中郵證券有限責(zé)任公司盛麗華,陳燦近期對(duì)百濟(jì)神州（688235）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《澤布替尼同比維持高增，全年業(yè)績(jī)指引上調(diào)》，給予百濟(jì)神州（688235）買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
事件
公司公布26Q1美股財(cái)報(bào)，一季度收入15.1億美元(+35.5%)、其中產(chǎn)品收入14.9億美元(+34.2%)，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)2.5億美元、凈利潤(rùn)2.3億美元(去年同期微利)，業(yè)績(jī)超預(yù)期。同時(shí)公司公告26年全年收入指引從此前的62-64億美元上調(diào)至63-65億美元，全年GAAP經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)從此前的7-8億美元上調(diào)至7.5-8.5億美元，非GAAP經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)從14-15億美元上調(diào)至14.5-15.5億美元。
核心觀(guān)點(diǎn)
澤布替尼同比維持高增，其他產(chǎn)品增速穩(wěn)定
拆分來(lái)看，澤布替尼26Q1收入11.5億美元(+38.3%，環(huán)比-4.5%發(fā)貨節(jié)奏導(dǎo)致，與25Q1趨勢(shì)類(lèi)似)，其中美國(guó)7.6億美元(+35.1%，環(huán)比-9.9%)、歐洲1.8億美元(+57.4%，環(huán)比+9.4%)、中國(guó)0.94億美元(+15.9%，環(huán)比+7.6%)、ROW0.6億美元(+82.5%，環(huán)比+121.3%)其他產(chǎn)品方面，替雷利珠單抗收入2.1億美元(+20.5%，環(huán)比+13.3%)；國(guó)內(nèi)安進(jìn)（AMGN）產(chǎn)品收入1.4億美元(+24.6%)。
毛利率表現(xiàn)優(yōu)異，研發(fā)占比有所收窄
26Q1產(chǎn)品毛利率88.8%(+3.6pct)，銷(xiāo)售管理費(fèi)用率36.7%(-4.4pct)、研發(fā)費(fèi)用率35.8%(-7.4pct)，費(fèi)用端管控良好，得益于此公司26Q1營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率環(huán)比提升至16.5%
GPC3/4-1BB雙抗研發(fā)加速，ASCO2026數(shù)據(jù)值得期待
26年公司研發(fā)催化劑豐富，上市層面26Q2Sonrotoclax單藥用于r/rMCL的PDUFA日期將至、BTK CDAC用于r/rCLL的II期試驗(yàn)加速批準(zhǔn)上市(若數(shù)據(jù)支持)；注冊(cè)性臨床方面，GPC3/4-1BB雙抗用于HCC的潛在注冊(cè)性試驗(yàn)已啟動(dòng)，CDK4抑制劑用于1L HR+/Her2-mBC的III期試驗(yàn)即將啟動(dòng)、BTK CDAC用于中重度CSU的II期試驗(yàn)將于26H2啟動(dòng)；數(shù)據(jù)讀出方面ASCO2026公司將公布CDK4抑制劑、GPC3/4-1BB雙抗、B7H4ADC的I期試驗(yàn)數(shù)據(jù)。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議
預(yù)計(jì)公司26/27/28年收入分別為447.5/512.3/584.2億元，同比增長(zhǎng)17.1%/14.5%/14.0%；歸母凈利潤(rùn)為37.4/54.9/71.3億元，同比增長(zhǎng)155.9%/46.9%/29.8%，對(duì)應(yīng)PE為102/69/53倍。公司為創(chuàng)新藥（886015）出海（885840）龍頭企業(yè)，全球商業(yè)化能力突出、在研管線(xiàn)即將進(jìn)入收獲期，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
產(chǎn)品銷(xiāo)售不及預(yù)期；新藥臨床進(jìn)度不及預(yù)期；新藥臨床數(shù)據(jù)不及預(yù)期。
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有4家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)4家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為321.19。
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