融科技（885456）企業(yè)服務增速有所提速，后續(xù)期待《洛克王國》、《粒粒的小人國》等頭部游戲（881275）貢獻26年增量。預計26~28年IFRS歸母凈利潤為2538/2837/3229億元（26~27年原值為2416/2819億元，因根據(jù)財報調(diào)整收入、毛利率、費率等假設，該行調(diào)整盈利預測）。采用SOTP估值，給予對應目標價588.53港元（514.15人民幣HKD/RMB=0.87），維持“買入”評級。
東方證券（HK3958）主要觀點如下：
事項
騰訊發(fā)布一季報，26Q1公司營業(yè)收入1965億（yoy +9%）,較機構(gòu)預期低1.5%，主要系春節(jié)較晚使得大量游戲（881275）流水遞延未確認收入。26Q1歸屬股東凈利潤為581億（yoy +22%），超機構(gòu)預期6%。主要系毛利率與管理費率優(yōu)于市場預期。
三款頭部長青游戲均創(chuàng)歷史新高，《洛克王國》等多款新游有望貢獻增量
26Q1增值服務收入達961億（yoy +4%)。其中，26Q1游戲（881275）收入642億（yoy+8%），較機構(gòu)預期低4%，主要系國內(nèi)春節(jié)較晚導致大量流水遞延。國內(nèi)收入確認6%增長，但實際流水增速達10%+?！锻跽邩s耀》、《和平精英》、《三角洲行動》流水創(chuàng)歷史新高（883911）。海外增速13%，主要系《部落沖突》、《鳴潮》、《無畏契約》PC驅(qū)動增長該行判斷26Q2游戲（881275）收入取得高增yoy+18%，主要系：1）《洛克王國》等新游戲（881275）表現(xiàn)優(yōu)異，突破1300萬DAU。2）26年春節(jié)長青游戲（881275）遞延流水釋放。2026年后續(xù)還有《粒粒的小人國》等多款重磅產(chǎn)品陸續(xù)上線。
AI算法升級驅(qū)動廣告增速提升
26Q1營銷服務收入382億（yoy+20%），超機構(gòu)預期1.3%，主要系公司升級了AI驅(qū)動的廣告推薦模型，拓展了微信生態(tài)系統(tǒng)內(nèi)的閉環(huán)營銷能力，進而推動廣告單價增長。該行判斷26Q2維持yoy+19%增速。
支付業(yè)務增速持續(xù)修復，云業(yè)務增長預期加速
26Q1金融科技（885456）及企業(yè)服務收入599億（yoy +9%)。該行判斷支付業(yè)務隨著通縮環(huán)境改善增速有望提升。26Q1企業(yè)服務收入的同比增速20%，主要系全球算力需求增長所驅(qū)動?？紤]到需求增長和更好的價格環(huán)境，該行認為云業(yè)務增速將在2026年提升。該行判斷隨著國產(chǎn)芯片陸續(xù)交付，26H2算力限制緩解，云業(yè)務增速將持續(xù)加速。
風險提示
政策風險、游戲（881275）收入不達預期風險、廣告行業(yè)競爭風險。
