國金證券（600109）發(fā)布研報稱，阿里芯片+云+模型三位一體，是國內(nèi)全棧AI龍頭，云業(yè)務(wù)加速增長，即時零售有望顯著減虧。阿里巴巴-W（HK9988）(09988)預(yù)計FY2027-2029年經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤分別為974.97/1438.90/1919.77億元，對應(yīng)經(jīng)調(diào)整PE分別為23.5/15.9/11.9倍，維持“買入”評級。
國金證券（600109）主要觀點如下：
事件
2026年5月13日公司披露FY26Q4(截至3月季度)業(yè)績，季度實現(xiàn)營收2433.8億元，yoy+3%(不考慮處置高鑫零售（HK6808）&銀泰yoy+11%)；經(jīng)營虧損8.48億元，上年同期經(jīng)營利潤284.65億元；經(jīng)調(diào)整EBITA51.02億元，yoy-84%；凈利潤235.02億元，yoy+96%，主要系投資收益帶動；Non-GAAP凈利潤0.86億元，上年同期為298.47億元；經(jīng)營活動現(xiàn)金流94.10億元，yoy-66%。
AI業(yè)務(wù)加速增長，MASSARR表現(xiàn)亮眼，預(yù)計Capex投入將超過此前預(yù)期
FY26Q4云業(yè)務(wù)凈收入416.26億元，yoy+38%，外部商業(yè)化收入增速提升至40%，AI相關(guān)收入占比達(dá)30%；云業(yè)務(wù)實現(xiàn)EBITA37.96億元，對應(yīng)利潤率9.1%，yoy+1.1pct。公司模型和應(yīng)用服務(wù)年化經(jīng)常收入(ARR)將在6月季度超過100億元，并在年底前達(dá)到300億元;阿里自研GPU芯片已實現(xiàn)規(guī)?；慨a(chǎn)，超過60%的計算能力已服務(wù)于外部客戶。云業(yè)務(wù)為目前主要的增長引擎，并預(yù)計Capex將超過此前3年3800億目標(biāo)。
電商業(yè)務(wù)表現(xiàn)穩(wěn)健，即時零售有望繼續(xù)減虧
中國商業(yè)收入1222.2億元，yoy+6%：其中，CMR yoy+1%(不考慮新營銷計劃對沖影響yoy+8%)，直營yoy-6%，即時零售yoy+57%，批發(fā)yoy+3%。EBITA240.1億元，對應(yīng)利潤率19.6%，yoy-14.8pct。不考慮口徑影響季度CMR+8%表現(xiàn)良好，盡管即時零售成為現(xiàn)金流及利潤拖累項，但公司通過物流效率提升、訂單結(jié)構(gòu)優(yōu)化，及AOV上漲，推動了UE顯著改善，并有信心在新財年結(jié)束前實現(xiàn)UE轉(zhuǎn)正。
風(fēng)險提示
1)消費（883434）環(huán)境不及預(yù)期風(fēng)險；2)電商行業(yè)競爭加劇風(fēng)險；3)政策及監(jiān)管風(fēng)險；4)技術(shù)發(fā)展不及預(yù)期風(fēng)險；5)海外業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期風(fēng)險。
