中金發(fā)布研報稱，維持騰訊控股（HK0700）(00700)26、27年收入和Non-IFRS凈利潤預(yù)測。維持“跑贏行業(yè)”評級，維持目標(biāo)價666港元，對應(yīng)20x 26e Non-IFRS P/E，較當(dāng)前股價有44%上行空間。當(dāng)前交易于14x/12x 26e/27e Non-IFRS P/E。
中金主要觀點(diǎn)如下：
1Q26Non-IFRS凈利潤符合一致預(yù)期
騰訊1Q收入同增9%至1,965億元，低于一致預(yù)期，系流水遞延影響;Non-IFRS凈利潤同增11%至679億元，符合一致預(yù)期。
流水增速可觀，長青游戲再創(chuàng)新高
26年春節(jié)較晚，導(dǎo)致部分游戲（881275）流水以及分成遞延至后續(xù)季度確認(rèn)(公司預(yù)計(jì)調(diào)整該部分影響后1Q VAS收入同增8%)。1Q游戲（881275）收入同增8%，其中國內(nèi)游戲（881275）收入同增6%，流水同增超10%，《王者榮耀》流水創(chuàng)歷史新高（883911）、《和平精英》流水同增超30%，新游《洛克王國：世界》首月雙端日活達(dá)1,300萬，考慮到遞延影響以及新游貢獻(xiàn)，該行預(yù)計(jì)2Q國內(nèi)游戲（881275）收入同增12%;1Q海外游戲（881275）收入同增13%(固定匯率下14%)，主要系Supercell旗下游戲（881275）《鳴潮》及《無畏契約》PC端貢獻(xiàn)，該行預(yù)計(jì)2Q海外游戲（881275）同增10%。
1Q廣告加速;企業(yè)服務(wù)延續(xù)勢頭
1Q廣告收入同增20%，系網(wǎng)服和游戲（881275）廣告主需求強(qiáng)、電商生態(tài)強(qiáng)化、視頻號庫存增長(1Q總時長同增超20%)以及微信搜索商業(yè)化提速，智能投放系統(tǒng)AIM+持續(xù)升級(賦能約30%的廣告主預(yù)算)，該行預(yù)計(jì)2Q廣告收入同增17%。該行測算1Q金融業(yè)務(wù)同增7%，好于此前預(yù)期，系商業(yè)支付量價改善，以及理財?shù)姆€(wěn)健增長;1Q企業(yè)服務(wù)收入同增20%，系云服務(wù)量價齊升、國際云業(yè)務(wù)高速擴(kuò)張(同增40%)以及微信小店交易額高增帶動的技術(shù)服務(wù)費(fèi)上升。該行預(yù)測2Q企業(yè)服務(wù)收入同增25%，金融與企業(yè)服務(wù)收入同增10%。
主業(yè)盈利穩(wěn)健釋放，AI投入積極可控
4月底騰訊開源發(fā)布Hy3 preview LLM，兼顧實(shí)用性與性價比，已部署于公司內(nèi)部131個產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)協(xié)同迭代，下一步向更大參數(shù)模型演進(jìn)。管理層認(rèn)為微信/QQ/企業(yè)微信是Agentic AI天然的控制接口，未來若將小程序代碼轉(zhuǎn)化為AI Skills，有望構(gòu)筑差異化生態(tài)壁壘。根據(jù)公告，1Q剔除新AI產(chǎn)品的影響，Non-IFRS經(jīng)營利潤同增17%，表明核心業(yè)務(wù)盈利能力穩(wěn)健，有望為AI投入提供充足現(xiàn)金流支撐。該行預(yù)計(jì)2Q經(jīng)調(diào)整營業(yè)利潤、經(jīng)調(diào)整凈利潤分別同增7%/9%。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性;監(jiān)管擾動風(fēng)險;成本或費(fèi)用率高于預(yù)期。
