出品｜態(tài)度·財報
5月13日港股盤后，阿里巴巴（BABA）集團于2026年發(fā)布了2026財年（截至2026年3月31日）及第四季度業(yè)績。
從2026財年全年來看，阿里巴巴（BABA）集團總收入為10236.70億元人民幣，同比增長3%，若剔除高鑫零售（HK6808）和銀泰已處置業(yè)務(wù)的收入，同口徑收入增長為11%。集團經(jīng)營利潤大幅下降64%至501.50億元，經(jīng)調(diào)整EBITA下降56%至764.16億元。
從年度現(xiàn)金流表現(xiàn)來看，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額下降53%至762.13億元，自由現(xiàn)金流更是從上一財年的凈流入738.70億元轉(zhuǎn)為凈流出466.09億元，主要因?qū)磿r零售、千問App用戶獲取和云基礎(chǔ)設(shè)施的投入。
單看第四季度，集團總收入為2433.80億元，同比增長3%，同口徑下增長11%。經(jīng)調(diào)整EBITA下降84%至51.02億元。自由現(xiàn)金流凈流出173.00億元，去年同期為凈流入37.43億元。
分部數(shù)據(jù)來看，阿里巴巴（BABA）中國電商集團全年總收入為5542.17億元人民幣，同比增長9%。全年經(jīng)調(diào)整EBITA為1075.09億元，同比下降44%。第四季度，該板塊收入為1222.20億元，同比增長6%，單季經(jīng)調(diào)整EBITA為240.10億元，同比下降40%。
阿里國際數(shù)字商業(yè)集團方面，全年收入為1,441.70億元，同比增長9%，該板塊全年經(jīng)調(diào)整EBITA為虧損20.51億元，虧損幅度收窄86%。第四季度收入為354.29億元，同比增長6%。單季經(jīng)調(diào)整EBITA為虧損1.38億元，去年同期為虧損35.74億元，已接近盈虧平衡。
云智能集團的表現(xiàn)最為突出。全年收入為1,581.32億元，同比增長34%，全年經(jīng)調(diào)整EBITA為142.65億元，同比增長35%。第四季度收入為416.26億元，同比增長38%。單季經(jīng)調(diào)整EBITA為37.96億元，同比增長57%。
所有其他分部（包括盒馬、菜鳥、阿里健康（HK0241）、大文娛、高德、千問C端、靈犀互娛、釘釘?shù)葮I(yè)務(wù)）全年收入為2543.67億元，同比下降25%。全年經(jīng)調(diào)整EBITA為虧損357.37億元，而去年同期僅虧損94.99億元，虧損幅度擴大了276%。第四季度收入為654.59億元，同比下降21%。單季經(jīng)調(diào)整EBITA為虧損211.60億元，去年同期虧損34.13億元，擴大幅度高達520%。
從表面看，這是一份充滿矛盾的成績單：整個季度總收入增長3%，剔除已處置業(yè)務(wù)后同口徑增長可達11%；然而在該季度內(nèi)，經(jīng)營虧損達到了人民幣8.48億元，而2025年同期為經(jīng)營利潤人民幣284.65億元，主要由于經(jīng)調(diào)整EBITA同比下降了84%，另外，自由現(xiàn)金流從凈流入轉(zhuǎn)為超百億凈流出。
或許有人覺得這不是新鮮事---對于即時零售和云業(yè)務(wù)的燒錢基本已經(jīng)成為了阿里財報的“固定話題”，但在本季度，云的盈利改善速度比收入更快，已經(jīng)進入正向循環(huán)。但問題在于，云業(yè)務(wù)全年EBITA僅142.65億元，而“所有其他”分部（主要是千問App獲客）單季就虧了211.6億元。
“增收不增利”的古老魔咒，即便強如阿里也未能幸免。賬上5208億的現(xiàn)金，接下來如何支撐消耗，成為考驗。
電商+AI真能跑通嗎？
如果分拆近一年內(nèi)財報會發(fā)現(xiàn)，對于即時零售和AI業(yè)務(wù)的天價投入已經(jīng)成為老生常談，但本次財報利潤下滑最嚴重的板塊則在于一個新的點：千問C端業(yè)務(wù)的用戶拉新。
數(shù)據(jù)顯示，所有其他分部（包括盒馬、菜鳥、阿里健康（HK0241）、大文娛、高德、千問C端、靈犀互娛、釘釘?shù)龋┤晔杖?543.67億元，同比下降25%，主要因處置高鑫零售（HK6808）和銀泰以及菜鳥收入下降。但該分部經(jīng)調(diào)整EBITA全年虧損高達357.37億元，較去年同期的94.99億元虧損擴大276%；單季虧損211.60億元，去年同期僅虧損34.13億元，擴大幅度超過五倍，財報明確解釋主要因?qū)η朅pp用戶獲取和科技業(yè)務(wù)的投入。
千問App在2026年春節(jié)發(fā)起“30億免單”的奶茶攻勢，5小時拉來500萬訂單，日活從706萬飆至5848萬。春節(jié)紅包大戰(zhàn)整體燒掉約90億元，狂歡過后，千問日活“腰斬”至3200萬。以“30億換來不足2500萬日活凈增”計算，單活躍用戶的獲客成本約144元——這還只是拉新，留存還需持續(xù)輸血。
這不得不提到，阿里的管理層正在試圖講述一個新的、具有吸引力的故事：將AI能力（千問大模型）與電商場景（淘天及即時零售等）深度融合，創(chuàng)造新體驗與效率。在2026年初，阿里在C端用千問app打通電商服務(wù)，淘寶推出AI購物助手。在B端推出商家智能體“悟空”。
這樣的新想法明顯也影響到了傳統(tǒng)電商和即時零售業(yè)務(wù)。財報數(shù)據(jù)顯示，阿里巴巴（BABA）中國電商集團（含淘天、餓了么、飛豬整合）同樣出現(xiàn)了增收不增利的情況。該業(yè)務(wù)板塊全年收入5542.17億元，同比增長9%。即時零售收入785.20億元，大增47%，主要由“淘寶閃購”帶動。
但從利潤角度來看，該板塊經(jīng)調(diào)整EBITA全年下降44%至1075.09億元，單季下降40%至240.10億元，財報解釋，主要因?qū)磿r零售、用戶體驗和科技的投入。
面對這樣的消耗，千問App的海量用戶（獲客成本高昂）有多少真正轉(zhuǎn)化為淘寶天貓的購買用戶？
從傳統(tǒng)數(shù)據(jù)來看，客戶管理收入（CMR）同口徑下增長8%，88VIP會員超6200萬。這種增長是來自于AI嗎？AI購物助手目前是免費服務(wù)，其商業(yè)化模式是什么？是提升廣告點擊率（提升CMR），還是未來將收取服務(wù)費？但當(dāng)前均不清晰。
從AI業(yè)務(wù)來看，投入尚未停止。過去四個季度，阿里在AI+云基礎(chǔ)設(shè)施上的資本開支約1200億元。僅本財年，這一數(shù)字就達到1260.63億元，加上已簽約未支付的541.36億元未來承諾，云基建的財務(wù)負擔(dān)遠未到拐點。
云業(yè)務(wù)開始“賺錢養(yǎng)家”
吳泳銘在業(yè)績會上宣布的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)向是明確的：AI業(yè)務(wù)從重投入階段轉(zhuǎn)向以盈利為中心。
從財報數(shù)據(jù)來看，云智能集團是增長最強勁的板塊。全年收入1581.32億元，同比增長34%，外部客戶收入增長33%。第四季度收入416.26億元，同比增長38%。云智能集團經(jīng)調(diào)整EBITA全年增長35%至142.65億元，單季增長57%至37.96億元，顯示盈利能力同步改善。
值得一提的是，外部商業(yè)化收入增速提升至40%。其中AI相關(guān)產(chǎn)品收入達89.71億元，占比突破30%，連續(xù)第十一個季度實現(xiàn)三位數(shù)同比增長。管理層預(yù)計一年內(nèi)這一占比將突破50%，AI模型與應(yīng)用服務(wù)的ARR將在6月季度突破100億元，年底達300億元——如果兌現(xiàn)，將是中短期最關(guān)鍵的估值錨點。
但風(fēng)險點同樣存在。百煉平臺客戶數(shù)量同比增長8倍，Token消耗規(guī)模大幅提升——收入以Token定價，客戶數(shù)量和消耗量均可驗證，這是所有承諾中最具可追蹤性的指標(biāo)。
此外，阿里國際數(shù)字商業(yè)集團全年收入1441.70億元，同比增長9%，其中國際零售商業(yè)增長9%，國際批發(fā)商業(yè)增長11%。第四季度收入354.29億元，增長6%。該板塊虧損大幅收窄：全年經(jīng)調(diào)整EBITA虧損20.51億元，去年同期虧損151.37億元；單季虧損僅1.38億元，去年同期虧損35.74億元，已接近盈虧平衡，主要得益于速賣通運營效率提升和物流優(yōu)化。
該季度阿里員工數(shù)量增加了3265人，截至3月31日總數(shù)為131462人。阿里在3月結(jié)束的第一季度里未進行規(guī)?；脝T。
綜合幾個業(yè)務(wù)的表現(xiàn)，下個季度阿里需要回答以下幾個問題：
1、AI收入的高增速能否彌補千問與即時零售等業(yè)務(wù)的補貼黑洞？兩者體量差距懸殊。若新業(yè)務(wù)獲客的燒錢烈度不減，AI商業(yè)化節(jié)奏再快也難堵缺口。
2、千億資本開支何時轉(zhuǎn)化為正向自由現(xiàn)金流？ 年度資本支出1260億元，經(jīng)營現(xiàn)金流只有762億元，超過500億元的缺口靠資產(chǎn)處置和既有現(xiàn)金儲備支撐。這種“失血式增長”的財務(wù)結(jié)構(gòu)，管理層必須給出一個清晰的收斂時間線。
3、ARR 100億目標(biāo)能否如期兌現(xiàn)？阿里云外部商業(yè)化收入能否在40%增速基礎(chǔ)上繼續(xù)加速？
