國(guó)海證券（000750）發(fā)布研報(bào)稱，預(yù)計(jì)稀美資源（HK9936）(09936)2026-2028年?duì)I收分別為30.13、37.53、48.40億元，同比增長(zhǎng)34%、25%、29%；歸母凈利潤(rùn)分別為3.53、4.52、5.87億元，同比增長(zhǎng)106%、28%、30%，對(duì)應(yīng)PE分別為12.13/9.47/7.30X。考慮到公司鉭價(jià)中樞維持高位、盈利結(jié)構(gòu)持續(xù)改善、海外市場(chǎng)盈利潛力充足，公司整體利潤(rùn)具備較強(qiáng)向上彈性，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
國(guó)海證券（000750）主要觀點(diǎn)如下：
終端高景氣持續(xù)驗(yàn)證，鉭鈮賽道潛力盡顯
1)鉭：供應(yīng)韌性匱乏疊加需求強(qiáng)勁增長(zhǎng)，供需錯(cuò)配催化價(jià)格中樞上行。終端消費(fèi)（883434）以濺射靶材、電容器、高溫合金為主。半導(dǎo)體（881121）：以濺射靶材為核心，廣泛應(yīng)用于高端半導(dǎo)體（881121）芯片制造環(huán)節(jié)。伴隨人工智能（885728）算力需求持續(xù)爆發(fā)，全球AI基礎(chǔ)設(shè)施投資持續(xù)加碼，2026年北美五大云廠商合計(jì)資本開支預(yù)計(jì)將提升至7295億美元，同比增速超60%，拉動(dòng)高端鉭靶材需求持續(xù)高增。電容器：鉭電容器憑借高可靠性、低漏電流、長(zhǎng)壽命等性能優(yōu)勢(shì)，穩(wěn)居高端電容核心份額。下游深度受益AI服務(wù)器、新能源汽車（885431）雙輪驅(qū)動(dòng)，在算力硬件電源管理、車載電控、電池管理系統(tǒng)等關(guān)鍵部件滲透率持續(xù)提升，行業(yè)需求具備強(qiáng)剛性與高成長(zhǎng)性。高溫合金：行業(yè)景氣度持續(xù)上行，商業(yè)航天（886078）、燃?xì)廨啓C(jī)產(chǎn)業(yè)化提速疊加軍工（885700）需求穩(wěn)健擴(kuò)容，持續(xù)提升高溫合金用鉭需求水平，為鉭消費(fèi)（883434）提供堅(jiān)實(shí)基本面支撐。
2)鈮：新興應(yīng)用加速滲透，需求迎來高彈性增長(zhǎng)窗口。非鋼領(lǐng)域中，超導(dǎo)、光通信增量可期。超導(dǎo)：鈮材在非鋼領(lǐng)域增量突出，超導(dǎo)用鈮主要覆蓋粒子加速器系統(tǒng)、超導(dǎo)磁體、核聚變裝置三大應(yīng)用方向，行業(yè)成長(zhǎng)性明確，預(yù)計(jì)未來需求增速維持30%以上。光通信：薄膜鈮酸鋰作為新一代光子集成核心材料，憑借優(yōu)異光電性能，深度賦能光模塊、光引擎及光子計(jì)算產(chǎn)業(yè)變革。公司氧化鈮產(chǎn)能位居全球第二，為鈮酸鋰量產(chǎn)提供關(guān)鍵原料保障，充分受益光通信技術(shù)迭代與產(chǎn)業(yè)升級(jí)紅利。
四大核心優(yōu)勢(shì)助力高質(zhì)量發(fā)展
賽道優(yōu)：供需緊平衡加劇，冶煉端利潤(rùn)彈性凸顯。2026年初至今，全球鉭供應(yīng)持續(xù)趨緊、礦價(jià)快速上行。經(jīng)該行測(cè)算，冶煉環(huán)節(jié)利潤(rùn)增幅顯著高于礦端，中游盈利彈性有望充分釋放，公司作為鉭鈮冶煉龍頭將深度受益于周期（883436）紅利。產(chǎn)品強(qiáng)：高端突破+海外拓展，高附加值驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)。2025年，公司多項(xiàng)核心產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)突破，推動(dòng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)向電子元器件、超導(dǎo)、高純靶材等高附加值領(lǐng)域升級(jí)。同時(shí)海外市場(chǎng)拓展成效顯著，海外客戶對(duì)高端產(chǎn)品溢價(jià)接受度更高，海外營(yíng)收占比提升將進(jìn)一步放大整體利潤(rùn)彈性。管理精：精準(zhǔn)把握周期（883436），戰(zhàn)略備貨筑牢盈利底氣。公司對(duì)行業(yè)周期（883436）判斷精準(zhǔn)，低位戰(zhàn)略備貨盡顯行業(yè)深耕底蘊(yùn)，低價(jià)原料庫(kù)存有望在價(jià)格上行周期（883436）持續(xù)釋放利潤(rùn)，進(jìn)一步強(qiáng)化盈利韌性?？驮磸V：全領(lǐng)域覆蓋+全球布局，頭部客戶資源壁壘深厚。公司客戶矩陣多元優(yōu)質(zhì)，合作客戶多為各領(lǐng)域頭部企業(yè)，憑借長(zhǎng)周期（883436）的資質(zhì)認(rèn)證形成了天然的行業(yè)準(zhǔn)入護(hù)城河?？蛻舯榧爸袊?guó)、東亞、歐美等主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，形成高粘性、高壁壘的全球客戶網(wǎng)絡(luò)，支撐長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展。
政策利好頻傳，鉭鈮戰(zhàn)略價(jià)值凸顯
2026年5月9日，國(guó)務(wù)院審議通過《中華人民共和國(guó)礦產(chǎn)資源法實(shí)施條例(草案)》。政策明確了戰(zhàn)略性礦產(chǎn)的統(tǒng)籌規(guī)劃與儲(chǔ)備應(yīng)急機(jī)制，顯著提升了鉭鈮等小金屬（881170）的戰(zhàn)略地位。未來，鉭鈮價(jià)格走勢(shì)將不再僅取決于基本面，政策面的行政干預(yù)與收儲(chǔ)預(yù)期將成為影響價(jià)格的關(guān)鍵因素，品種溢價(jià)或進(jìn)一步抬升。
風(fēng)險(xiǎn)提示：主要原材料成本大幅上升；匯率大幅波動(dòng)；下游需求大幅波動(dòng)；產(chǎn)能建設(shè)進(jìn)展不及預(yù)期；政策超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。
