國信證券（002736）發(fā)布研報(bào)稱，預(yù)計(jì)亞信科技（HK1675）(01675)2025-2027年歸母凈利潤4.07/6.28/8.66億元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前PE分別為13/8/6倍?？紤]到公司在大模型交付領(lǐng)域訂單快速增長，公司在物理AI和衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域也持續(xù)突破，給予公司26年15-18倍估值，預(yù)計(jì)合理估值7.43-8.92港元。首次覆蓋，給予“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。
國信證券（002736）主要觀點(diǎn)如下：
公司是全球運(yùn)營商系統(tǒng)龍頭，當(dāng)前全面向AI轉(zhuǎn)型
公司以通信行業(yè)起家，通過“運(yùn)營商核心系統(tǒng)+智能數(shù)據(jù)運(yùn)營+智能連接產(chǎn)品”三大業(yè)務(wù)體系，為通信、能源（850101）、衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)等行業(yè)提供一體化數(shù)智化解決方案。2025年運(yùn)營商核心系統(tǒng)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入47.82億元，占總營收比重75.9%。其中BSS業(yè)務(wù)連續(xù)多年國內(nèi)第一，中國市場(chǎng)占有率超50%；OSS業(yè)務(wù)國內(nèi)市場(chǎng)占有率達(dá)15%，位列全國第三。公司與國內(nèi)三大運(yùn)營商保持長期深度戰(zhàn)略合作，同時(shí)成功拓展中國鐵塔（HK0788）、香港電訊等優(yōu)質(zhì)客戶，2025年港澳區(qū)域訂單規(guī)模達(dá)1.8億元。由于公司在BSS和OSS領(lǐng)域的持續(xù)深耕，公司積累了深厚的軟硬件、項(xiàng)目交付能力。在AI浪潮中，公司率先與阿里等大模型廠商探索合作，當(dāng)前在AI大模型交付領(lǐng)域，公司已經(jīng)處于行業(yè)領(lǐng)先地位。
公司大模型交付訂單快速增長，已開始探索token經(jīng)濟(jì)
依托“方法論+工具鏈+工程化交付隊(duì)伍”三級(jí)大模型交付體系，公司解決通用大模型垂直業(yè)務(wù)落地難題。公司與阿里、火山、Kimi、英偉達(dá)（NVDA）等AI巨頭達(dá)成生態(tài)合作，成為基模廠商“最后一公里最佳交付伙伴”。2025年大模型業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)規(guī)?；帕?，AI及大模型訂單實(shí)現(xiàn)超41倍爆發(fā)式增長，域外簽約項(xiàng)目70余個(gè)、沉淀百余標(biāo)桿案例，推動(dòng)智能體在210余個(gè)局點(diǎn)落地。公司同時(shí)積累了大量案例，其中運(yùn)營商“經(jīng)分大模型”實(shí)現(xiàn)報(bào)告效率提升約80%，累計(jì)節(jié)省成本約1500萬元，降本增效成效顯著。公司也率先在運(yùn)營商領(lǐng)域布局場(chǎng)景token，積極探索token經(jīng)濟(jì)和推行資產(chǎn)化運(yùn)作。
物理AI和衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)積極布局，5G專網(wǎng)國內(nèi)領(lǐng)先
公司與英偉達(dá)（NVDA）達(dá)成合作協(xié)議，全面承擔(dān)英偉達(dá)（NVDA）Omniverse系統(tǒng)在中國區(qū)域的部署交付。公司與ABB機(jī)器人共同發(fā)起的“具身智能實(shí)驗(yàn)室”在京宣告成立，旨在打通從智能決策到物理執(zhí)行的路徑。公司與垣信衛(wèi)星、電子科技大學(xué)達(dá)成合作，2025年公司獲得中國星網(wǎng)1400萬元以上訂單，覆蓋運(yùn)營系統(tǒng)、星載業(yè)務(wù)平臺(tái)等核心環(huán)節(jié)。公司5g（885556）專網(wǎng)業(yè)務(wù)領(lǐng)先，入選Gartner2026年全球“4G和5g（885556）專網(wǎng)服務(wù)魔力象限”Niche Players象限，5g（885556）專網(wǎng)核電（885571）市場(chǎng)占有率保持第一。
風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)影響下游IT開支；AI進(jìn)展不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭加劇。
