中泰證券（600918）發(fā)布研報稱，預(yù)計三生制藥（HK1530）(01530)2026~2028年實現(xiàn)營業(yè)收入97.06/113.26/128.70億元，前值2026-2027收入114.94/131.53億元，實現(xiàn)歸母凈利潤22.68/31.58/36.66億元，前值2026-2027歸母凈利潤26.48/30.27億元，小幅調(diào)整主要系根據(jù)2025年國內(nèi)藥品商業(yè)化情況外推。公司707海外合作穩(wěn)固，市值天花板已打開。維持“買入”評級。
中泰證券（600918）主要觀點如下：
SSGJ-707全球化價值加速兌現(xiàn)
輝瑞（PFE）已啟動1)NSCLC：聯(lián)合化療治療局部晚期或轉(zhuǎn)移sq及nsq1LNSCLC的III期臨床Symbiotic-Lung-01、單藥或聯(lián)合化療或化療后鞏固治療早期及局晚期NSCLCII期臨床、聯(lián)用ITGB6ADC治療局晚期或轉(zhuǎn)移性NSCLC的Ib/II期臨床；2)結(jié)直腸癌：聯(lián)合化療治療1L結(jié)直腸癌的III期臨床Symbiotic-GI-03；3)SCLC：聯(lián)合化療治療1LT-SCLCII期臨床、聯(lián)合化療治療1LES-SCLC的III期臨床Symbiotic-Lung-04；4)聯(lián)用化療治療1L胃癌的III期臨床；5)聯(lián)合化療治療1L pMMR子宮內(nèi)膜癌的III期臨床Symbiotic-GYN-18；6)單藥或聯(lián)用伊匹木單抗治療1L肝癌的Ib/II期臨床：7)單藥或聯(lián)合療法治療腎癌的Ib/II期臨床；8)單藥治療2L+尿路上皮癌或聯(lián)用Nectin-4ADC治療1L尿路上皮癌的Ib/II期臨床。國際學(xué)術(shù)會議持續(xù)亮相，包括在2026AACR復(fù)現(xiàn)了國內(nèi)的臨床前和早期數(shù)據(jù)，其對VEGF的結(jié)合親和力高于bevacizumab或VEGF/PD-1競品；將在ASCO分享單藥1LPD-L1+NSCLCII期數(shù)據(jù)、聯(lián)用化療用于1L晚期復(fù)發(fā)子宮內(nèi)膜癌的數(shù)據(jù)。
國際合作穩(wěn)固+國內(nèi)商業(yè)管線擴展，現(xiàn)金流持續(xù)充沛可預(yù)期，支撐研發(fā)與全球化投入
公司2025年總營收177.0億元，同比+94.3%，歸母凈利潤84.8億元，同比+305.8%，收入中與輝瑞（PFE）PD-1/VEGF雙抗(SSGJ-707)全球授權(quán)交易確認94.3億元許可收入(占總營收53.3%)，根據(jù)SSGJ-707近期國際臨床進展以及合作內(nèi)容，相關(guān)收入持續(xù)性可預(yù)期。國內(nèi)商業(yè)化方面，后期品種有力接續(xù)：益賽拓(安沐奇塔單抗，IL-17A單抗)2026年2月獲批上市，用于中重度斑塊狀銀屑病；新比澳(羅賽促紅素α)2026年3月獲批上市，成為首個國產(chǎn)長效EPO制劑；DB-1303(帕康曲妥珠單抗，HER2ADC)2026年4月NDA獲CDE受理，用于HER2陽性不可切除/轉(zhuǎn)移性乳腺癌；SSGJ-613(IL-1β人源化單克隆抗體)2025年6月急性痛風(fēng)性關(guān)節(jié)炎NDA獲受理；SSGJ-611(IL-4Rα單克隆抗體)2026年2月成人中重度特應(yīng)性皮炎NDA獲受理；601A(貝伐珠單抗眼內(nèi)注射溶液)2025年10月用于BRVO所致黃斑水腫病變遞交上市申請并獲受理。
增量早研創(chuàng)新管線推進提速，蘊含多個潛在FIC
公司擬中美雙報多個早研管線，SSGJ-705(HER2×PD1雙抗)2025年6月獲批開展II期臨床試驗，用于HER2表達的晚期惡性實體瘤(包括乳腺癌、胃癌、NSCLC)，全球研發(fā)排名1/2；SSGJ-706(PD1×PDL1雙抗)2025年7月獲批兩項II期臨床，用于治療消化系統(tǒng)腫瘤和非小細胞肺癌；SPGL008(抗B7H3抗體/IL15Rαsushi IL15融合蛋白)2026年3月公示I/II期臨床試驗，用于非肌層浸潤性膀胱癌，全球研發(fā)排名1/1；SSS59(CD3×CD28×Muc17三抗)2025年4月公示I期臨床，用于治療胃癌在內(nèi)的實體瘤；SSS55(C3b融合蛋白)擬用于牙周炎、陣發(fā)性睡眠性血紅蛋白尿癥和補體相關(guān)性腎病，全球研發(fā)排名1/1；SSS67(ACVR2A×ACVR2B雙抗)2026年先后獲FDA、NMPA批準治療超重/肥胖癥；SSS68(APRIL/BAFF雙抗)2026年3月獲FDAIND批準用于IgA腎病，全球研發(fā)排名1/2
