東海證券股份有限公司杜永宏,付婷近期對(duì)眾生藥業(yè)（002317）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《公司簡(jiǎn)評(píng)報(bào)告：主業(yè)穩(wěn)健增長(zhǎng)，創(chuàng)新成果逐步兌現(xiàn)》，給予眾生藥業(yè)（002317）買入評(píng)級(jí)。
投資要點(diǎn)
收入增長(zhǎng)穩(wěn)健，盈利修復(fù)顯著。公司2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入25.23億元(同比+2.24%)，歸母凈利潤(rùn)2.76億元(同比+192.18%)，扣非歸母凈利潤(rùn)2.81億元(同比+207.97%)；2026Q1單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.24億元(同比-1.58%)，歸母凈利潤(rùn)1.00億元(同比+20.83%)，扣非歸母凈利潤(rùn)1.03億元(同比+30.90%)。從費(fèi)用上看，2025年銷售費(fèi)用率為34.48%(同比+0.01pp)，管理費(fèi)用率為5.66%(同比-0.49pp)，研發(fā)費(fèi)用率為3.61%(同比-0.90pp)。公司收入端穩(wěn)健增長(zhǎng)，利潤(rùn)端大幅增長(zhǎng)主要因資產(chǎn)減值損失從5.47億元收窄至2257萬(wàn)元。
中成藥與化學(xué)藥雙輪驅(qū)動(dòng)基本盤穩(wěn)固。報(bào)告期內(nèi)，公司中成藥實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入13.22億元(同比+0.26%)，化學(xué)藥實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9.20億元(同比+2.29%)，中藥材及中藥飲片實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.07億元(同比+5.81%)，原料藥（884143）及中間體實(shí)現(xiàn)營(yíng)收0.58億元(同比+90.97%)，主要因定制化訂單增加。公司為有效應(yīng)對(duì)集采沖擊，圍繞核心產(chǎn)品以銷量增長(zhǎng)打開市場(chǎng)空間，通過工藝改進(jìn)與供應(yīng)鏈整合實(shí)現(xiàn)成本優(yōu)化，精細(xì)化費(fèi)用管控體系，最終形成“以量補(bǔ)價(jià)”的盈利韌性。公司主要業(yè)務(wù)板塊已逐漸消化集采影響，開始穩(wěn)健復(fù)蘇。
創(chuàng)新管線進(jìn)入收獲期。(1)昂拉地韋片于2025年5月獲批上市，已納入醫(yī)保目錄，產(chǎn)品放量值得期待。此外，用于治療12-17歲青少年甲流的昂拉地韋片和2-11歲兒童的昂拉地韋顆粒的兩項(xiàng)III期臨床試驗(yàn)獲得積極的頂線分析數(shù)據(jù)結(jié)果，有望填補(bǔ)該年齡段的用藥缺口，進(jìn)一步擴(kuò)大市場(chǎng)空間。(2)RAY1225注射液目前降糖及減重兩個(gè)適應(yīng)癥合計(jì)三項(xiàng)III期臨床已完成患者入組，新增2項(xiàng)適應(yīng)癥代謝相關(guān)脂肪性肝炎(MASH)以及肥胖合并阻塞性睡眠呼吸暫停(肥胖合并OSA)獲批IND，研發(fā)進(jìn)展符合預(yù)期。RAY1225注射液減重及降糖適應(yīng)癥國(guó)內(nèi)授權(quán)給齊魯制藥，未來(lái)商業(yè)化可期，同時(shí)積極探索海外市場(chǎng)。公司積極布局Amylin類長(zhǎng)效多肽藥物、Amylin類小分子口服藥物、GLP-1RA類長(zhǎng)效多肽藥物等潛力賽道。(3)ZSP1601作為全球唯一進(jìn)入臨床階段的泛PDE抑制劑，是FIC的潛力品種，其IIb期臨床試驗(yàn)達(dá)到主要終點(diǎn)，具有抗纖維化、降低肝臟脂肪含量、改善肝酶的三重獲益，公司將持續(xù)推進(jìn)III期試驗(yàn)。
投資建議：根據(jù)公司2025年及2026Q1表現(xiàn)，我們適當(dāng)下調(diào)2026-2027年盈利預(yù)測(cè)，新增2028年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2026-2028年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)分別為3.45/3.98/4.79億元(2026-2027年原預(yù)測(cè)值3.66/4.81億元)，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.41/0.47/0.56，對(duì)應(yīng)PE分別為54.80/47.51/39.44倍。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)穩(wěn)健，創(chuàng)新管線快速推進(jìn)，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品銷售不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；研發(fā)進(jìn)展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)等。
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，甬興證券彭波研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)83.23%，其預(yù)測(cè)2026年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利5.23億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為34.24。
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有3家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)3家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為21.66。
