大和發(fā)布研報稱，重申騰訊控股（HK0700）(00700)“買入”評級，并將以分部加總估值法(SOTP)計算的12個月目標價由710港元下調(diào)至700港元，相當于2026至2027年平均預測市盈率19.3倍。下行風險包括游戲（881275）及廣告銷售弱于預期，以及AI開支高于預期。
騰訊首季收入同比增長9%，略低于市場預期，主要由于游戲（881275）收入確認的時間性差異;而非國際財務報告準則(non-IFRS)經(jīng)調(diào)整純利同比增長11%，符合預期，受惠于利潤率具韌性，盡管人工智能（885728）(AI)開支明顯增加。該行認為，雖然談論AI變現(xiàn)時間表仍屬過早，但對騰訊積極投資AI的意愿及能力愈趨正面，其AI團隊已重組、生態(tài)系統(tǒng)路線圖更清晰，加上國內(nèi)芯片供應改善，支持“投資先行、回報在后”的策略。
該行指出，增值服務(VAS)收入遜預期，主要由于游戲（881275）收入(流水)較弱。國內(nèi)游戲（881275）收入同比增長6%，但受累于農(nóng)歷新年較遲，導致確認收入窗口縮短;國際游戲（881275）收入同比增長13%，略低于預期，受累于高基數(shù)及整合效益正常化。雖然社交網(wǎng)絡增長疲弱屬結(jié)構性，但預期國內(nèi)游戲（881275）增長將自今年第二季起加快，受惠于遞延收入確認帶動多季度追趕。AI投資在今年第一季加速，資本開支達310億元人民幣，同比增長18%;研發(fā)開支達230億元人民幣，同比增長19%。該行料AI開支(尤其是資本開支)將顯著上升，并集中于今年下半年。大和微降2026至2028年每股盈利預測2%至4%，以反映AI投資預測上升。
