中金發(fā)布研報(bào)稱，維持銀河娛樂(lè)（HK0027）(00027)2026年及2027年EBITDA預(yù)測(cè)。公司當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)8倍2026年EV/EBITDA(將金融資產(chǎn)視同現(xiàn)金)。該行維持“跑贏行業(yè)”評(píng)級(jí)及目標(biāo)價(jià)44.10港元，對(duì)應(yīng)11倍2026年EV/EBITDA(將金融資產(chǎn)視同現(xiàn)金)，較公司目前股價(jià)具備36%的上行空間。
中金主要觀點(diǎn)如下：
1Q26業(yè)績(jī)符合Visible Alpha預(yù)期
銀河娛樂(lè)（HK0027）公布1Q26業(yè)績(jī)：收入為123.96億港元(同比增長(zhǎng)11%，環(huán)比下降10%)，恢復(fù)至1Q19水平的95%;經(jīng)調(diào)整EBITDA為35.76億港元(同比增長(zhǎng)8%，環(huán)比下降17%)，恢復(fù)至1Q19水平的90%，并與Visible Alpha（ALP）一致預(yù)期的35.26億港元基本一致。該行認(rèn)為，銀河娛樂(lè)（HK0027）的業(yè)績(jī)表現(xiàn)主要受1Q26博彩贏率降至正常水平的影響。
1Q26日均固定運(yùn)營(yíng)成本約為370萬(wàn)美元(與4Q25環(huán)比持平)，主要受持續(xù)推進(jìn)成本控制和員工效率提升的推動(dòng)。1Q26資本開(kāi)支為9億港元，管理層預(yù)計(jì)2026全年資本開(kāi)支約為100億至110億港元。管理層表示，高端中場(chǎng)約占中場(chǎng)博彩收入的45%;而該行注意到，中場(chǎng)博收約占總博彩收入的75.4%。
該行認(rèn)為，銀河將繼續(xù)以高端中場(chǎng)客戶為目標(biāo)，以推動(dòng)四期項(xiàng)目發(fā)展。其中，高端中場(chǎng)客戶的門檻為日均理論贏額(ADT)高于1萬(wàn)至1.5萬(wàn)港元的客戶。盡管管理層認(rèn)為星際酒店能夠承接來(lái)自城市俱樂(lè)部的客源，但其1Q26業(yè)務(wù)表現(xiàn)仍然疲弱，星際酒店1Q26博彩收入市場(chǎng)份額約為2.3%(對(duì)比4Q25為2.2%)。管理層認(rèn)為中東沖突并未對(duì)公司業(yè)務(wù)造成直接影響，但公司預(yù)計(jì)，2026年世界杯期間，公司業(yè)務(wù)將受到季節(jié)性擾動(dòng)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：新物業(yè)放量低于預(yù)期;競(jìng)爭(zhēng)加劇或?qū)е率袌?chǎng)份額流失。
