東方證券（HK3958）發(fā)布研報(bào)稱，預(yù)計(jì)騰訊音樂（TME）(01698)26-28年歸母凈利潤分別為92/102/113億元。該行根據(jù)27年可比公司估值，給與14倍P/E，目標(biāo)價(jià)52.39港幣(45.79人民幣)，維持“買入”評(píng)級(jí)。如喜馬拉雅正式交割，內(nèi)容、流量、會(huì)員矩陣協(xié)同有望帶來正面影響。此外，視頻號(hào)對(duì)于QQ音樂音源掛載自今年4月啟動(dòng)，該行認(rèn)為有望逐漸上量。
東方證券（HK3958）主要觀點(diǎn)如下：
事項(xiàng)
騰訊音樂（TME）發(fā)布一季報(bào)，26Q1公司營收79億元(yoy+7%)，較機(jī)構(gòu)預(yù)期高0.1%，主要得益于會(huì)員服務(wù)收入增長(zhǎng)超預(yù)期。毛利率44.9% (yoy+0.8pp)，主要得益于會(huì)員服務(wù)收入增長(zhǎng)以及渠道費(fèi)用下降。Q1經(jīng)調(diào)整歸屬股東凈利潤22.7億元(yoy+7%)，較機(jī)構(gòu)預(yù)期高1.3%。
Q2起或有更強(qiáng)勁表現(xiàn)
26Q1公司在線音樂收入達(dá)65億元（yoy+12%）。其中，會(huì)員收入達(dá)46億（yoy+7%），較機(jī)構(gòu)預(yù)期高1.9%。增速降速主要系酷狗平臺(tái)價(jià)格敏感型會(huì)員受到競(jìng)品價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)和AI盜版影響，但收入增長(zhǎng)高于機(jī)構(gòu)預(yù)期。26H2來看，一方面，該行預(yù)期喜馬拉雅有望交割并表對(duì)會(huì)員業(yè)務(wù)增速下滑進(jìn)行對(duì)沖，內(nèi)容協(xié)同導(dǎo)流和會(huì)員矩陣有望促進(jìn)流量和ARPU修復(fù)；另一方面，4月開始視頻號(hào)開始掛載QQ音樂音源鏈接帶來流量導(dǎo)流，該行認(rèn)為有望逐漸上量帶來正面影響。26Q1公司非會(huì)員收入達(dá)19億（yoy+28%），主要判斷系大型巡演主要會(huì)從3月開始，Q2起或有更強(qiáng)勁表現(xiàn)。
社交娛樂業(yè)務(wù)表現(xiàn)企穩(wěn)
26Q1社交娛樂收入13.8億元。該行預(yù)期26Q2或有持續(xù)流量影響，社交娛樂收入或達(dá)14億元（yoy11%）。
風(fēng)險(xiǎn)提示
抖音音樂平臺(tái)上線帶來的格局洗牌風(fēng)險(xiǎn)；直播監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)；直播行業(yè)內(nèi)部競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。
