小摩發(fā)布研報(bào)稱，重申對騰訊控股（HK0700）(00700)“增持”評級。該行指，騰訊是一間優(yōu)質(zhì)的盈利復(fù)合增長公司，目前估值處于低點(diǎn)，而2026年第一季的披露框架已大幅降低AI投資的懸念，此前這因素一直壓抑其估值倍數(shù)。2026年第一季度綜合non-IFRS每股盈利同比增長12%，好過市場共識對2026財(cái)年5-8%增長的預(yù)測。
該行指，今次業(yè)績并未帶來單一決定性的催化劑，管理層在業(yè)績說明會及跟進(jìn)電話中，均拒絕就AI的量化目標(biāo)、ROI框架或旗艦?zāi)Ｐ蜁r(shí)間表作出承諾。不過業(yè)績帶來了季度披露框架，把AI稀釋的爭議從敘事層面轉(zhuǎn)化為可量化的損益表項(xiàng)目。該行相信，估值重評將在6-12個(gè)月內(nèi)逐步展開，由未來2-3份業(yè)績帶來的溫和共識每股盈利上調(diào)，以及AI懸念風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的逐步壓縮所驅(qū)動。
有三項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)值得留意。首先，2026年第一季資本開支達(dá)370億元人民幣，意味2026財(cái)年全年或達(dá)1,300-1,500億元人民幣，遠(yuǎn)高于2025年，資本開支加速提升，可能重新激發(fā)市場對AI支出紀(jì)律的憂慮。其次，2026年第一季綜合增長包含一次性利好，例如同比股份酬金下降、投資收益強(qiáng)勁; 若剔除這些因素，實(shí)際增長與市場預(yù)期的差距可能收窄。第三，新AI產(chǎn)品的范圍在后續(xù)季度有擴(kuò)大風(fēng)險(xiǎn)，可能削弱分拆披露的分析清晰度。
