5月12日，馭勢科技于港交所正式披露全球發(fā)售公告，啟動港股招股程序。每股發(fā)售價60.30港元，預(yù)計募資凈額約7.95億港元。這家成立十年的自動駕駛公司，計劃于5月20日正式在港交所主板掛牌上市。
市場給馭勢科技的標(biāo)簽是“全場景L4級自動駕駛第一股”。但在光環(huán)背后，IPO文件呈現(xiàn)的是一家研發(fā)投入高企、應(yīng)收賬款持續(xù)增加、經(jīng)營性現(xiàn)金流失血的硬科技公司。同時，資本市場的態(tài)度也在分化，自動駕駛IPO的“故事溢價”，正在被現(xiàn)實拉平。
L4解決方案全場景擴(kuò)張
馭勢科技的故事始于十年前，創(chuàng)始人吳甘沙是前英特爾（INTC）中國研究院院長，一開始瞄準(zhǔn)的是機(jī)器人研發(fā)，不過到了2016年，AlphaGo的出現(xiàn)，給了吳甘沙不小“刺激”，吳甘沙認(rèn)為人工智能（885728）一定要有物理載體，并最終選擇了無人車，原因是萬億市場和億萬人需求，非常適合創(chuàng)業(yè)。
不過，創(chuàng)業(yè)之路并不平坦，吳甘沙曾對媒體表示，“唯有不斷順應(yīng)趨勢去自我迭代，才能活下來?！惫窘?jīng)歷過四次“撞墻期”的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)向，從“造車”到“不造車”、從“載人”到“物流”、從“封閉場景”到“開放場景”、從“單一場景”再到“全場景”。
馭勢科技封閉場景的第一個客戶是香港國際機(jī)場。在吳甘沙看來，機(jī)場是一個安全標(biāo)準(zhǔn)最高、服務(wù)水平要求最高、容錯率為零的特殊場景，而作為全球最繁忙機(jī)場之一，香港國際機(jī)場擁有著眾多國際化場景、流程和標(biāo)準(zhǔn)，為馭勢科技提供了一個面向全球、不斷試錯創(chuàng)新的成長空間。
最終，該項目成為世界首個機(jī)場無人駕駛（885736）物流車運營項目，并在半個月內(nèi)交出1500公里零故障運行的成績單。憑借這個標(biāo)桿項目，馭勢科技打開了新加坡樟宜機(jī)場、卡塔爾哈馬德機(jī)場等一批國際頂尖客戶的大門。
同時，馭勢科技迅速將能力向全場景復(fù)制，拓展至廠區(qū)、港口、礦區(qū)、城市道路等更多場景。比如，在廠區(qū)場景中，其解決方案覆蓋從室內(nèi)到室外、從原材料交付到制成品的全鏈條無人化物流，服務(wù)于汽車、化工（850102）、光伏、鋰電池（884309）制造等行業(yè)。
根據(jù)弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)，2025年按收入計，馭勢科技在大中華區(qū)機(jī)場場景中商用車L4級自動駕駛解決方案供應(yīng)商中穩(wěn)居首位，市場份額高達(dá)90.5%；廠區(qū)場景中，市占率31.7%；同時是唯一一家為全球機(jī)場提供大型商業(yè)營運L4級自動駕駛解決方案的供應(yīng)商。
持續(xù)虧損與謹(jǐn)慎的市場
與商業(yè)化進(jìn)展形成鮮明反差的，是財報里現(xiàn)實的數(shù)字。
2023年至2025年，馭勢科技營收從1.61億元增長至3.28億元，年復(fù)合增長率42.7%，毛利率分別為48.8%、43.7%和51.1%，增速和毛利水平在自動駕駛賽道居于前列。但營收的穩(wěn)健增長尚未轉(zhuǎn)換為規(guī)模和盈利的雙重釋放——同期虧損額分別為2.13億元、2.12億元、2.30億元，三年累計超6億元。
（圖片來源：馭勢科技招股書）
虧損的一大主因在持續(xù)高強(qiáng)度的研發(fā)投入。據(jù)馭勢科技招股書，過去三年，其研發(fā)開支分別達(dá)1.84億元、1.96億元、2.34億元，占同期營收比例分別為114.3%、74.0%、71.2%。
（圖片來源：馭勢科技招股書）
值得注意的還有應(yīng)收和現(xiàn)金流情況。據(jù)記者梳理，2023年至2025年，馭勢科技應(yīng)收賬款及票據(jù)占營收比例從87%攀升至96.3%，而經(jīng)營活動現(xiàn)金流則持續(xù)凈流出，流動比率從3.8連續(xù)下跌到1.5，現(xiàn)金比率從2.6暴跌到0.3。
此外，港股市場對于自動駕駛細(xì)分龍頭的估值溢價也日趨謹(jǐn)慎。比如去年11月，Robotaxi頭部公司小馬智行（PONY）與文遠(yuǎn)知行（WRD）同日登陸港交所，雙雙跌破發(fā)行價；全球無人駕駛（885736）礦卡第一股希迪智駕（HK3881），上市當(dāng)天股價也較發(fā)行價下跌13.69%。
國際智能運載科技協(xié)會秘書長張翔向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者分析稱：“智駕技術(shù)可實現(xiàn)，但商業(yè)化需大規(guī)模運營，要考慮成本，每輛車成本不能高于司機(jī)成本，否則智駕無市場。目前商用車智駕、Robotaxi等都卡在成本上?？傮w來講智駕在資本市場是有降溫?！?/p>
在張翔看來，行業(yè)的共識是5年內(nèi)能實現(xiàn)L4智駕，10年實現(xiàn)L5的完全智駕。不過，智駕發(fā)展情況受資本耐心影響，目前資本覺得有希望會投錢，若燒錢多年仍無成果，可能會放棄。加之智駕發(fā)展已有十幾年，此前有很多公司燒錢后退出，所以市場比較謹(jǐn)慎。
張翔表示：“馭勢這種封閉式的商用車的智駕模式應(yīng)該是可以實現(xiàn)的，但什么時間節(jié)點實現(xiàn)，有不確定性，關(guān)鍵在于投資者愿意等多久?！?/p>
