華泰證券（HK6886）發(fā)布研報稱，維持中國宏橋（HK1378）(01378)25-27年歸母凈利潤256.25/254.26/257.60億元。公司2017年以來PE均值為8XPE，由于公司高分紅屬性突出，且考慮公司在港股電解鋁標(biāo)的中的稀缺屬性以及近期市場整體風(fēng)險偏好上升，該行維持公司25年12XPE，11月18日港幣對人民幣匯率為0.92，給予目標(biāo)價為35.22港幣，維持買入評級。
根據(jù)11月18日公告，公司計劃以先舊后新方式配售最多4億股股份，每股配售價29.2港元，較前一交易日收市價折讓約9.6%，募資最多116.8億港元。配售股份占現(xiàn)有已發(fā)行股本約4.2%，占擴大后股本約4.03%。該行認為，此次配售有利于公司優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，為國內(nèi)、海外項目發(fā)展優(yōu)化提供良好基礎(chǔ)。公司作為鋁全球龍頭，鋁價偏強預(yù)期下，該行繼續(xù)看好公司26-27年業(yè)績穩(wěn)定表現(xiàn)，同時資本結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，或為公司延續(xù)高分紅政策提供必要條件。
華泰證券（HK6886）主要觀點如下：
配售資金將用于優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)以及推進國內(nèi)、海外項目的發(fā)展
根據(jù)本次公司公告，配售將主要用于發(fā)展國內(nèi)、海外項目，并進一步優(yōu)化公司債務(wù)結(jié)構(gòu)。截至25年年中，公司擁有國內(nèi)646萬噸電解鋁、1900萬噸氧化鋁產(chǎn)能;同時海外在印尼布局200萬噸氧化鋁產(chǎn)能，而幾內(nèi)亞的合資公司“贏聯(lián)盟”主要負責(zé)鋁土礦開發(fā)以及西芒杜鐵礦項目(WCS)的建設(shè)，該項目預(yù)計將于2025年年底投產(chǎn)，該行認為公司此次配售將進一步加強上述在建項目的穩(wěn)健推進。除此之外配售后有望進一步降低公司負債率和負債成本，為未來延續(xù)高分紅政策提供必要條件。
公司持續(xù)回購彰顯信心和高分紅
公司正在持續(xù)推進“大額回購+高分紅”的股東回報策略。根據(jù)公司8月15日發(fā)布的《根據(jù)購回授權(quán)于市場上購回股份的計劃》公告，繼上半年斥資26億港元回購1.87億股后，公司計劃根據(jù)市場情況在公開市場開展新一輪回購，預(yù)計總金額不少于30億港元。自10月以來，公司已進行了4次大額股份回購，總計回購866,500股，耗資約2,270.46萬港元，平均回購價格為26.2港元/股。在分紅方面，公司過去三年的分紅率分別為46.8%、47.0%和63.4%，自2020年以來始終保持在45%以上。這不僅體現(xiàn)了公司對未來發(fā)展的信心，也顯示出其對股東回報的高度重視。
電解鋁板塊利潤有望持續(xù)走闊，抵消氧化鋁價格向下拖累
在國內(nèi)電解鋁產(chǎn)能受到嚴(yán)格限制的背景下，供應(yīng)端的產(chǎn)量增速已明顯放緩;而需求端的汽車、電網(wǎng)等行業(yè)仍保持高景氣，該行判斷全球電解鋁供需格局可能在2026年進一步趨緊。相比之下，上游氧化鋁供需仍偏寬松，預(yù)計2025–2026年的氧化鋁價格大概率呈震蕩偏弱走勢。綜合來看，該行認為電解鋁行業(yè)在2025–2026年仍具備進一步擴大利潤空間。公司主營氧化鋁和電解鋁業(yè)務(wù)，目前氧化鋁價格處于底部震蕩階段，繼續(xù)大幅下行的可能性有限，因此電解鋁板塊的盈利增長有望抵消氧化鋁板塊的壓力?；诖耍撔袑疚磥順I(yè)績保持樂觀，認為其將持續(xù)受益于電解鋁端利潤的上行趨勢。
風(fēng)險提示：下游需求不及預(yù)期導(dǎo)致鋁價下跌，公司高分紅不及預(yù)期。
