招商證券（HK6099）發(fā)布研報稱，看好阿里云與AI業(yè)務(wù)長期增長潛力和利潤提升空間，考慮千問及模型訓(xùn)練等加大投入，預(yù)計阿里巴巴-W（HK9988）(09988)FY2027-FY2029nongaap歸母凈利潤為921、1285、1685億，給予FY2027財年電商不考慮閃購虧損的主業(yè)凈利潤10倍PE、云業(yè)務(wù)6-8倍PS，對應(yīng)目標(biāo)價170-197港元/股，維持“強烈推薦”評級。
招商證券（HK6099）主要觀點如下：
阿里巴巴發(fā)布FY2026Q4業(yè)績
本季度集團實現(xiàn)營業(yè)收入2434億元/+3%，Non-gaap凈利潤0.86億元/-100%。本季度電商收入及利潤穩(wěn)健，CMR受新營銷計劃影響放緩；外賣即時零售UE持續(xù)減虧，有望在新財年結(jié)束前實現(xiàn)UE轉(zhuǎn)正；云業(yè)務(wù)保持收入加速增長，Maas業(yè)務(wù)發(fā)展迅猛帶動利潤改善，未來1-2年云業(yè)務(wù)利潤率有望顯著提升。看好阿里云收入加速增長及盈利改善空間，維持“強烈推薦”評級。
電商：3月季度電商收入及利潤穩(wěn)健，CMR受新營銷計劃影響放緩
FY2026Q4客戶管理收入為730億元/+1%，本季度平臺針對部分商家開展新營銷發(fā)展計劃，將部分補貼視作CMR沖減項，不考慮這一影響同口徑CMR同比增速8%。利潤端，阿里中國電商集團經(jīng)調(diào)整EBITA為240億元，同比-40%，其中電商業(yè)務(wù)EBITA同比穩(wěn)定。展望后續(xù)季度，預(yù)計新營銷計劃對CMR的影響將持續(xù)。
外賣即時零售：UE持續(xù)減虧，有望在新財年結(jié)束前實現(xiàn)UE轉(zhuǎn)正
本季度淘寶閃購訂單規(guī)模和市場份額顯著提升，1-3月訂單規(guī)模為去年同期2.7倍，非餐零售部分為去年同期3倍。協(xié)同效應(yīng)方面，閃購在新客獲取、促進用戶活躍度等方面對淘天有所促進，同時在食品生鮮等品類推動盒馬、貓超等即時零售業(yè)務(wù)發(fā)展。利潤端，外賣即時零售業(yè)務(wù)伴隨訂單結(jié)構(gòu)優(yōu)化、物流效率提升、AOV上漲等因素驅(qū)動UE持續(xù)優(yōu)化，公司表示有信心在新財年結(jié)束前實現(xiàn)UE轉(zhuǎn)正。
云與AI：收入加速增長，未來1-2年利潤率有望顯著提升
FY2026Q4云智能集團收入416億元，同比+38%，其中外部收入同比增長40%，預(yù)計未來幾個季度阿里云外部商業(yè)化收入將在40%的基礎(chǔ)上繼續(xù)加速，并中長期保持高速增長。AI業(yè)務(wù)快速發(fā)展，AI相關(guān)產(chǎn)品收入89.71億元，同比三位數(shù)增長，本季度AI業(yè)務(wù)年化收入已經(jīng)突破358億，AI相關(guān)產(chǎn)品收入已占阿里云外部商業(yè)化收入的30%，預(yù)計未來一年時AI占比將突破50%。對于百煉MAAS平臺的模型與應(yīng)用服務(wù)的需求持續(xù)提升，預(yù)計6月季度MAAS年化經(jīng)常性收入將突破100億元，今年年底預(yù)計將突破300億元，同時這部分高利潤收入占比的提升也將帶動利潤改善。本季度經(jīng)調(diào)整EBITA為38億元/+57%，EBITA margin9.1%，公司預(yù)計未來1-2年阿里云毛利率將會有較顯著的提升，最近一兩個季度也將看到利潤率改善。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟風(fēng)險；行業(yè)競爭加??；AI技術(shù)發(fā)展不及預(yù)期。
