5月15日，恒生科技指數(shù)收盤報(bào)4941.14點(diǎn)，下跌2.66%。權(quán)重前十的成分股中，僅騰訊控股（HK0700）微漲0.33%，其余均出現(xiàn)不同程度下跌。
恒生科技權(quán)重股正迎來業(yè)績(jī)驗(yàn)證窗口。5月13日，騰訊控股（HK0700）、阿里巴巴（BABA）、京東（JD）集團(tuán)等率先發(fā)布財(cái)報(bào)，今年一季度營(yíng)收均實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)。百度（BIDU）、小米、快手、美團(tuán)等多只成分股也將在5月中下旬披露一季度財(cái)報(bào)。
在5月13日的業(yè)績(jī)會(huì)上，騰訊董事會(huì)主席馬化騰、阿里巴巴（BABA）CEO吳泳銘均提及公司在AI方面的發(fā)展以及AI對(duì)業(yè)績(jī)的正向貢獻(xiàn)。業(yè)績(jī)會(huì)結(jié)束當(dāng)晚，阿里巴巴（BABA）美股大漲8.18%。
2026年以來，AI產(chǎn)業(yè)加速發(fā)展，國(guó)產(chǎn)AI大模型更新迭代頻繁，然而A股和H股科技成長(zhǎng)板塊的股價(jià)走勢(shì)卻出現(xiàn)鮮明反差。一邊是A股創(chuàng)業(yè)板指（399006）和科創(chuàng)綜指（1B0680）屢創(chuàng)新高，另一邊則是容納了阿里、騰訊、美團(tuán)、京東（JD）等互聯(lián)網(wǎng)巨頭的恒生科技指數(shù)“跌跌不休”，年內(nèi)跌幅已超10%。
近日，時(shí)代周報(bào)記者對(duì)話中信建投（601066）海外研究首席分析師于伯韜，其分享了對(duì)于恒生科技當(dāng)前的估值邏輯和未來投資策略的觀點(diǎn)。
于伯韜認(rèn)為，今年以來，港股整體受到內(nèi)需疲弱疊加外部沖擊的雙重影響。其中恒生科技顯著跑輸恒生指數(shù)，與AI產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)脫節(jié)，主要原因有兩點(diǎn)。一是年初以來國(guó)內(nèi)AI進(jìn)展大多與阿里、騰訊等恒生科技權(quán)重股無關(guān)；二是恒生科技成分股結(jié)構(gòu)更偏消費(fèi)（883434）而非科技，持續(xù)受內(nèi)需不足、激烈競(jìng)爭(zhēng)壓制。此外，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)還額外承受了來自監(jiān)管和AI顛覆恐慌的雙重影響。
恒生科技年內(nèi)跌超10%，機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)近期將有2只新股納入
今年以來，AI產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展，從港股來看，聚集了國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)巨頭的恒生科技指數(shù)走勢(shì)卻明顯弱于大盤。
具體來看，今年1月，在市場(chǎng)對(duì)AI的樂觀預(yù)期中，恒生科技指數(shù)當(dāng)月上漲3.67%。然而2月~3月，在行業(yè)面臨競(jìng)爭(zhēng)加劇、盈利預(yù)期下滑、疊加國(guó)際地緣政治風(fēng)險(xiǎn)等多重負(fù)面影響下，恒生科技兩個(gè)月內(nèi)跌幅擴(kuò)大到18.68%。3月30日，恒生科技指數(shù)盤中觸及年內(nèi)低點(diǎn)4619.67點(diǎn)，接近2025年4月貿(mào)易摩擦?xí)r期指數(shù)低點(diǎn)。
4月至今，隨著國(guó)際地緣政治風(fēng)險(xiǎn)緩和，權(quán)重股業(yè)績(jī)預(yù)期向好等因素，恒生科技指數(shù)有所修復(fù)，不過截至5月15日，年內(nèi)跌幅超10%，大幅跑輸恒生指數(shù)。
與恒生科技形成鮮明對(duì)比的是，A股科技成長(zhǎng)板塊今年以來表現(xiàn)優(yōu)異，創(chuàng)業(yè)板指（399006）和科創(chuàng)綜指（1B0680）近期屢創(chuàng)新高。5月14日，創(chuàng)業(yè)板指（399006）盤中觸及4090.42點(diǎn)，超過2015年6月高點(diǎn)并刷新歷史新高；科創(chuàng)綜指（1B0680）盤中觸及2169.50點(diǎn)，刷新科創(chuàng)板自2019年開板以來的最高點(diǎn)。從產(chǎn)業(yè)來看，年內(nèi)A股漲幅靠前的行業(yè)主要包括半導(dǎo)體（881121）、電力、通信、電子等科技成長(zhǎng)板塊。
從恒生科技指數(shù)當(dāng)前的成分股結(jié)構(gòu)來看，互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)、軟件、消費(fèi)電子（881124）、汽車產(chǎn)業(yè)的占比更高，權(quán)重超過5%的個(gè)股分別是美團(tuán)、中芯國(guó)際（688981）、阿里巴巴（BABA）、比亞迪股份（HK1211）、小米集團(tuán)、網(wǎng)易（NTES）、騰訊控股（HK0700）、京東（JD）集團(tuán)。
2025年年內(nèi)，恒生科技指數(shù)進(jìn)行了多次成分股調(diào)整，納入了騰訊音樂（TME）、地平線機(jī)器人、比亞迪股份（HK1211）、零跑汽車（HK9863），而東方甄選（HK1797）、眾安在線（HK6060）、閱文集團(tuán)（HK0772）、ASMPT（HK0522）被剔除。
今年恒生科技成分股第一次調(diào)整預(yù)計(jì)將在6月進(jìn)行。據(jù)多家機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)，智譜（HK2513）和Minimax將被納入，而金蝶國(guó)際（HK0268）和金山軟件（HK3888）預(yù)計(jì)將被剔除。
今年1月8日和1月9日，智譜（HK2513）、Minimax兩家AI大模型公司先后登陸港交所。截至5月15日，這兩家AI大模型公司股價(jià)表現(xiàn)亮眼，包含上市首日在內(nèi)的區(qū)間漲幅分別達(dá)到795%、381%。
多重因素共同壓制恒生科技估值表現(xiàn)
在于伯韜看來，恒生科技指數(shù)所處的互聯(lián)網(wǎng)板塊面臨兩條核心壓制邏輯。
一是AI投入與盈利兌現(xiàn)的階段性錯(cuò)配，大廠資本開支大幅擴(kuò)張，但商業(yè)轉(zhuǎn)化尚不確定；二是以外賣大戰(zhàn)為代表的白熱化競(jìng)爭(zhēng)持續(xù)壓制龍頭盈利釋放和估值修復(fù)。此外，監(jiān)管層也在近期多次對(duì)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)出臺(tái)規(guī)范措施，多重因素共同壓制了恒生科技的估值表現(xiàn)。
于伯韜向時(shí)代周報(bào)記者表示，今年以來恒生科技行情嚴(yán)重低于預(yù)期，其認(rèn)為3月底至4月初可能是年內(nèi)恒生科技指數(shù)的最低位置。經(jīng)過充分調(diào)整，恒生科技指數(shù)估值吸引力已顯著凸顯，處于全球主要科技寬基指數(shù)中估值分位數(shù)最低水平之一，為中長(zhǎng)期投資者提供了較高安全邊際。
恒生科技指數(shù)何時(shí)止跌回升？于伯韜認(rèn)為，從短期維度來看，3~6個(gè)月內(nèi)恒生科技大概率將收復(fù)今年以來跌幅，這個(gè)判斷基于三層邏輯。一是中東地緣政治緩和修復(fù)，帶動(dòng)市場(chǎng)情緒修復(fù)；二是AI產(chǎn)業(yè)催化疊加商業(yè)化落地驗(yàn)證，推動(dòng)恒生科技AI價(jià)值重估；三是競(jìng)爭(zhēng)格局緩和以及市場(chǎng)對(duì)AI的恐慌緩解。
在他看來，目前騰訊、阿里等國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)巨頭尚處AI技術(shù)周期（883436）的起步階段，其所處的互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)本身?yè)碛懈邚椥?，公司也擁有?yōu)秀的組織架構(gòu)與人才優(yōu)勢(shì)。這些因素共同構(gòu)成了恒生科技長(zhǎng)期向上的核心邏輯。
“從中長(zhǎng)期看，隨著海外經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步邁入衰退，外需壓力下國(guó)內(nèi)需求側(cè)政策有望進(jìn)一步發(fā)力，恒生科技作為順周期（883436）的核心資產(chǎn)之一，有望享受政策催化下的系統(tǒng)性重估。”于伯韜表示。
