國(guó)金證券（600109）股份有限公司甘壇煥近期對(duì)君實(shí)生物（HK1877）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《公司業(yè)績(jī)拐點(diǎn)已至，IO聯(lián)合ADC構(gòu)筑價(jià)值壁壘》，給予君實(shí)生物（HK1877）買入評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)53.0元。
君實(shí)生物（HK1877）(688180)
投資邏輯
公司業(yè)績(jī)拐點(diǎn)已確立，盈虧平衡漸近。2025年藥品銷售收入23.01億元(+40%)，核心產(chǎn)品特瑞普利單抗國(guó)內(nèi)貢獻(xiàn)20.68億元(+38%)，并且在美國(guó)市場(chǎng)是首個(gè)獲批國(guó)產(chǎn)PD1單抗25年銷售4080萬(wàn)美元(+114%)；25年剔除股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用(0.76億元)，歸母凈虧損為7.99億元，研發(fā)費(fèi)用率與銷售費(fèi)用率持續(xù)優(yōu)化，27年有望扭虧。JS001sc作為首款國(guó)產(chǎn)PD-1皮下制劑，預(yù)計(jì)27年獲批。公司已構(gòu)建起國(guó)內(nèi)醫(yī)保放量與海外高定價(jià)策略的雙輪驅(qū)動(dòng)收入結(jié)構(gòu)，短期業(yè)績(jī)確定性扎實(shí)；中長(zhǎng)期維度，公司在PD-1/VEGF雙抗(JS207)、EGFR/HER3雙抗ADC(JS212)及PD-1/IL-2雙功能融合蛋白(JS213)等下一代腫瘤免疫熱門賽道均已實(shí)現(xiàn)深度布局，核心資產(chǎn)進(jìn)度均處于全球前列。
JS207聯(lián)合JS212具備分子結(jié)構(gòu)差異化優(yōu)勢(shì)與BD潛力，構(gòu)筑中長(zhǎng)期價(jià)值壁壘。JS207采用Fab結(jié)構(gòu)實(shí)現(xiàn)親和力代差領(lǐng)先，低劑量高效且安全性優(yōu)；JS212作為全球進(jìn)度第二的EGFR/HER3雙抗ADC，療效與同類競(jìng)品可比并具備安全性優(yōu)勢(shì)，已與JS207啟動(dòng)聯(lián)合用藥；JS213通過(guò)PD-1依賴性IL-2條件性激活規(guī)避外周毒性，在PD-1經(jīng)治失敗人群中ORR達(dá)35%，進(jìn)度全球第二。MNC大額交易已充分驗(yàn)證上述靶點(diǎn)商業(yè)價(jià)值，公司三大資產(chǎn)均處于全球進(jìn)度前列且具備BD潛力。
2026年起公司進(jìn)入催化劑密集兌現(xiàn)期，短中長(zhǎng)期增長(zhǎng)動(dòng)能明確。短期看，君適達(dá)作為唯一針對(duì)他汀不耐受人群的國(guó)產(chǎn)PCSK9抑制劑于2026年1月正式執(zhí)行醫(yī)保，有望快速放量；IL-17A抑制劑銀屑病NDA已獲受理，標(biāo)志公司切入自身免疫賽道。中長(zhǎng)期看，全球首創(chuàng)BTLA抑制劑III期研究預(yù)計(jì)年內(nèi)完成入組，CD3/CD20雙抗JS203及Claudin18.2ADCJS107均將啟動(dòng)關(guān)鍵注冊(cè)III期，確保未來(lái)1-3年持續(xù)有新產(chǎn)品申報(bào)上市，形成梯隊(duì)化的價(jià)值釋放節(jié)奏。
盈利預(yù)測(cè)、估值和評(píng)級(jí)
我們預(yù)測(cè)2026/2027/2028年公司營(yíng)業(yè)收入33.44/43.74/51.84億元，同比+33.84%/+30.80%/+18.53%，歸母凈利潤(rùn)-4.97/+0.05/+4.41億元，同比-43.18%/N.A./+9355.11%。采用DCF估值法，給予目標(biāo)價(jià)53.00元/股，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
藥品銷售不及預(yù)期；臨床試驗(yàn)進(jìn)展不及預(yù)期；臨床數(shù)據(jù)不及預(yù)期
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有6家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)6家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為53.12。
