長城國瑞證券有限公司胡晨曦近期對華東醫(yī)藥（000963）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《業(yè)績穩(wěn)健攀升，創(chuàng)新藥（886015）步入收獲期》，給予華東醫(yī)藥（000963）買入評級。
事件：公司發(fā)布2025年年報及2026年一季報：2025年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入436.12億元，同比增長4.07%，實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤34.14億元，同比下滑2.78%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤33.11億元，同比下滑1.20%。2026年第一季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入111.83億元，同比增長4.17%，實現(xiàn)歸母凈利潤10.02億元，同比增長9.56%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤9.90億元，同比增長10.30%。
事件點評：
營收規(guī)模穩(wěn)健攀升。2025年，公司營收規(guī)模突破430億元，同比增速4.07%，穩(wěn)健攀升。分板塊看，醫(yī)藥商業(yè)（881143）、醫(yī)藥工業(yè)、工業(yè)微生物、醫(yī)美業(yè)務(wù)的營收分別為286.97/147.84/7.77/18.26億元，同比增速分別為5.92/7.04/9.34/-21.50%。其中，醫(yī)藥工業(yè)板塊實現(xiàn)歸母凈利潤33.55億元，同比增長15.59%，凈資產(chǎn)收益率25.75%，為公司業(yè)績核心增長引擎。
創(chuàng)新產(chǎn)品收入貢獻(xiàn)持續(xù)攀升，步入高增長階段。2025年公司多款創(chuàng)新產(chǎn)品陸續(xù)獲批上市，業(yè)務(wù)增量持續(xù)穩(wěn)步釋放，創(chuàng)新產(chǎn)品營收貢獻(xiàn)占比穩(wěn)步提升。賽愷澤覆蓋全國20余省市、落地218份訂單，納入商業(yè)健康險創(chuàng)新藥（886015）目錄，超百家保險及惠民保項目納入報銷，成長動能充足；惠優(yōu)靜醫(yī)保準(zhǔn)入后已入駐超1900家等級醫(yī)院（884301），渠道基礎(chǔ)扎實；愛拉赫2025年11月獲完全批準(zhǔn)后啟動商業(yè)化，完成29省掛網(wǎng)、覆蓋超400家醫(yī)療機構(gòu)及200余家DTP藥房，納入多地惠民保，依托博鰲先行先試、港澳藥械通落地大灣區(qū)，2025全年實現(xiàn)銷售額約6800萬元；派舒寧獲批后成功納入國家醫(yī)保，布局近300家DTP藥房、覆蓋超900家醫(yī)療機構(gòu)，切入多地惠民保體系，四季度銷售穩(wěn)步上行。自免品種賽樂信（LX）市場拓展亮眼，處方醫(yī)院（884301）超2000家，依托學(xué)術(shù)推廣與真實世界研究強化臨床滲透，2025年銷售額近3億元；其克羅恩病適應(yīng)癥申請已獲受理，預(yù)計2026年二季度獲批。器械端，瑞瑪比嗪注射液及配套TGFR腎功能測量設(shè)備先后獲批，為全球首款腎功能床旁評估成套產(chǎn)品，分別完成21省、25省掛網(wǎng)，已正式啟動商業(yè)化運營。2025年醫(yī)藥工業(yè)板塊的創(chuàng)新產(chǎn)品實現(xiàn)銷售及代理服務(wù)收入23.4億元，同比增長64.2%，在醫(yī)藥工業(yè)(含CSO業(yè)務(wù))營業(yè)收入中占比達(dá)15.81%。板塊整體步入高速增長階段，充分體現(xiàn)公司研發(fā)成果轉(zhuǎn)化效率突出、商業(yè)化運營能力專業(yè)穩(wěn)健。
創(chuàng)新藥（886015）研發(fā)管線近100項，創(chuàng)新勢能全面釋放。2025年公司醫(yī)藥工業(yè)研發(fā)投入(不含股權(quán)投資)29.82億元，同比增長11.36%，其中直接研發(fā)支出24.72億元，同比增長39.64%，直接研發(fā)支出占醫(yī)藥工業(yè)營收比例為16.60%。公司創(chuàng)新藥（886015）研發(fā)中心正在推進(jìn)96項創(chuàng)新藥（886015）管線研發(fā)，2025年取得多項積極成果。①腫瘤領(lǐng)域：愛拉赫轉(zhuǎn)為常規(guī)批準(zhǔn)于2025年11月獲批；馬來酸美凡厄替尼片用于EGFR21號外顯子L858R置換突變的局部晚期或轉(zhuǎn)移性NSCLC患者的一線治療的上市申請于2025年11月獲批；公司自主研發(fā)的差異化ADC藥物管線(HDM2005、HDM2020、HDM2012、HDM2017、HDM2024)已形成梯度布局，均順利推進(jìn)中。②內(nèi)分泌領(lǐng)域：口服GLP-1激動劑HDM1002體重管理中國Ⅲ期正在治療隨訪及數(shù)據(jù)收集階段，預(yù)計今年Q4提交NDA，糖尿病Ⅲ期完成全部入組，預(yù)計今年Q4遞交Pre-NDA溝通申請；GLP-1R/GIPR雙靶點HDM1005，體重管理適應(yīng)癥Ⅲ期臨床于2025年11月完成全部入組；糖尿病適應(yīng)癥Ⅱ期臨床2026年2月獲頂線結(jié)果，兩項Ⅲ期已首例入組；OSAS適應(yīng)癥兩項Ⅲ期研究籌備推進(jìn)中；First（FFBC）-in-class三靶點激動劑DR10624在重度高甘油三酯血癥Ⅲ期臨床正在籌備推進(jìn)，其美國IND于2025年10月獲批；兩項脂肪肝相關(guān)適應(yīng)癥Ⅱ期臨床同步開展，預(yù)計今年三季度出爐頂線數(shù)據(jù)；合作引進(jìn)的司美格魯肽注射液糖尿病適應(yīng)癥NDA已受理，體重管理適應(yīng)癥NDA于今年4月獲受理；德谷胰島素上市申請受理并完成核查；德谷門冬胰島素預(yù)計今年Q2提交NDA。③自免領(lǐng)域：烏司奴類似藥新增兒童斑塊銀屑病適應(yīng)癥于2025年3月獲批，其克羅恩病適應(yīng)癥預(yù)計今年Q2獲批；創(chuàng)新藥（886015）HDM3016結(jié)節(jié)性癢疹、特應(yīng)性皮炎兩項III期臨床均達(dá)主要終點，預(yù)計分別于2026年上下半年遞交NDA；引進(jìn)的羅氟司特乳膏6歲及以上銀屑病及特應(yīng)性皮炎兩項適應(yīng)癥于2025年10-11月遞交NDA；2至5歲特應(yīng)性皮炎適應(yīng)癥NDA于2026年2月獲受理；自研改良新藥HDM3010結(jié)節(jié)性癢疹Ⅰ/Ⅱ期臨床已出頂線結(jié)果，2025年9月提交Pre-Ⅲ期溝通申請并獲CDE反饋，正推進(jìn)后續(xù)籌備；白癜風(fēng)適應(yīng)癥Ⅲ期臨床同步開展；MC2-01乳膏銀屑?、笃谝勋@批并入組超120例；自研雙抗HDM4002預(yù)計2026年下半年申報中美IND。
醫(yī)美業(yè)務(wù)周期（883436）性調(diào)整。2025年，公司醫(yī)美板塊受國內(nèi)外市場周期（883436）調(diào)整與競爭加劇等因素影響，經(jīng)營階段性承壓，全年醫(yī)美板塊合計營業(yè)收入達(dá)到18.26億元(剔除內(nèi)部抵消因素)，同比下降21.50%，其中Sinclair實現(xiàn)銷售收入約9.58億元，同比下降0.95%。欣可麗中國全年實現(xiàn)營業(yè)收入7.80億元，同比下降31.50%。
投資建議：
我們預(yù)計公司2026-2028年的歸母凈利潤分別為38.96/41.83/48.56億元，EPS分別為2.22/2.39/2.77元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE為15/14/12倍?？紤]公司整體經(jīng)營穩(wěn)健，醫(yī)藥工業(yè)盈利優(yōu)異，創(chuàng)新產(chǎn)品放量與充足研發(fā)儲備奠定長期潛力，醫(yī)美短期承壓不改長期價值，我們維持其“買入”評級。
風(fēng)險提示：
醫(yī)藥政策風(fēng)險，新藥研發(fā)、上市進(jìn)度不及預(yù)期，產(chǎn)品降價風(fēng)險。
最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有10家機構(gòu)給出評級，買入評級10家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標(biāo)均價為49.48。
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