據(jù)港交所5月11日披露，全球消費（883434）級3d打?。?85537）龍頭——深圳市創(chuàng)想三維科技股份有限公司（以下簡稱：創(chuàng)想三維）傳來捷報，公司正式通過港交所主板上市聆訊，由中金公司（HK3908）獨家保薦。
智通財經(jīng)APP觀察，作為全球3d打?。?85537）賽道的佼佼者，創(chuàng)想三維僅用三年時間便將營收從18億拉升至31億，展現(xiàn)出驚人的爆發(fā)力。然而，亮眼的營收增速背后，卻是2025年突然錄得1.82億元凈虧損的尷尬局面，這種“增收不增利”的財務斷層，能否向市場講好一個關于“硬件+軟件+平臺的全場景生態(tài)閉環(huán)”的新故事？
收入增長背后成本與費用失控
招股書顯示，創(chuàng)想三維是全球消費（883434）級3d打?。?85537）產(chǎn)品及服務提供商。該公司的產(chǎn)品及服務主要包括：3d打?。?85537）機、3d打印（885537）耗材、3D掃描儀、激光雕刻機、配件及其他，以及通過創(chuàng)想云(專注于3d打印（885537）內(nèi)容的平臺)提供的各類服務。此外，該公司于2025年8月推出Nexbie，一個專注于3D創(chuàng)意成品的海外電商平臺。
該公司的全場景3d打?。?85537）產(chǎn)品與服務矩陣相互賦能。在創(chuàng)作過程中，用戶通常將3d打?。?85537）與3D掃描、激光雕刻相結合，從而實現(xiàn)更全面的解決方案。該公司通過提供一站式購買服務，并促進產(chǎn)品與服務間的持續(xù)流量轉化，旨在推動客戶復購產(chǎn)品，并增強客戶對該公司產(chǎn)品與服務的黏性。此外，客戶購買該公司的產(chǎn)品后，將被引導至創(chuàng)想云及Nexbie平臺，此舉不僅能促進用戶參與度，亦能助力產(chǎn)品發(fā)現(xiàn)。
2023年至2025年，創(chuàng)想三維營收從18.83億元增長至31.27億元，三年復合增長率達28.87%，規(guī)模擴張迅猛。然而，費用增速遠超收入增速：2025年收入同比增長36.63%，但銷售及營銷開支、研發(fā)開支、行政開支分別同比增長48.85%、49.2%和60.9%。三項費用合計占收入比重從25.5%上升至30.7%，嚴重侵蝕毛利。此外，2025年"其他虧損凈額"高達2.39億元，主要來自向投資者發(fā)行股份及派付股息2.4億元所致，導致年度歸母凈虧損1.82億元——即便剔除這一因素，經(jīng)調(diào)整凈利潤仍從2023年的1.30億元持續(xù)下滑至2025年的0.92億元，核心盈利能力逐級走弱。
更為糟糕的是，創(chuàng)想三維資金效率劣化，存貨激增疊加應收賬款失控，經(jīng)營現(xiàn)金流由正轉負，造血能力已顯脆弱。2025年經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額首次轉負，錄得-0.64億元，核心原因在于存貨大幅增至6.34億元（同比激增44.73%），與此同時，貿(mào)易應收款增至3.38億元（同比暴增50.16%）。存貨周轉天數(shù)由2023年的81.4天延長至2025年的98.3天，流動資產(chǎn)周轉效率持續(xù)走低。更大的隱憂在于流動負債由7.64億元迅速攀升至12.23億元（增幅約60%），而同期公司持有的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物從3.02億元降至2.77億元。正在沖刺港股上市的節(jié)點上，資金壓力令資本市場的容忍度將經(jīng)受考驗。
生態(tài)尚未閉環(huán)，入口已被侵蝕：創(chuàng)想三維的協(xié)同困局
從業(yè)務布局來看，創(chuàng)想三維的戰(zhàn)略意圖十分清晰——構建一個覆蓋“掃描—建?！衅蛴 す獾窨獭灰住钡娜珗鼍?D創(chuàng)意生態(tài)。創(chuàng)想三維不斷擴充產(chǎn)品線：2025年4月，創(chuàng)想三維在十一周年慶典上發(fā)布了一系列新品，涵蓋FDM 3d打?。?85537）機、切片軟件Creality Print 6.0、創(chuàng)想云平臺、激光雕刻機、3D掃描儀等，并拋出“未來三年將用30%的增量利潤反哺生態(tài)鏈”的合作承諾。此外，公司表示將發(fā)力UV打印技術領域，并不斷追求無限軸等下一智能階段3d打印（885537）技術的開發(fā)，搶占市場先機。同時，創(chuàng)想三維計劃開發(fā)Nexbie 以連接用戶、創(chuàng)作者及生產(chǎn)者，以柔性供應鏈實現(xiàn)創(chuàng)意落地，并以分潤機制激活全民參與。通過將生成式AI技術整合至公司的產(chǎn)品與平臺。從官方表述看，一個完整的全流程生態(tài)鏈幾乎已經(jīng)搭建完畢。
然而，表面生態(tài)閉環(huán)的另一面，是核心入口的脆弱性正在被忽視。公司自2023年至2025年間，3d打印（885537）機收入在總營收中的占比從74.6%大幅壓縮至57.1%，而同期出貨量也從87萬臺降至74萬臺。雖然公司解釋為產(chǎn)品均價提升（從1600元提升至約2500元）所致，但這一轉變體現(xiàn)出公司本質上正在犧牲大眾市場份額來維持收入增長。
更關鍵的是，打印機作為整個生態(tài)的核心“入口設備”，一旦出貨量疲弱，后續(xù)的耗材、配件以及掃描儀等增值業(yè)務的持續(xù)增長將缺乏足夠的用戶基數(shù)支撐——而耗材和掃描儀恰恰是生態(tài)閉環(huán)中實現(xiàn)高頻復購的兩大支柱。生態(tài)的運轉依賴入口的穩(wěn)定性，但創(chuàng)想三維在入口端的投入和競爭回應力度明顯不足。
與此同時，創(chuàng)想三維所宣稱的“生態(tài)護城河”在實際運營中面臨相當大的挑戰(zhàn)。截至2025年末，創(chuàng)想云平臺上存儲的3D模型已超過270萬個，擁有約8.43萬名模型創(chuàng)作者。然而，生態(tài)綁定強度取決于用戶是否無法或不愿意離開該生態(tài)系統(tǒng)，而目前公司并未披露設備與平臺的連接率、耗材復購率或掃描儀與打印機之間的用戶重疊數(shù)據(jù)。用戶完全可以使用其他品牌打印機制作從創(chuàng)想云下載的模型，也可以用創(chuàng)想三維的掃描儀掃描數(shù)據(jù)后導出到競爭對手的平臺上進行打印。
在產(chǎn)品迭代與定位上，創(chuàng)想三維雖然在3D掃描儀領域取得了全球消費（883434）級市占率第一的成績，在激光雕刻機領域排名全球第三，但這些“第二、第三”的標簽并未真正為打印機這一核心入口的競爭力提供正反饋。2024年，按GMV計，創(chuàng)想三維在全球消費（883434）級3d打?。?85537）機市場排名第二，市占率約11.2%，第一名拓竹則高達35.5%；2025年全年，拓竹在2500美元以下的入門級3d打?。?85537）機市場拿下37%的份額，創(chuàng)想三維則退居第二。從曾經(jīng)累計出貨量全球第一到單一被反超，入口地位的動搖真實反映了競爭態(tài)勢的變化。
此外，在渠道布局與全球化的資源分配上，創(chuàng)想三維的多元化努力在一定程度上分散了核心競爭資源的聚焦度。公司鋪設了覆蓋全球約140個國家和地區(qū)的銷售網(wǎng)絡，包含81家網(wǎng)店、2422家經(jīng)銷商；海外市場是其營收基本盤，2025年來自北美和歐洲市場的營收合計占比高達57.3%。為支撐如此龐大的渠道體系，公司銷售和營銷投入從2023年的3.02億元增至2025年的5.70億元，營銷費用率從16%大幅攀升至18.2%，而同行拓竹則更像一個以資本和技術驅動的高效玩家——成立不到六年營業(yè)收入即突破百億元。這種效率鴻溝進一步加劇了創(chuàng)想三維在資本市場敘事中的矛盾：渠道擴張和產(chǎn)品多元化并未轉化為主入口的強勢競爭力，而是無形中侵蝕了利潤空間。
歸根到底，創(chuàng)想三維面臨的核心業(yè)務矛盾在于：試圖在耗材、掃描儀、激光雕刻機等多條業(yè)務線上全面開花，卻未能守住3d打?。?85537）機這一核心陣地的護城河。生態(tài)構建不能只是一張涵蓋了多樣化硬件的“寬產(chǎn)品線全覆蓋清單”，而是必須建立在真實的交互閉環(huán)與用戶遷移成本之上。當主力入口——打印機的份額與出貨量雙雙被同行壓制，而其他輔助業(yè)務尚未形成足以反哺入口的用戶忠誠與高頻復購時，這套所謂閉環(huán)生態(tài)極易異化為一個“入口失守、新業(yè)務各自為戰(zhàn)”的經(jīng)營困局。
綜上，創(chuàng)想三維成功通過港交所聆訊，營收三年連攀新高，看似風光無限。然而，剝開營收的外衣，公司正深陷“生態(tài)尚未閉環(huán)、入口已被侵蝕”的結構性困局。在沖刺上市的關鍵節(jié)點，資本市場衡量創(chuàng)想三維的標準不應只是“全球消費（883434）級3d打?。?85537）龍頭”的標簽，而是其能否真正構建一個可防御、高黏性的生態(tài)閉環(huán)。就目前而言，這一故事的說服力仍顯單薄。
