國(guó)元國(guó)際發(fā)布研報(bào)稱，首鋼資源（HK0639）(00639)現(xiàn)金儲(chǔ)備充足，長(zhǎng)期堅(jiān)持高分紅政策（2025年97%）。該行更新公司目標(biāo)價(jià)3.18港元/股，分別對(duì)應(yīng)2026年和2027年16.5倍和15倍PE，目標(biāo)價(jià)較現(xiàn)價(jià)有22%的漲幅空間，給予“買入”評(píng)級(jí)。
國(guó)元國(guó)際主要觀點(diǎn)如下：
2025年噸煤成本同比下降13%，精細(xì)管控成效顯著
2025年原焦煤?jiǎn)挝簧a(chǎn)成本373元人民幣/噸，同比下降13%。其中：可控現(xiàn)金生產(chǎn)成本（不含資源稅等從價(jià)稅費(fèi)及折舊攤銷）229元/噸，同比下降9%；資源稅等從價(jià)計(jì)征稅費(fèi)隨煤價(jià)下行大幅減少。成本下降主要受益于：(i)原煤產(chǎn)量增長(zhǎng)6%帶來(lái)規(guī)模效應(yīng)；(ii)煤價(jià)下跌導(dǎo)致資源稅等從價(jià)稅費(fèi)減少約30元/噸；(iii)材料消耗管控措施見效；(iv)利潤(rùn)下降帶動(dòng)效益工資相應(yīng)減少，期間費(fèi)率維持在6%左右。2026年公司目標(biāo)成本再降3.5%-10%，措施包括：加大減員力度、材料招標(biāo)透明化、提升洗出率等。
2026年焦煤有望供需邊際改善，近期焦炭三輪提漲落地支撐焦煤價(jià)格
預(yù)期2026年焦煤市場(chǎng)供需格局有望邊際改善。供給端，國(guó)內(nèi)反內(nèi)卷政策疊加安全生產(chǎn)管控趨嚴(yán)，部分21-22年保供核增產(chǎn)能因未獲產(chǎn)能置換指標(biāo)面臨退出，國(guó)內(nèi)焦煤供應(yīng)預(yù)計(jì)平穩(wěn)甚至下行。需求端，中東局勢(shì)持續(xù)擾動(dòng)全球能源（850101）供給，動(dòng)力煤價(jià)格上行間接帶動(dòng)焦煤價(jià)格；26Q1經(jīng)歷兩輪焦炭提漲后鋼廠盈利依然增加，開工保持積極性，近期第三輪提漲也開始落地執(zhí)行，有利支撐焦煤價(jià)格穩(wěn)健偏強(qiáng)運(yùn)行。
公司三礦全面達(dá)產(chǎn)穩(wěn)產(chǎn)，2026年Q1運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)向好
2025年原焦煤產(chǎn)量525萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)6%，主要受益興無(wú)煤礦完成上下組煤轉(zhuǎn)化后恢復(fù)滿產(chǎn)；精焦煤產(chǎn)量315萬(wàn)噸，精焦煤銷量313萬(wàn)噸。2026年一季度公司原焦煤產(chǎn)量138萬(wàn)噸（同比+22%），精焦煤產(chǎn)量96萬(wàn)噸（同比+39%），自產(chǎn)精焦煤銷量98萬(wàn)噸（同比+17%）。雖然售價(jià)受煤質(zhì)影響同比微跌3%至1,170元/噸，但較2025年綜合平均售價(jià)1,066元人民幣有所回升。受益焦煤價(jià)格筑底回升疊加公司精細(xì)管控成本，公司全年盈利改善可期。
風(fēng)險(xiǎn)提示
1.宏觀經(jīng)濟(jì)下滑，國(guó)內(nèi)焦煤需求不及預(yù)期；2.安監(jiān)及限產(chǎn)政策風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)產(chǎn)量下降；3.國(guó)際焦煤價(jià)格大幅下跌；4.聯(lián)山煤化郭家溝煤礦審批不及預(yù)期；5.分紅派息不及預(yù)期。
