摘要：
利潤(rùn)一路漲，用戶卻在跑。騰訊音樂(lè)（TME）2026 年一季報(bào)依舊賺錢，卻悄悄藏起了季度用戶數(shù)據(jù)。被汽水音樂(lè)、番茄音樂(lè)瘋狂追趕，AI 更是直接掀翻它的版權(quán)老底。這份漂亮的財(cái)報(bào)背后，一個(gè)靠變現(xiàn)撐著的在線音樂(lè)巨頭，還能走多遠(yuǎn)？
鳳凰網(wǎng)科技 《風(fēng)眼觀察》出品
用戶不漲了，要榨更多人掏錢
5月12日晚間，騰訊音樂(lè)（TME）公布了2026財(cái)年一季報(bào)：營(yíng)收79億元，同比增長(zhǎng)7.3%；調(diào)整后凈利潤(rùn)23.3億元，同比增長(zhǎng)4.8%。
表面上，這是一份穩(wěn)健增長(zhǎng)的財(cái)報(bào)，收入和利潤(rùn)雙增，結(jié)構(gòu)看起來(lái)也不錯(cuò)。但如果把增長(zhǎng)拆開(kāi)來(lái)看，這份財(cái)報(bào)的底色，其實(shí)不是擴(kuò)張，而是對(duì)存量用戶的強(qiáng)化變現(xiàn)。
一季度，音樂(lè)相關(guān)服務(wù)收入達(dá)到65.1億元，同比增長(zhǎng)12.2%，成為核心拉動(dòng)項(xiàng)。其中：會(huì)員收入45.7億元，同比增長(zhǎng)僅6.6%；非會(huì)員收入19.4億元，卻暴增28.0%。
這意味著什么？
意味著騰訊音樂(lè)（TME）的增長(zhǎng)，已經(jīng)不再依賴“新增用戶”，而是轉(zhuǎn)向通過(guò)廣告、數(shù)字專輯、虛擬權(quán)益、互動(dòng)消費(fèi)（883434）等各種形式，對(duì)既有用戶進(jìn)行多層次變現(xiàn)。
換句話說(shuō)，用戶沒(méi)有明顯變多，但每一個(gè)用戶被“開(kāi)發(fā)”的深度在提升。
再看付費(fèi)端。一季度總付費(fèi)用戶為1.38億，付費(fèi)率20.5%，表面仍在提升。但更關(guān)鍵的是結(jié)構(gòu)變化——SVIP用戶突破2000萬(wàn)，成為會(huì)員收入的重要支撐。
這背后其實(shí)是一個(gè)非常清晰的策略轉(zhuǎn)向：從“讓更多人付費(fèi)”，轉(zhuǎn)向“讓已經(jīng)付費(fèi)的人付更多錢”。
而這套邏輯，在互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)也并不新鮮。從游戲（881275）到短視頻，再到直播平臺(tái)，幾乎都是同一條路徑：先做大免費(fèi)用戶池，再推動(dòng)基礎(chǔ)付費(fèi)滲透，最后通過(guò)分層產(chǎn)品，榨取高ARPU（每位用戶平均收入）人群。
騰訊音樂(lè)（TME）現(xiàn)在已經(jīng)走到了第三階段。問(wèn)題在于，增長(zhǎng)的質(zhì)量和可持續(xù)性，是兩回事。
當(dāng)增長(zhǎng)來(lái)自用戶規(guī)模擴(kuò)張時(shí)，市場(chǎng)會(huì)給予空間溢價(jià)；但當(dāng)增長(zhǎng)主要來(lái)自提價(jià)、加層、加廣告、加付費(fèi)點(diǎn)時(shí)，本質(zhì)上就是另一種敘事——不是在做大蛋糕，而是在重新切蛋糕。
一季報(bào)出來(lái)后，縱使有監(jiān)管同意收購(gòu)喜馬拉雅這樣的利好頂著，市場(chǎng)的反應(yīng)依舊是，騰訊音樂(lè)（TME）美股收盤下跌1.31%，港股也在今日開(kāi)盤后一度跌超4%。
用戶流失：一切問(wèn)題的起點(diǎn)
撥開(kāi)數(shù)字的迷霧，真正的問(wèn)題不是賺不賺錢，而是，人正在離開(kāi)。
據(jù)QuestMobile數(shù)據(jù)，騰訊音樂(lè)（TME）的月活用戶，已經(jīng)從2023年的5.92億，下降至2026年一季度的5.28億。兩年時(shí)間，用戶流失約6400萬(wàn)。
從今年起，騰訊音樂(lè)（TME）官方也停止披露季度用戶數(shù)據(jù)，改為年報(bào)口徑。而外界普遍認(rèn)為，這種信息披露節(jié)奏的變化，往往意味著，核心增長(zhǎng)變量可能已經(jīng)出現(xiàn)不可逆的弱化。
反觀競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，不是在追趕，而是在換賽道。字節(jié)跳動(dòng)旗下的汽水音樂(lè)一季度月活1.56億，同比增長(zhǎng)78%，遠(yuǎn)大于騰訊音樂(lè)（TME）旗下的酷我音樂(lè)（月活下跌15.4%）、酷狗音樂(lè)（月活下滑6.3%）、QQ音樂(lè)（月活增長(zhǎng)6.1%）。與此同時(shí)，字節(jié)旗下聚焦下沉和中老年用戶的免費(fèi)聽(tīng)歌平臺(tái)“番茄音樂(lè)”的月活，同比增速更是達(dá)到了92.6%。
圖｜源自QuestMobile
過(guò)去十多年，中國(guó)在線音樂(lè)行業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，本質(zhì)上只有一條——版權(quán)。誰(shuí)擁有更多獨(dú)家曲庫(kù)，誰(shuí)就擁有用戶入口。騰訊音樂(lè)（TME）的崛起，正是建立在這一邏輯之上。
但現(xiàn)在，這套邏輯正在被沖擊。
以汽水音樂(lè)為代表的新一批產(chǎn)品，選擇繞開(kāi)版權(quán)競(jìng)爭(zhēng)，轉(zhuǎn)而依賴算法分發(fā)+短視頻聯(lián)動(dòng)，搶占市場(chǎng)份額。換句話說(shuō)，過(guò)去十年，音樂(lè)平臺(tái)拼的是“誰(shuí)有歌”；現(xiàn)在拼的是“歌在哪火”。
而在這個(gè)體系里，越來(lái)越多音樂(lè)的爆發(fā)起點(diǎn)來(lái)自抖音等短視頻平臺(tái)，而不是音樂(lè)App。
更深一層沖擊是，AI正在改變供給結(jié)構(gòu)。如果說(shuō)算法只是重構(gòu)分發(fā)，那么AI，正在動(dòng)搖供給本身。
隨著AI生成音樂(lè)工具的爆發(fā)，音樂(lè)生產(chǎn)的邊際成本正在快速趨近于零。以Suno、Udio 為代表的海外主流AI 音樂(lè)生成平臺(tái)，已經(jīng)可以批量生成具備可聽(tīng)性的作品。這意味著，版權(quán)的稀缺性在中長(zhǎng)期可能被削弱，內(nèi)容供給可能出現(xiàn)指數(shù)級(jí)膨脹，平臺(tái)對(duì)“版權(quán)中介”的依賴或?qū)⑾陆怠?/p>
而騰訊音樂(lè)（TME）的核心商業(yè)模式，恰恰建立在版權(quán)分發(fā)與變現(xiàn)之上。這不是競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題，而是根基問(wèn)題。
騰訊音樂(lè)（TME）當(dāng)然也在布局AI。2025年上線“啟明星·AI作歌”，2026年推出“VEMUS未音”，都試圖切入生成式音樂(lè)賽道。但無(wú)論是產(chǎn)品節(jié)奏、用戶規(guī)模，還是行業(yè)存在感，與上述工具相比，都存在明顯差距。
當(dāng)增長(zhǎng)邏輯失效、用戶底盤流失、競(jìng)爭(zhēng)格局被改寫(xiě)，技術(shù)方向被替代，在這種情況下，騰訊音樂(lè)（TME）依然能夠維持盈利，說(shuō)明其商業(yè)化能力仍然強(qiáng)勁。
但這同時(shí)也意味著，它正在從一家“靠未來(lái)定價(jià)”的增長(zhǎng)型公司，轉(zhuǎn)向一家“靠當(dāng)下變現(xiàn)”的現(xiàn)金流公司。
只不過(guò)，這兩者的估值邏輯是不同的。前者講空間，后者講分紅；前者容忍虧損，后者強(qiáng)調(diào)效率。而騰訊音樂(lè)（TME），正在被迫完成這場(chǎng)轉(zhuǎn)身。問(wèn)題是，當(dāng)用戶持續(xù)流失、行業(yè)邏輯重寫(xiě)之后，這種效率型增長(zhǎng)，到底能維持多久？
