中郵證券有限責(zé)任公司李帥華,魏欣近期對(duì)中金嶺南（000060）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《高純金屬鎵鍺銦產(chǎn)量大增，參股金洲精工受益PCB鉆針需求爆發(fā)》，首次覆蓋中金嶺南（000060）給予買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
l投資要點(diǎn)
公司專注有色金屬（1B0819）銅鉛鋅（884055）核心領(lǐng)域，打造綠色、安全、智能、集約的世界一流生產(chǎn)制造與管理體系，形成“以資源為主體，以三稀金屬回收（885972）為重點(diǎn)的綠色礦冶和有色金屬（1B0819）材料精深加工為兩翼”新戰(zhàn)略布局。
資產(chǎn)減值、財(cái)務(wù)費(fèi)用影響2025年業(yè)績(jī)，2026Q1業(yè)績(jī)高增。2025年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)/扣非歸母凈利潤(rùn)8.02/7.86億元，同比下降25.89%/23.77%。25Q4公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)120.38/-0.39億元，同比-14.86%/由盈轉(zhuǎn)虧，環(huán)比-30.78%/由盈轉(zhuǎn)虧，Q4計(jì)提資產(chǎn)減值4.68億元。2026Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)190.46/5.04億元，同比+18.42%/+84.61%，環(huán)比+58.22%/扭虧，扣非歸母凈利潤(rùn)4.95億元。
費(fèi)用方面，2025年公司管理費(fèi)用/銷售費(fèi)用/研發(fā)費(fèi)用總體變化不大，財(cái)務(wù)費(fèi)用較2024年增加2.02億元，主要由于匯兌損失影響，資產(chǎn)減值損失較2024年增加4.31億元，主要由于存貨跌價(jià)損失及對(duì)邁蒙礦計(jì)提固定資產(chǎn)減值損失。
鉛鋅（884055）金屬年采選產(chǎn)能30萬(wàn)噸，未來(lái)產(chǎn)量穩(wěn)步增長(zhǎng)。公司立足國(guó)內(nèi)凡口鉛鋅（884055）礦、廣西礦業(yè)盤(pán)龍鉛鋅（884055）礦，國(guó)外澳大利亞布羅肯山礦、多米尼加邁蒙礦等礦山，目前已形成鉛鋅（884055）采選年產(chǎn)金屬量30萬(wàn)噸生產(chǎn)能力，預(yù)計(jì)未來(lái)產(chǎn)量將穩(wěn)步增長(zhǎng)，其中：盤(pán)龍鉛鋅（884055）礦6000t/d采選擴(kuò)產(chǎn)改造工程項(xiàng)目即將投產(chǎn)，布羅肯北礦預(yù)計(jì)2026年重啟，邁蒙礦正常運(yùn)營(yíng)凡口鉛鋅（884055）礦資源整合一期項(xiàng)目開(kāi)工建設(shè)。此外公司成立萬(wàn)侯有色礦業(yè)有限公司全力推進(jìn)探轉(zhuǎn)采，銀、鎢、螢石資源量可觀。
2026年精礦產(chǎn)量預(yù)計(jì)小幅增長(zhǎng)。2025年，公司礦山企業(yè)生產(chǎn)精礦鉛鋅（884055）金屬量25.38萬(wàn)噸，同比下降4.21%；精礦含銅10255噸，同比下降14.23%。2026年公司計(jì)劃生產(chǎn)精礦鉛鋅（884055）金屬量26.64萬(wàn)噸，其中鉛金屬量7.32萬(wàn)噸、鋅金屬量19.32萬(wàn)噸；銀金屬量112噸；硫精礦(35%標(biāo)硫)52.42萬(wàn)噸。
高純金屬鎵、鍺、銦產(chǎn)量大增，打造公司第二增長(zhǎng)曲線。公司2023年開(kāi)工建設(shè)稀散金屬綜合回收與高純制備項(xiàng)目，2025年試生產(chǎn)，2026年計(jì)劃生產(chǎn)電鎵18噸、鍺精礦含鍺18噸、高純二氧化鍺7.3噸、銦錠3噸，銦錠產(chǎn)量同比大增757.14%?？紤]公司高純戰(zhàn)略金屬鎵鍺銦年產(chǎn)能45噸，未來(lái)產(chǎn)量仍有增長(zhǎng)空間。
參股金洲精工，PCB鉆針需求方興未艾。公司持有深圳市金洲精工科技（002006）股份有限公司25%股權(quán)，為公司第二大股東。2025年金洲精工為公司貢獻(xiàn)投資收益0.91億元。英偉達(dá)（NVDA）發(fā)布的Rubin系列AI芯片全面采用M9級(jí)覆銅板，背板層數(shù)增加，且與石英布等材料結(jié)合，直接推高加工難度，顯著加速鉆針磨損，大幅縮短普通刀具的使用壽命與加工效率，目前國(guó)內(nèi)僅鼎泰高科（301377）、金洲精工等企業(yè)有能力生產(chǎn)，高端需求爆發(fā)式增長(zhǎng)。目前金洲公司月產(chǎn)能突破8000萬(wàn)支，假設(shè)高端產(chǎn)品占比50%，不含稅單價(jià)6元/支，參考鼎泰高科（301377）凈利率20%，預(yù)計(jì)可為公司貢獻(xiàn)投資收益1.8億元。
投資建議：考慮到公司鉛鋅（884055）產(chǎn)量穩(wěn)步增長(zhǎng)，高純材料業(yè)務(wù)開(kāi)始放量，預(yù)計(jì)公司2026/2027/2028年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)
22.53/24.17/26.56億元，分別同比增長(zhǎng)181.06%/7.24%/9.90%，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.51/0.54/0.60元。
以2026年5月11日收盤(pán)價(jià)為基準(zhǔn)，2026-2028年對(duì)應(yīng)PE分別為16.75/15.62/14.21倍。給予公司“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
l風(fēng)險(xiǎn)提示：
價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)等。
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有2家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)1家，增持評(píng)級(jí)1家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為7.69。
