華鑫證券有限責任公司尤少煒近期對時代電氣（688187）進行研究并發(fā)布了研究報告《公司動態(tài)研究報告：基本盤穩(wěn)固，經(jīng)營韌性筑底長期價值》，首次覆蓋時代電氣（688187）給予買入評級。
投資要點
軌道交通基本盤穩(wěn)健向好，新造招標回暖驅動業(yè)績穩(wěn)步增長
軌道交通作為公司核心壓艙石業(yè)務，2026年一季度實現(xiàn)收入27.01億元，較2025年同期同比增長15.08%，細分板塊均實現(xiàn)正向增長：其中軌道交通電氣裝備板塊收入21.30億元，同比增長10.77%；軌道工程機械（881268）板塊收入2.25億元，同比增長46.80%；通信信號系統(tǒng)板塊收入2.15億元，同比增長61.38%。業(yè)務增長具備長期可持續(xù)性，一方面檢修業(yè)務需求持續(xù)釋放，2025年全年公司實現(xiàn)檢修收入31.73億元，較2024年同比增長15.06%，“十五五”期間國內(nèi)將有超過8000列在運營城軌車輛即將進入大修或半生命周期（883436）修程，公司城軌業(yè)務全年指引整體穩(wěn)定略增；另一方面國鐵新造招標持續(xù)回暖，2025年國鐵集團動車組招標278組、動力集中型動車組124組、機車485臺，均較2024年實現(xiàn)大幅增長，其中動集招標量同比增長超5倍，2026年首次動車組招標量達70標準組，高于2025年首次招標的68標準組。同時2026年一季度全國鐵路固定資產(chǎn)投資同比增長5.11%，旅客發(fā)送量、貨運總發(fā)送量均保持增長，為動車、機車長期需求提供堅實支撐。
新興業(yè)務突破，半導體、汽車電驅、風光儲氫構筑第二增長曲線
公司多賽道新興業(yè)務均實現(xiàn)明確突破，成長路徑清晰，成為業(yè)績增長的核心增量來源。半導體（881121）板塊經(jīng)營韌性凸顯，2026年一季度半導體（881121）公司收入11.77億元，較2025年同期同比增長0.4%，其中雙極器件收入1.81億元，同比大幅增長65.95%；盡管高壓IGBT受電網(wǎng)項目交付節(jié)奏影響短期下滑，但國家電網(wǎng)“十五五”期間固定資產(chǎn)投資預計達4萬億元，較“十四五”時期增長40%，電網(wǎng)用器件需求有望同步增長，公司2025年高壓IGBT器件收入超10億元，2026年預計實現(xiàn)平穩(wěn)至略增，全年IGBT+SiC業(yè)務收入端有望保持增長態(tài)勢。汽車電驅業(yè)務公司已進入大眾、豐田、通用等14家以上車企供應鏈，主流車企占比超70%，搭載中車電驅產(chǎn)品的汽車超300萬臺，產(chǎn)品出口歐洲、巴西、越南等地，2026年國內(nèi)新能源汽車（885431）銷量預計達1900萬輛，同比增長15.2%，行業(yè)擴容將持續(xù)帶動公司電驅業(yè)務發(fā)展。風光儲氫業(yè)務明確增長目標，儲能（885921）業(yè)務依托自主IGBT保供優(yōu)勢與高壓技術積淀，全力開拓儲能（885921）PCS市場，力爭達成行業(yè)前三目標；IGBT制氫電源已在三峽、中石化等項目落地，行業(yè)領先地位穩(wěn)固；2026年全球儲能（885921）新增裝機預計達215g（885556）Wh，公司依靠光伏大基地、儲能（885921）及海外市場機遇，全年新能源（850101）業(yè)務有望保持增長趨勢。
現(xiàn)金流管控、成本對沖與產(chǎn)能優(yōu)化持續(xù)落地，核心技術壁壘筑牢長期發(fā)展安全墊
公司短期經(jīng)營指標波動均為階段性、時間性因素影響，已出臺明確應對舉措，改善預期清晰，同時核心技術與產(chǎn)能布局持續(xù)夯實長期發(fā)展根基。針對2026年一季度經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流大幅下降的情況，一季度經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量為凈流出9.10億元，主要受應付票據(jù)到期承兌、業(yè)務付款與回款周期（883436）錯配的階段性影響，公司明確2026年二季度現(xiàn)金回款及應收票據(jù)到期收款將逐步增長，半年度經(jīng)營活動現(xiàn)金流將穩(wěn)步回升，全年趨勢向好；同時公司已落地銷售回款全流程管控、數(shù)字化現(xiàn)金流監(jiān)控預測、重點客戶應收賬款專項跟進等舉措，持續(xù)強化現(xiàn)金流管控能力。2026年一季度公司扣非后的歸母凈利潤5.92億元，較上年同期5.97億元略有下滑，主要受期間費用增長、匯兌損失增加的短期影響，公司已通過全面預算剛性約束、業(yè)務流程優(yōu)化、嚴控非必要開支等多重舉措對沖成本增長，同時建立全過程匯率風險管理機制，優(yōu)化外幣資產(chǎn)與負債的配置結構，降低匯率波動帶來的不利影響。產(chǎn)能與資本開支層面，宜興IGBT產(chǎn)線2025年6月已進入滿產(chǎn)狀態(tài)，株洲三期項目建設完成后，未來公司資本開支頻率將有所下降，將有效緩解長期盈利端壓力；同時公司核心技術壁壘深厚，電驅業(yè)務年均研發(fā)投入比超10%，構建了上千人的研發(fā)隊伍與全棧自研的技術體系，自主IGBT技術形成了新能源（850101）業(yè)務的核心差異化優(yōu)勢，為長期發(fā)展筑牢堅實根基。
盈利預測
預測公司2026-2028年收入分別為316.59、349.27、381.65億元，EPS分別為3.37、3.75、4.16元，當前股價對應PE分別為14.6、13.2、11.8倍，考慮時代電氣（688187）檢修維保高景氣，新興裝備（002933）構筑第二增長曲線并受益于一體化與出海（885840），首次覆蓋，給予“買入”投資評級。
風險提示
市場風險；應收賬款回收風險；存貨風險；技術研發(fā)創(chuàng)新風險；匯率大幅變動風險；下游行業(yè)投資波動風險；供應鏈與成本風險。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內(nèi)共有7家機構給出評級，買入評級6家，增持評級1家；過去90天內(nèi)機構目標均價為59.81。
