由A轉(zhuǎn)港、二度遞表的創(chuàng)想三維，近期在資本市場(chǎng)迎來(lái)了好消息。據(jù)港交所披露，這一全球消費(fèi)（883434）級(jí)3d打?。?85537）賽道的頭部玩家，已正式通過(guò)港交所聆訊。有市場(chǎng)消息稱，公司預(yù)計(jì)將于5月登陸港交所。若順利掛牌，創(chuàng)想三維屆時(shí)將成為“消費(fèi)（883434）級(jí)3d打?。?85537）第一股”。
過(guò)去幾年，消費(fèi)（883434）級(jí)3d打?。?85537）產(chǎn)業(yè)從“小眾”走向“大眾”，市場(chǎng)規(guī)模與滲透率雙雙突破。公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，2025年“雙十一”期間，京東（JD）與天貓兩大平臺(tái)的消費(fèi)（883434）級(jí)3d打印（885537）機(jī)銷量突破萬(wàn)臺(tái)，成為增長(zhǎng)最快的數(shù)碼品類之一。
乘著行業(yè)東風(fēng)，創(chuàng)想三維也迎來(lái)了快速增長(zhǎng)期。2023年至2025年，公司營(yíng)收分別為18.82億元、22.88億元和31.27億元，規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大。
然而，翻閱其最新招股書(shū)可見(jiàn)，在營(yíng)收持續(xù)增長(zhǎng)的同時(shí)，創(chuàng)想三維“增收不增利”的困境愈發(fā)明顯，現(xiàn)金流“惡化”、存貨高企等問(wèn)題接踵而至。從市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)來(lái)看，按GMV（商品交易總額）計(jì)算，創(chuàng)想三維與“行業(yè)第一”的差距正被越拉越大。在即將敲鐘之際，這家昔日的行業(yè)“老大哥”，正被“行業(yè)新貴”拓竹科技遠(yuǎn)遠(yuǎn)甩在身后。
“量降價(jià)升”反噬毛利
作為國(guó)內(nèi)最早切入消費(fèi)（883434）級(jí)3d打印（885537）賽道的企業(yè)之一，創(chuàng)想三維成立于2014年，創(chuàng)始人為陳春、敖丹軍、劉輝林、唐京科四名“80后”，總部位于深圳市龍華區(qū)。
公開(kāi)資料顯示，成立初期，創(chuàng)想三維憑借CR-7、CR-8等初代入門(mén)機(jī)型，迅速打開(kāi)國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)。2016年，公司推出爆款機(jī)型CR-10系列，成功搶占中高端市場(chǎng)，一躍成為全球消費(fèi)（883434）級(jí)3d打印（885537）領(lǐng)域的標(biāo)志性產(chǎn)品之一。此后兩年，創(chuàng)想三維又創(chuàng)立Ender新品牌，進(jìn)一步拉低了消費(fèi)（883434）級(jí)3d打?。?85537）的價(jià)格門(mén)檻，憑借性價(jià)比優(yōu)勢(shì)實(shí)現(xiàn)了更廣泛的市場(chǎng)覆蓋。
招股書(shū)顯示，2023年至2025年，創(chuàng)想三維的營(yíng)收分別為18.82億元、22.88億元和31.27億元，營(yíng)收規(guī)模不斷擴(kuò)大。
然而，與營(yíng)收持續(xù)增長(zhǎng)形成鮮明對(duì)比的是利潤(rùn)端的明顯承壓。同期，公司凈利潤(rùn)分別為1.29億元、0.89億元和-1.82億元，由盈轉(zhuǎn)虧。創(chuàng)想三維解釋稱，2025年錄得虧損主要系公司于2025年的其他虧損、收益凈額中確認(rèn)發(fā)行股份及派付股息。
不過(guò)，即便剔除這一因素，公司經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)雖未虧損，但期間同樣逐年下滑——從1.3億元降至9719萬(wàn)元，再降至9238萬(wàn)元。
拆解財(cái)報(bào)來(lái)看，“增收不增利”的背后，首當(dāng)其沖的是公司“基本盤(pán)”3d打印（885537）機(jī)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)乏力。
從營(yíng)收構(gòu)成來(lái)看，創(chuàng)想三維業(yè)務(wù)涵蓋3d打?。?85537）機(jī)、3d打?。?85537）耗材、3D掃描儀、配件及其他、激光雕刻機(jī)和3d打印（885537）成品及服務(wù)六項(xiàng)業(yè)務(wù)。其中3d打印（885537）機(jī)是不折不扣的營(yíng)收支柱。
但這一基本盤(pán)的增長(zhǎng)動(dòng)力正在減弱。2023年，3d打?。?85537）機(jī)營(yíng)收為14.04億元；2024年僅微增至14.16億元；2025年增長(zhǎng)至17.85億元，同比增長(zhǎng)26%，但低于總營(yíng)收36.67%的整體增速。同期，該板塊的營(yíng)收占比也一路下滑，從2023年的74.6%降至2025年的57.1%。
更值得關(guān)注的是，這一業(yè)務(wù)正呈現(xiàn)出明顯的“量降價(jià)升”特征。招股書(shū)顯示，2023年至2025年，3d打?。?85537）機(jī)的平均售價(jià)從1612.3元上漲至1965.1元，再攀升至2404.4元。提價(jià)帶來(lái)的是銷量下滑，從2023年的87.07萬(wàn)臺(tái)跌至2024年的72.06萬(wàn)臺(tái)，2025年小幅回升至74.24萬(wàn)臺(tái)。
針對(duì)銷量下滑，創(chuàng)想三維解釋稱，2024年銷量較2023年減少，主要系公司專注于推廣相對(duì)高端的產(chǎn)品系列，導(dǎo)致銷量更具針對(duì)性、平均售價(jià)更高。
一般而言，均價(jià)上漲理應(yīng)帶來(lái)毛利率的改善。
但上述報(bào)告期內(nèi)，3d打?。?85537）機(jī)業(yè)務(wù)的毛利率持續(xù)下降，分別為30.9%、29.3%、28.4%，三年累計(jì)下滑2.5個(gè)百分點(diǎn)。這或指向創(chuàng)想三維的產(chǎn)品升級(jí)并未換來(lái)真正的溢價(jià)能力，反倒因銷量下滑而加劇了固定成本的分?jǐn)倝毫Α?/p>
與之形成對(duì)比的是，3D耗材、3D掃描儀等第二曲線快速崛起。其中，3d打?。?85537）耗材收入占比從2023年的7.2%，大幅提升至2025年的13.4%，毛利率也由2023年的30.0%持續(xù)上漲至2025年的35.5%；3D掃描儀營(yíng)收占比從2.2%升至11.7%，毛利率由28.2%上漲至33.8%。
但需要指出的是，3d打?。?85537）耗材的平均售價(jià)不足百元，遠(yuǎn)低于3d打?。?85537）機(jī)。即便其具備高毛利率且占比持續(xù)提升，也難以彌補(bǔ)打印機(jī)主業(yè)增長(zhǎng)乏力的缺口。而3D掃描儀目前仍主要活躍在極客和DIY愛(ài)好者群體中，消費(fèi)（883434）規(guī)模有限，尚不足以成為新的增長(zhǎng)支撐。
存貨高企
主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)放緩的同時(shí)，創(chuàng)想三維的費(fèi)用端也在加速膨脹。
2023年至2025年，公司營(yíng)銷費(fèi)用分別為3.02億元、3.83億元和5.7億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)37.38%，明顯超過(guò)營(yíng)收約28.90%的年復(fù)合增速，營(yíng)銷費(fèi)用占營(yíng)收比重也從16%攀升至18.2%；研發(fā)投入同樣持續(xù)增長(zhǎng)，同期從9627萬(wàn)元增至2.22億元，占營(yíng)收比重由5.1%提升至7.1%。
多重因素疊加之下，創(chuàng)想三維的利潤(rùn)空間持續(xù)承壓。而與之伴隨的還有現(xiàn)金流狀況的惡化。
招股書(shū)顯示，2023年與2024年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所得現(xiàn)金流凈額分別為1.61億元、1.73億元，尚能維持正增長(zhǎng)，然而，在2025年其經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~已驟降至-6397.7萬(wàn)元。同時(shí)，期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物也在2025年末跌至近三年最低水平，僅為2.77億元。
現(xiàn)金流“變臉”的背后，是創(chuàng)想三維存貨的急劇膨脹。2023年至2025年，公司存貨分別為3.56億元、4.38億元和6.34億元。
進(jìn)入2026年，存貨膨脹的趨勢(shì)仍在延續(xù)。招股書(shū)顯示，截至2026年3月31日，未經(jīng)審計(jì)的存貨已達(dá)8.19億元，短短一個(gè)季度便增加了1.85億元。
不過(guò)，創(chuàng)想三維在招股書(shū)中強(qiáng)調(diào)，截至2026年3月31日，公司截至2025年12月31日的存貨中有5.41億元或85.3%已于其后售出或使用。
存貨結(jié)構(gòu)，主要包括成品、原材料、在制品、委托加工材料及合約履行成本（主要為物流成本）。其中，成品占據(jù)絕對(duì)大頭，報(bào)告期內(nèi)分別為2.61億元、2.94億元和5.16億元。
存貨高企的壓力已開(kāi)始在運(yùn)營(yíng)效率上顯現(xiàn)。報(bào)告期內(nèi)，公司平均存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為81.4天、98.2天和98.3天。
創(chuàng)想三維解釋稱，這一上升趨勢(shì)總體上與業(yè)務(wù)擴(kuò)張相一致，尤其向海外市場(chǎng)拓展業(yè)務(wù)（如開(kāi)設(shè)更多網(wǎng)店）需要其在海外倉(cāng)庫(kù)維持較高的存貨水平。
分地區(qū)來(lái)看，創(chuàng)想三維的營(yíng)收主要來(lái)自北美、中國(guó)及歐洲三大市場(chǎng)。2023年，中國(guó)市場(chǎng)以5.8億元營(yíng)收貢獻(xiàn)30.8%的份額，位列第一；北美市場(chǎng)緊隨其后，貢獻(xiàn)5.61億元，占比29.8%。到了2025年，北美市場(chǎng)躍居首位，營(yíng)收突破10億元，占比升至32.2%；而中國(guó)市場(chǎng)營(yíng)收為8.08億元，占比下降至25.9%。
老牌龍頭被新貴反超
除了創(chuàng)想三維提及的業(yè)務(wù)格局變化，不容忽視的是，其庫(kù)存與周轉(zhuǎn)壓力背后，消費(fèi)（883434）級(jí)3d打?。?85537）機(jī)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)正持續(xù)白熱化。
毫無(wú)疑問(wèn)，這一賽道正展現(xiàn)出驚人的增長(zhǎng)潛力。據(jù)灼識(shí)咨詢數(shù)據(jù)，2025年，全球消費(fèi)（883434）級(jí)3d打?。?85537）機(jī)市場(chǎng)規(guī)模按GMV計(jì)已達(dá)60億美元，預(yù)計(jì)到2030年將飆升至272億美元，年復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)35.2%。
尤其是過(guò)去一年，由“一娃難求”的Labubu引發(fā)的“用3d打?。?85537）機(jī)實(shí)現(xiàn)潮玩自由”熱潮，已成為3d打?。?85537）強(qiáng)勢(shì)“破圈”的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。這項(xiàng)原本活躍在極客與DIY愛(ài)好者之間的小眾愛(ài)好，正加速進(jìn)入大眾視野，蛻變?yōu)橛忠滑F(xiàn)象級(jí)消費(fèi)電子（881124）產(chǎn)品。
有觀點(diǎn)指出，隨著AI生成模型的持續(xù)演進(jìn)與AI建模技術(shù)的不斷普及，3d打?。?85537）的創(chuàng)作門(mén)檻將進(jìn)一步降低。而這不僅有助于觸達(dá)更廣泛的消費(fèi)（883434）者群體，也將成為行業(yè)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)容的重要驅(qū)動(dòng)力。
然而，與行業(yè)想象力相伴而生的，是賽道競(jìng)爭(zhēng)的日益激烈，頭部玩家已進(jìn)入貼身肉搏階段。
談及消費(fèi)（883434）級(jí)3d打?。?85537）機(jī)，便繞不開(kāi)被業(yè)內(nèi)合稱為“深圳四小龍”的四家企業(yè)——?jiǎng)?chuàng)想三維、拓竹科技、縱維立方、智能派。公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，這四家企業(yè)合計(jì)占據(jù)了全球消費(fèi)（883434）級(jí)3d打?。?85537）機(jī)九成以上的市場(chǎng)份額。
而這其中，創(chuàng)想三維與拓竹科技之間“老大哥”與“行業(yè)新貴”的競(jìng)爭(zhēng)尤為引人注目。
作為國(guó)內(nèi)最早涉足消費(fèi)（883434）級(jí)3d打?。?85537）機(jī)的企業(yè)之一，創(chuàng)想三維曾長(zhǎng)期領(lǐng)跑行業(yè)。但比創(chuàng)想三維晚6年成立的拓竹科技以“開(kāi)箱即用”為突破口，有效降低3d打?。?85537）機(jī)的使用門(mén)檻，迅速“后來(lái)居上”，改寫(xiě)了市場(chǎng)格局。灼識(shí)咨詢數(shù)據(jù)顯示，2024年拓竹出貨量達(dá)120萬(wàn)臺(tái)，遠(yuǎn)超創(chuàng)想三維的72萬(wàn)臺(tái)；以GMV計(jì)，拓竹市占率達(dá)35.5%，而創(chuàng)想三維為11.2%。
過(guò)去一年，這一競(jìng)爭(zhēng)格局進(jìn)一步分化，且差距持續(xù)拉大。最新招股書(shū)顯示，據(jù)灼識(shí)咨詢數(shù)據(jù)，2025年全球消費(fèi)（883434）級(jí)3d打?。?85537）機(jī)市場(chǎng)頭部集中度較高，按GMV計(jì)呈現(xiàn)明顯分層：最大參與者占據(jù)超過(guò)40%的市場(chǎng)份額，其余參與者份額約10%左右。
根據(jù)創(chuàng)想三維招股書(shū)批注，可大致推測(cè)2025年市占率為：拓竹科技42.7%、創(chuàng)想三維11.2%、智能派9.2%、縱維立方8.9%。
以此計(jì)算，一年時(shí)間里，拓竹市占率增長(zhǎng)了7.2個(gè)百分點(diǎn)，而創(chuàng)想三維幾乎原地踏步。由此可見(jiàn)，沖刺“消費(fèi)（883434）級(jí)3d打?。?85537）第一股”，創(chuàng)想三維基本勝券在握，但其距離“行業(yè)第一”的位置，卻越來(lái)越遠(yuǎn)。
