東吳證券（601555）發(fā)布研報(bào)稱，鑒于中國重汽（HK3808）(03808)出口盈利表現(xiàn)較好，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，上調(diào)2026~2027年歸母凈利潤預(yù)測至88.0/106.1(原值80.89/88.55億元)，給予2028年歸母凈利潤預(yù)測125.4億元，對應(yīng)2026~2028年EPS分別為3.19/3.84/4.54元，對應(yīng)PE估值分別12.31/10.21/8.64倍，維持“買入”評級。
東吳證券（601555）主要觀點(diǎn)如下：
業(yè)績概要
公司發(fā)布2025年年報(bào)，公司25H2實(shí)現(xiàn)收入586.6億元，同環(huán)比分別+26.9%/+15.3%；歸母凈利潤35.9億元，同環(huán)比分別+40.1%/+4.8%，盈利表現(xiàn)延續(xù)高增態(tài)勢，整體經(jīng)營節(jié)奏向好。
費(fèi)用率同比小幅波動(dòng)，凈利率同比提升
25H2毛利率15.1%，同比1.6pct、環(huán)比持平；銷售/管理費(fèi)用率分別4.3%/4.7%，同比分別+0.1pct/-1.0pct，環(huán)比分別+0.8pct/+0.1pct；歸母凈利率6.1%，同環(huán)比+0.6pct/-0.6pct，收入規(guī)模擴(kuò)張下盈利水平保持穩(wěn)健。
重卡業(yè)務(wù)量價(jià)齊升，利潤率同比改善
25H2公司重卡及發(fā)動(dòng)機(jī)收入524.8億元，同環(huán)比分別+26.3%/+18.8%。量維度，25H2公司重卡銷量15.6萬輛，同環(huán)比分別+31.4%/+14.0%，其中國內(nèi)銷量7.1萬輛，同環(huán)比分別+35.0%/+5.5%，出口銷量8.4萬輛，同環(huán)比分別+28.6%/+22.3%，出口業(yè)務(wù)對銷量增長貢獻(xiàn)突出。價(jià)維度，25H2重卡ASP33.7萬元，同環(huán)比分別-3.8%/+4.2%，其中國內(nèi)ASP39.7萬元，同環(huán)比分別+4.7%/+11.0%，出口ASP29.2萬元，同環(huán)比分別-11.3%/+0.4%，出口產(chǎn)品結(jié)構(gòu)拉低整體ASP水平。利維度，25H2重卡及發(fā)動(dòng)機(jī)經(jīng)營利潤率7.8%，同環(huán)比分別+2.4pct/+0.0pct；重卡單車營業(yè)利潤2.64萬元，同環(huán)比分別+20.4%/-10.2%，單車歸母凈利潤估算2.31萬元，同環(huán)比分別+6.6%/-8.0%，盈利環(huán)比波動(dòng)主要受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)及成本因素影響，整體仍保持同比改善趨勢。
輕卡銷量收入增長，虧損同比收窄
25H2輕卡及其他收入59.8億元，同環(huán)比分別+48.2%/-2.8%；25H2實(shí)現(xiàn)輕卡銷量6.0萬輛，同環(huán)比分別+38.3%/-4.0%，收入端同比高增主要得益于去年同期基數(shù)較低。25H2輕卡及其他經(jīng)營利潤率-0.6%，同環(huán)比分別+1.5pct/+1.8pct，輕卡單車營業(yè)利潤-0.07萬元，虧損幅度持續(xù)收窄，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化及規(guī)模效應(yīng)釋放推動(dòng)經(jīng)營質(zhì)量改善。
展望：以強(qiáng)產(chǎn)品力為抓手，公司持續(xù)優(yōu)化提升自身在海內(nèi)外市場競爭力
隨著宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行總體向好、物流重卡需求回升等因素推動(dòng)，疊加出口保持的強(qiáng)勁勢頭，重卡行業(yè)的復(fù)蘇形勢明顯。公司將搶抓國際市場機(jī)遇，提高中東、拉美等高端市場占有率，在歐美品牌主導(dǎo)的高端細(xì)分市場建立競爭優(yōu)勢；圍繞燃?xì)廛?、大馬力等細(xì)分市場，加快產(chǎn)品優(yōu)化升級和結(jié)構(gòu)調(diào)整，驅(qū)動(dòng)產(chǎn)銷量不斷增長，盈利能力進(jìn)一步提升。
風(fēng)險(xiǎn)提示：海內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)幅度超預(yù)期；上游原材料漲價(jià)超預(yù)期。
