興業(yè)證券（601377）發(fā)布研報稱，恒指或仍有10%-15%的上升空間。國內(nèi)“雙寬”政策支撐、美聯(lián)儲謹(jǐn)慎降息、AI敘事延續(xù)且ERP維持低位的情況下，恒指目標(biāo)區(qū)間或在28000-29000。
重視科技+景氣+紅利的結(jié)構(gòu)機會。科技：AI敘事延續(xù)下，科技仍是主線，但需注意當(dāng)前Terrific10公司盈利估值基本匹配，進一步的估值抬升或需要盈利端帶動或更寬裕的流動性支撐；景氣：弱復(fù)蘇前景和估值性價比削弱的背景下，景氣策略有效性或維持高位；紅利：低利率的資產(chǎn)荒環(huán)境疊加公司更強的分紅回購意愿，紅利仍有底倉配置價值。
興業(yè)證券（601377）主要觀點如下：
港股本輪牛市結(jié)束了嗎？長周期（883436）視角，港股牛市與國內(nèi)基本面和美元流動性都有較高的關(guān)聯(lián)度。
1997年以來，港股已經(jīng)歷6輪完整的牛熊周期（883436），目前正處于第7輪牛市。分母端來看，包含本輪牛市在內(nèi)的7輪牛市中，有6輪美元和美債利率處在下行周期（883436）或低位區(qū)間，全球資本流動性寬松使得國際“熱錢”更易流入港股這一離岸市場，助推牛市形成；分子端來看，近七輪牛市往往與中國經(jīng)濟企穩(wěn)回升同步發(fā)生，特別是當(dāng)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤累計同比增速由負(fù)轉(zhuǎn)正、PPI同比增速見底反彈時，港股更容易開啟上漲行情。當(dāng)前分子分母端的邏輯仍處于有利階段，我們認(rèn)為本輪港股牛市沒有結(jié)束。
本輪牛市較以往的異同？復(fù)盤南向開通后的4輪牛市，本輪熊牛切換的差異點主要在于中美利差、南向參與度和市場回報率。
相似點：國內(nèi)有資本市場或產(chǎn)業(yè)端的支持政策，美聯(lián)儲處于降息周期（883436），美元偏弱，流動性相對寬松，AH溢價下行。
不同點：①中美利差與恒指表現(xiàn)出現(xiàn)持續(xù)、顯著的背離，本輪牛市進程中，中美利差倒掛且倒掛程度未出現(xiàn)明顯緩解，或反映在南向大規(guī)模流入的支撐下，本輪牛市對國際資本的依賴度有所下降；②南向資金的參與度和定價權(quán)均顯著提升，港股通占大市成交比穩(wěn)定在20%以上，對于商貿(mào)零售、石油石化、銀行和煤炭（850105）等行業(yè)的定價權(quán)顯著提升，增減持金額與行業(yè)指數(shù)漲跌幅的相關(guān)性較高，且行為模式從“追漲”轉(zhuǎn)為“低吸”，買入凈額與恒指表現(xiàn)始終維持負(fù)相關(guān)；③港股市場回報率顯著改善，上市公司回購熱度自2023年起提升并維持高位，周均回購規(guī)模穩(wěn)定在30億港元以上，2024年市場回報率達4.13%。
開年港股頹勢如何理解？恒科的走勢不能完全代表港股整體，而恒科的士氣何時重振仍然“解鈴還須系鈴人”。
其一，除恒科明顯跑輸創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板外，港股與A股同類型板塊相比的開年表現(xiàn)并不差\甚至跑贏，恒科弱≠港股弱，也不意味著港股沒有機會。其二，從影響因素看，年初“AI Kills Software”的擔(dān)憂是壓制市場對互聯(lián)網(wǎng)公司情緒的主因，也是外資賣出騰訊等龍頭的原因，互聯(lián)網(wǎng)科技這一核心板塊的企穩(wěn)仍然有賴于AI敘事的進展和自身業(yè)績表現(xiàn)。
下半年港股機會怎么看？展望后續(xù)，弱復(fù)蘇+寬松基調(diào)延續(xù)，重視結(jié)構(gòu)機會。
盈利層面，基于外媒一致預(yù)期測算，國內(nèi)經(jīng)濟弱復(fù)蘇、流動性維持寬松的中性條件下，恒生指數(shù)非金融公司2026年全年累計凈利潤增速約為4.6%，修復(fù)延續(xù)但斜率偏緩；資金層面，2026年南向資金或有6300-10500億港元的增量空間?？紤]港股配比提升和新發(fā)基金規(guī)模穩(wěn)定的情況下，主動公募基金增量空間或有1000-2000億港元；參考近三年可投港股ETF的凈流入規(guī)模，同時考慮“存款搬家”的敘事，被動指數(shù)型基金或有1200-3400億港元的增量空間；考慮險資股票配比提升和新增保費，保險公司增量空間在4100-5100億港元。
恒指或仍有10%-15%的上升空間。國內(nèi)“雙寬”政策支撐、美聯(lián)儲謹(jǐn)慎降息、AI敘事延續(xù)且ERP維持低位的情況下，恒指目標(biāo)區(qū)間或在28000-29000。
重視科技+景氣+紅利的結(jié)構(gòu)機會。①科技：AI敘事延續(xù)下，科技仍是主線，但需注意當(dāng)前Terrific10公司盈利估值基本匹配，進一步的估值抬升或需要盈利端帶動或更寬裕的流動性支撐；②景氣：弱復(fù)蘇前景和估值性價比削弱的背景下，景氣策略有效性或維持高位；③紅利：低利率的資產(chǎn)荒環(huán)境疊加公司更強的分紅回購意愿，紅利仍有底倉配置價值。
風(fēng)險提示：1)美聯(lián)儲降息不及預(yù)期；2)國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇不及預(yù)期；3)地緣政治沖突加劇；4)興業(yè)證券（601377）為中芯國際（688981）做市商。
