在ESG理念深度融入產(chǎn)業(yè)發(fā)展、供應(yīng)鏈綠色轉(zhuǎn)型成為剛需的背景下，一家綠色供應(yīng)鏈智能循環(huán)服務(wù)平臺正在向港交所發(fā)起沖刺。
4月24日，上海箱箱智能科技股份有限公司(簡稱“箱箱共用”)正式提交港股上市申請，浦銀國際擔(dān)任獨(dú)家保薦人。這家國家級專精特新（885929）“小巨人”企業(yè)，專注于為各行各業(yè)提供可循環(huán)的智能包裝解決方案。從新能源汽車（885431）零部件到半導(dǎo)體（881121）芯片，從食品飲料到醫(yī)藥，箱箱共用試圖用“一個箱子”的循環(huán)，撬動一個價(jià)值數(shù)千億的綠色供應(yīng)鏈?zhǔn)袌觥?/p>
招股書顯示，公司已獲得綠動資本、時代伯樂等知名機(jī)構(gòu)投資，最新估值達(dá)19.5億元人民幣。然而，在這份業(yè)績增長亮眼的招股書背后，應(yīng)收賬款飆升、短期償債壓力等問題也浮出水面。
業(yè)績高速增長流動性待考
招股書顯示，箱箱共用是一家面向全球的綠色供應(yīng)鏈智能循環(huán)服務(wù)平臺。通過自研智能循環(huán)包裝解決方案及數(shù)字化循環(huán)服務(wù)系統(tǒng)，公司正打造一個全球領(lǐng)先的綠色供應(yīng)鏈基礎(chǔ)設(shè)施級平臺。截至2025年12月31日，服務(wù)網(wǎng)絡(luò)覆蓋近30個國家及地區(qū)，部署了26個區(qū)域中心倉(“RDC”)及超過8,500個上下游網(wǎng)點(diǎn)(“FDC”);已服務(wù)超過80個行業(yè)垂直領(lǐng)域的2,700多家企業(yè)客戶，包括超30家《財(cái)富》世界500強(qiáng)企業(yè)及30多家上市公司。
從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)看，箱箱共用正處于高速增長通道。于2023年度、2024年度、2025年度，公司收入分別為約2.66億元、3.77億元、4.76億元(人民幣，下同)，復(fù)合年增長率達(dá)33.8%。2024年同比增長41.9%，得益于市場需求釋放和客戶覆蓋面的快速擴(kuò)大;2025年在高基數(shù)上依然保持了26.2%的增速，增長動力主要來自于海外市場放量及國內(nèi)循環(huán)服務(wù)業(yè)務(wù)的擴(kuò)張。
利潤端，2023年錄得凈虧損874.7萬元，2024年實(shí)現(xiàn)扭虧為盈(凈利潤1576.5萬元)，2025年凈利潤更是大增103.1%至3218.0萬元。2024年實(shí)現(xiàn)扭虧為盈主要由于經(jīng)營規(guī)模擴(kuò)大帶來的規(guī)模效應(yīng)，毛利率提升及費(fèi)用控制;2025年利潤翻倍增長則得益于收入增長及其他收入(主要為專利侵權(quán)賠償)增加。
報(bào)告期內(nèi)，公司保持較高的毛利率水平，于2023年度、2024年度、2025年度，毛利率分別為35.7%、38.2%、37.9%。
從收入結(jié)構(gòu)來看，公司的收入來自產(chǎn)品銷售和循環(huán)服務(wù)兩大塊，其中服務(wù)收入占比呈穩(wěn)步提升態(tài)勢。2025年，產(chǎn)品銷售收入3.00億元(占比63.0%)，循環(huán)服務(wù)收入1.76億元(占比37.0%)。
不可忽視的是，公司在應(yīng)收賬款和債務(wù)壓力上存在隱憂。招股書顯示，公司貿(mào)易應(yīng)收款從2023年的6440萬元增長30.9%至2024年底的8440萬元，并進(jìn)一步增加63.1%至2025年的1.377億元，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)從2024年的71天增至84天。若經(jīng)濟(jì)環(huán)境波動，潛在的壞賬風(fēng)險(xiǎn)或成隱憂。
截至2025年12月31日，箱箱共用持有的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物為1.4億元。與此同時，公司流動負(fù)債達(dá)3.68億元，其中計(jì)息銀行及其他借款即期部分2.16億元，占流動負(fù)債的58.9%。截至2025年底，2025年流動比率雖突破1.0實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)正，但速動比率0.89仍低于安全水平，顯示短期償債能力仍有壓力。若本次上市進(jìn)程受阻或募資不及預(yù)期，公司的流動性或?qū)⒚媾R考驗(yàn)。
政策風(fēng)向驅(qū)動行業(yè)發(fā)展專利、海外業(yè)務(wù)構(gòu)成差異化護(hù)城河
全球政策東風(fēng)的推動下，綠色供應(yīng)鏈行業(yè)的快速發(fā)展已成為極具確定性的長期趨勢。
在歐洲，PPWR(包裝與包裝廢棄物法規(guī))正以立法手段強(qiáng)制提高包裝可回收性、限制一次性塑料，目標(biāo)到2030年在歐盟實(shí)現(xiàn)包裝循環(huán)經(jīng)濟(jì);在美國，聯(lián)邦采購已開始推廣不含一次性塑料的包裝及綠色供應(yīng)商，減少一次性塑料消耗;日本的第7期能源（850101）基本計(jì)劃中給出了到2035年及2040年溫室氣體較2013年的水平分別減排60%和73%的目標(biāo)。
國內(nèi)的政策力度同樣不容小覷?！笆逦濉币?guī)劃首次將物流網(wǎng)絡(luò)定位為新型基礎(chǔ)設(shè)施的核心要素，要求加快向綠色化轉(zhuǎn)型;雙碳目標(biāo)與新《固廢法》正在深刻重塑供應(yīng)鏈在碳排放及廢棄物管理方面的合規(guī)要求;《國家發(fā)展改革委等部門關(guān)于加快建立產(chǎn)品碳足跡管理體系的意見》提出，要通過制定產(chǎn)品碳足跡核算規(guī)則、建設(shè)數(shù)據(jù)庫和建立碳標(biāo)識認(rèn)證制度，促進(jìn)綠色供應(yīng)鏈的碳排放量化及管理。
智通財(cái)經(jīng)APP了解到，數(shù)據(jù)顯示，全球綠色供應(yīng)鏈循環(huán)服務(wù)市場規(guī)模已從2021年的3152億元增長至2025年的4062億元，復(fù)合年增長率6.5%。這一市場的滲透率目前僅約13.5%，而中國更低，僅為9.1%，意味著供應(yīng)鏈包裝綠色循環(huán)仍有廣闊的市場空間。展望未來，該市場預(yù)計(jì)在2030年達(dá)到6337億元，復(fù)合年增長率提升至9.3%，滲透率攀升至18.5%。其中，中國在全球市場中的份額將從當(dāng)前水平增至約20.2%。
傳統(tǒng)包裝行業(yè)的諸多痛點(diǎn)，正是循環(huán)服務(wù)的突破口。由于技術(shù)門檻低，絕大多數(shù)企業(yè)只能提供功能趨同、設(shè)計(jì)單一的產(chǎn)品，同質(zhì)化競爭激烈，難以滿足客戶日益精細(xì)化的定制需求;多數(shù)從業(yè)者仍停留在單一包裝生產(chǎn)或交付環(huán)節(jié)，未能延伸至全生命周期（883436）的循環(huán)管理，服務(wù)附加值極低。
在運(yùn)營管理方面，傳統(tǒng)模式多依賴人工經(jīng)驗(yàn)運(yùn)營管理，缺乏物聯(lián)網(wǎng)（885312）、大數(shù)據(jù)等技術(shù)深度應(yīng)用，無法實(shí)現(xiàn)包裝全鏈路數(shù)字化追蹤與精準(zhǔn)管控;信息傳遞的滯后常常引發(fā)錯發(fā)、漏送甚至運(yùn)輸途中遺失等問題，無法預(yù)判市場需求與包裝流向，導(dǎo)致資源配置效率低下。
綠色供應(yīng)鏈循環(huán)服務(wù)將為產(chǎn)業(yè)鏈帶來直接而可量化的改變。數(shù)據(jù)顯示，箱箱共用的綠色供應(yīng)鏈智能循環(huán)服務(wù)解決方案使客戶能夠降低整體物流包裝成本超過30%，并減少相關(guān)碳排放約75%至95%。
用循環(huán)標(biāo)準(zhǔn)化包裝替代一次性耗材，能夠同步實(shí)現(xiàn)降本、減廢與減排;SaaS數(shù)字管理的介入，讓包裝的全鏈路透明管控成為現(xiàn)實(shí);循環(huán)包裝幫助企業(yè)徹底擺脫對一次性包裝的依賴，從而規(guī)避原材料價(jià)格波動和供應(yīng)鏈中斷的風(fēng)險(xiǎn)。
據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解，目前箱箱共用具有三種商業(yè)模式，可根據(jù)市場成熟度與生態(tài)系統(tǒng)條件，靈活配置資產(chǎn)所有權(quán)、運(yùn)營責(zé)任及收入來源。自投型循環(huán)服務(wù)模式(“SP”)使公司能夠直接在新興市場建立及運(yùn)營循環(huán)服務(wù)基礎(chǔ)設(shè)施;獨(dú)立型循環(huán)服務(wù)模式(“TP”)主要通過向獨(dú)立循環(huán)服務(wù)提供商供應(yīng)產(chǎn)品、耗材及配件來參與成熟的海外市場;而共投型循環(huán)服務(wù)模式(“CP”)與鏈主企業(yè)及戰(zhàn)略伙伴合作，共同開發(fā)標(biāo)準(zhǔn)化及數(shù)字化循環(huán)系統(tǒng)。
通過SP、TP、CP三種并行循環(huán)模式，匹配不同合作伙伴的差異化偏好，并通過全鏈路數(shù)字化能力及公司自主開發(fā)的CoRTP平臺，公司已構(gòu)建了一個以“箱天”為最小運(yùn)營及計(jì)量單位的循環(huán)服務(wù)精益運(yùn)營系統(tǒng)。
具體到數(shù)字化層面，公司已開發(fā)專有的物聯(lián)網(wǎng)（885312）解決方案，工業(yè)級低功耗芯片與4G Cat.1等多模通信方案的整合，再加上非接觸式傳感模塊與自適應(yīng)網(wǎng)狀網(wǎng)絡(luò)協(xié)議，將傳統(tǒng)包裝容器升級為永遠(yuǎn)在線的智能終端;
公司為關(guān)鍵的循環(huán)包裝工作流程(包括灌裝、排放、清洗、展箱與折疊)開發(fā)了機(jī)器人解決方案，為包裝運(yùn)營及日常工作流程提供自動化支持;
公司構(gòu)建的CoRTP平臺將資產(chǎn)識別、狀態(tài)捕捉、數(shù)據(jù)治理與業(yè)務(wù)協(xié)同整合于同一系統(tǒng)之中，實(shí)現(xiàn)了不同規(guī)格、不同場景下循環(huán)包裝資產(chǎn)的可視化與可追溯性，且數(shù)據(jù)驅(qū)動的決策機(jī)制支撐起動態(tài)路線規(guī)劃與預(yù)測性調(diào)度。
招股書數(shù)據(jù)顯示，箱箱共用技術(shù)壁壘深厚，擁有357項(xiàng)授權(quán)發(fā)明專利，截至2025年12月31日，按已獲授權(quán)的發(fā)明專利數(shù)量計(jì)算，公司在所處行業(yè)中于全球及中國均排名第一。
不過，值得注意的是，于2023年、2024年及2025年，公司研發(fā)開支分別為1616萬元、2094萬元及1682萬元，占收入比例較低，2025年研發(fā)費(fèi)用占收入比例僅為3.5%。對于一家以技術(shù)壁壘為核心賣點(diǎn)的公司，如何在盈利和研發(fā)投入之間平衡，是一個待解命題。
從市場競爭格局來看，箱箱共用面臨的是“前有強(qiáng)敵”的局面。按2025年收入計(jì)算，箱箱共用是綠色供應(yīng)鏈循環(huán)服務(wù)市場的第三大中國大陸企業(yè)。其中，前五名中國大陸玩家產(chǎn)品銷售收入合計(jì)約為41.8億元，市場集中度較高，箱箱共用收入規(guī)模(4.8億元)相比第一(22億元)和第二(8億元)仍有不少差距。
國際化市場是箱箱共用的差異化護(hù)城河。公司海外業(yè)務(wù)收入占比高達(dá)48%，顯著高于其他國內(nèi)競爭對手。2025年，來自中國內(nèi)地的收入為2.48億元，占比52.1%;來自其他國家及地區(qū)的收入為2.28億元，占比47.9%。這種全球化布局既是技術(shù)能力的驗(yàn)證，也為其提供了分散區(qū)域風(fēng)險(xiǎn)的天然緩沖。
根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，在中國本土前五大同行中，公司收入增長率排名第一，2023年至2025年的復(fù)合年增長率達(dá)33.8%;按2025年毛利率排名，公司同樣是綠色供應(yīng)鏈循環(huán)服務(wù)毛利率第一的中國企業(yè)。
從行業(yè)層面來看，357項(xiàng)發(fā)明專利構(gòu)筑的護(hù)城河，疊加毛利率行業(yè)第一、增速行業(yè)第一的市場地位，使箱箱共用在綠色供應(yīng)鏈這一確定性賽道中占據(jù)了有利身位。然而，應(yīng)收賬款與流動負(fù)債高企、賬面現(xiàn)金短缺的財(cái)務(wù)狀況，也表明公司的擴(kuò)張較高依賴于外部輸血，其流動性隱憂同樣不容忽視。資本市場之路從無坦途，箱箱共用的增長敘事，還需時間來驗(yàn)證成色。
